单靠业绩增长很难，君乐宝选择了频繁并购这条更容易的方式来快速做大营收规模。
文/每日财报 吕明侠
流传已久的君乐宝上市传闻终于坐实，君乐宝正式进入上市辅导阶段。2023年12月28日，河北证监局网站披露中金公司《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，意味着君乐宝启动A股IPO（首次公开募股）。
作为行业龙头，君乐宝此时启动上市时机是否成熟？放眼整个乳制品行业，龙头之间竞争日趋激烈，君乐宝上市能否搅动行业格局？
IPO计划酝酿已久
官网信息显示，君乐宝成立于1995年，与蒙牛、伊利属于同一时期成立的乳制品企业。然而，与两大乳业巨头相比，君乐宝的上市进程颇为缓慢。
2010年11月，蒙牛收购君乐宝51%股权，成为最大股东，君乐宝当时估值9.2亿元，51%股权对应价格为4.692亿元。
在蒙牛收购期间，君乐宝一直作为独立品牌长期存在和发展，企业经营管理层维持不变。随着业绩的快速增长——2017年营收突破百亿，2018年达到130亿元，君乐宝一直希望可以单飞独立发展。9年后，即2019年11月，蒙牛清仓君乐宝股份，出售价格40.1亿元。至此，君乐宝获得独立发展的机会，而且有意上市。
2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布《2019年河北省奶业振兴工作方案》，其中也明确表示“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道”。事实上，接盘蒙牛手中股权的两个买方之一——鹏海基金最后穿透是河北国资委。
2020年3月，君乐宝乳业新增4名机构股东，其中2名来自高瓴资本、红杉资本，1名具有央企和河北省建投背景。有分析认为，君乐宝此次引入战略股东与上市前准备有关。
2022年7月，君乐宝宣布正式启动IPO，并表示争取在2025年完成上市。此次签署上市协议，君乐宝已经为上市做足了准备。
目前君乐宝的控股股东为魏立华，直接持有公司37.5431%股权，另外直接以及间接通过珠海横琴乐惠瑞晟企业管理中心（有限合伙）、珠海横琴悦 慧兴泓企业管理中心（有限合伙）、石家庄臻乐诚企业管理中心 （有限合伙）、珠海横琴悦慧兴泓壹号企业管理中心（有限合伙）、 珠海横琴润德智盈贰号企业管理中心（有限合伙）合计控制公司52.7831%的股权。
频繁对外投资布局
离开蒙牛后的君乐宝快速发展。
2018年，君乐宝的销售收入达到130亿元，同比增加28%。其中当年奶粉事务销售额打破50亿元，同比增加超过100%，在集团营收中的占比提升至38.46%；酸奶业务增长也十分强劲。涨芝士啦、白小纯、简淳等产品都打响了品牌。
到2021年君乐宝奶粉销售破10万吨，整体营收达到203亿元。
2022年7月，君乐宝高管仲岩在面对媒体时曾宣布启动IPO上市项目，并表示争取在2025年完成上市，仲岩还曾称君乐宝要在2025年力争实现500亿元的营收目标。尽管君乐宝发展快速，但是4年时间营收翻一番到500亿元，并不是一件容易的事情。
单靠业绩增长很难，君乐宝选择了频繁并购这条更容易的方式来快速做大营收规模。
2022年1月，皇氏集团宣布向君乐宝乳业转让云南来思尔乳业、来思尔智能化各20%的股权，君乐宝由此成为上述两家公司的第二大股东。2022年8月，君乐宝又与银桥乳业签署《战略合作协议》，收购后者核心经营性资产。
2023年5月，君乐宝再次与皇氏集团签署合约，以3.29亿元拿到了皇氏集团控股子公司来思尔乳业32.89%的股权以及来思尔智能化乳业 32.89%的股权。两次转让完成后，君乐宝持有来思尔乳业以及来思尔智能化乳业各 57.8996%的股权，成为控股股东。值得注意的是，来思尔乳业和银桥乳业分别聚焦西南和西北市场，均有丰富的羊奶资源。
在2023年，君乐宝至少还有5起投资并购案例，分别是：2023年初入股奶酪行业创业公司酪神世家；2023年7月31日收购乳制品厂商银桥乳业；2023年11月8日战略投资酸奶创业品牌茉酸奶；2023年12月21日战略投资益生菌乳酸菌研发商一然生物。
在标的合适时，通过收购进行扩张不失为好方法，但收购后的融合发展、资产负债率上升等问题也需要关注。据皇氏集团与君乐宝的交易公告显示，截至2022年12月31日，君乐宝未经审计的财务数据为资产总额约210.89亿元，净资产约为47.17亿元，由此可得其资产负债率达到77.63%。
君乐宝面临的挑战是收购的企业能否融入到君乐宝整个生产体系中。其次，当前市场环境还在弱复苏状态，这时候收购的企业，本就面临市场增长的挑战，会否拖累君乐宝，是个问题。
“大目标”待考
于此同时，冲击500亿元，君乐宝必须要“有点东西”才行。
可一直以来，君乐宝的奶粉等产品都在驰骋低线城市市场，主打高性价比的“价格牌”。早在2014年踏入奶粉行业时，就以生产低于市场正常价格的奶粉而出名，甚至在很长一段时间内，被称为奶粉界的“价格屠夫”。
而婴幼儿奶粉上，消费者的要求越来越高，偏向高端和超高端奶粉的趋势明显。如此一来，沉溺于低端的君乐宝就难以冲击高端。
或许，就是为了改善低价困局，其选择进军利润较高的羊奶粉赛道，推出了售价高达500元左右（800g）的纯羊奶粉品牌"臻唯爱"。
但是，从行业现状来看，伊利已经和羊奶粉强势的澳优强强联手。在奶源上，又相较于红星美羚、御宝等陕西本土乳企又落后一程，这让君乐宝的羊奶粉业务变得越发没有想象力。
低端冲高端有压力，那就拉宽“战线”。2021年以来，君乐宝不断布局奶酪市场。
虽然是个“风口”，但奶酪这一杯羹似乎并不好分。因为扎根不早也尚且不深的君乐宝，想在奶酪领域发挥，必然要面对繁杂的竞争对手，更有头部企业约束其未来市场上限，难度可想而知。
还有制约乳企最重要的原材料——牛羊乳，不论是处于控制成本还是提高议价能力，乳企都需要掌握充沛的奶源，而君乐宝存在严重的短板。这或许也是上市融资的原因所在。
综上来看，500亿营收目标、频繁对外投资布局……疾行背后，君乐宝的隐忧同样不小。特别是在供需环境转换，供大于求的高速竞争环境中，君乐宝如何博出位，保持业绩增长，或还需经历重重考验。
