来源：壹财信
作者：白 羽
1月5日，申请创业板IPO的武汉港迪技术股份有限公司（下称“港迪技术”）在深交所上市委2024年第1次审议会议上拿下开门红，顺利通过审核。
港迪技术从事工业自动化领域产品的研发、生产与销售，供应中大型起重、输送设备，同时提供自动化控制系统、软硬件一体化等产品，客户涵盖上海港、广州港、深圳港等重要港口以及中国铁路、中国建材、徐工机械等知名企业。
合并关联方消除同业竞争
港迪技术创始股东暨实际控制人分别为向爱国、徐林业、范沛、顾毅，2015年设立港迪技术前身时，向爱国出资1,020.00万元，占股34.00%，其余3人各出资660.00万元，各占股22.00%。
招股书介绍，4名实际控制人为武汉理工大学船舶港口电气自动化、工程机械等相关专业的校友，其中3人曾在母校任教。港迪技术其实并非4人组队创业的第一站，“港迪系”还包括在1999年成立的武汉港迪电气有限公司（下称“港迪电气”）、2015年9月成立的武汉港迪智能技术有限公司（下称“港迪智能”）、2018年9月成立的武汉港迪软件信息技术有限公司（下称“港迪软件”）。
其中，港迪电气成立超过20年，在港口起重设备领域耕耘已久，与港迪技术存在从事相似业务的情形。港迪智能、港迪软件则分别从事智能操控系统和为港口企业提供软件产品和服务的业务，均是港迪技术主营业务的组成部分。在选定港迪技术作为上市主体后，实控人分别选择对外转让港迪电气与合并港迪智能、港迪软件两种方式解除可能存在的同业竞争情形。
在此过程中，港迪电气于2021年12月以1.46亿元的价格转让给宝信软件（600845），同时4名实控人与宝信软件约定了港迪电气业绩承诺，2020年-2022年港迪电气各年收入均不低于5.00亿元。
在上述业绩承诺期间，港迪技术和港迪电气还存在关联交易，且既销又采；同时港迪电气还曾占用港迪技术上亿元的资金。
港迪智能、港迪软件则是与港迪技术吸收合并打包上市。
2020年12月，港迪技术以4,300万元的价格从实控人及少数股东处受让港迪智能100.00%股权。据公开信息，2016年港迪智能曾吸收一名外部投资者翁耀根，当时以3.83亿元投后估值向港迪智能投资，出资2,300.00万元取得了港迪智能6%股权。因翁耀根为上市公司华东重机实际控制人，为避免相关影响，翁耀根未显名持股，由陶俊清替其代持。港迪技术合并港迪智能时，少数股东陶俊清（实际为翁耀根）除了收到转让款258.00万元外，4名实控人另行支付其投资赔偿款2,594.00万元。
另外，港迪软件也同样在2020年12月被港迪技术收购。收购时，港迪软件净资产的账面价值为-419.56万元，4名实控人将所持有的港迪软件82%股权以1元的价格转让给港迪技术。
报告期内转型高估值行业
招股书披露，2023年港迪技术预计实现营业收入57,000.00万元-60,000.00万元，预计归母净利润为8,000.00万元-8,600.00万元。2023年下半年预计实现业绩约占当年营业收入的七成、归母净利润的九成，存在着明显的季节性特征。
港迪技术的主营业务分为自动化驱动产品、智能操控系统以及管理系统软件三类，前者包含变频器、行业专机两产品，后两者则不属于生产制造类业务。
在港迪技术的发展历程中，自动化驱动产品收入占比有所下滑但始终保有重要地位，非生产制造类业务出现迅速增长。
报告期内（2020年至2023年1-6月），自动化驱动产品为港迪技术带来的主营业务收入金额占比分别为70.58%、56.12%、43.92%、50.73%。同期，智能操控系统主营业务收入金额占比分别为25.97%、42.36%、54.68%、46.39%，管理系统软件主营业务收入金额占比分别为3.45%、1.52%、1.40%、2.87%。
此次IPO招股书中，港迪技术表示其所属行业为“I65软件和信息技术服务业”，对这一行业分类的准确性曾被交易所问询。
回复文件中港迪技术提到，根据《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》：“当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，原则上将其划入该业务相对应的行业”。港迪技术预计，2023年全年智能操控系统收入将为营业收入中占比最高的板块，因此将自身行业定位为I65。
但同时，港迪技术在业绩预计中备注了“免责声明”，表示预计收入和利润均不代表经过审计后的财务报表数据，不构成公司的盈利预测或业绩承诺。
上市公司行业分类如发生变化将极大程度地影响港迪技术的估值和发行价。
招股书中，港迪技术选取汇川技术、正弦电气、伟创电气作为自动化驱动产品的可比公司，选取北路智控、兰剑智能作为智能操控系统的可比公司。除北路智控同属I65行业外，其余同行上市公司所属行业分别为“C34通用设备制造业”、“C38电气机械及器材制造业”、“C40仪器仪表制造业”。
I类信息传输、软件和信息技术服务业与C类制造业在行业的平均市盈率上差异较大。
中证指数官网显示，截至2024年1月23日，C34、C38、C40行业最新静态市盈率分别为25.49、16.57、32.73，而I65行业最新静态市盈率达到50.03，显然港迪技术目前选定的行业分类或在询价中为其带来高估值。
募投新增产能或影响行业定位
港迪技术在报告期最近两期转型以软件和信息技术企业的面貌准备上市，但此次IPO的募投项目却拟对收入已出现下滑的自动化驱动产品进行大幅的产能扩张。
在港迪技术的自动化驱动产品中，报告期内变频器的收入占主营业务收入的比例分别为45.64%、33.61%、21.05%、21.40%，行业专机的收入占主营业务收入的比例分别为24.95%、22.51%、22.87%、29.33%。
招股书显示，港迪技术的自动化驱动产品的产能利用率出现波动。2023年上半年，变频器的产能利用率为66.69%，行业专机在2021年的产能利用率为68.79%。2022年，港迪技术自动化驱动产品收入为22,157.21万元，较上一年下滑了7.54%，2023年1-6月，自动化驱动产品收入为9,380.72万元。
此次IPO，港迪技术拟募集资金65,603.87万元中的19,287.81万元将用于生产制造基地建设项目（下称“制造基地项目”），其余募集资金所用于的研发中心、销服运营中心、补流等项目难以进行产能量化分析。
招股书显示，制造基地项目达产后可实现年产变频器46,700台、年产行业专机 5,870台的生产能力。环评文件显示，制造基地项目拟年产高性能变频器及附件85,700台（套）、一体化专机5,870台。其中，两公告对于变频器产能预计出现了数据矛盾，以增产较少的招股书为准，制造基地项目建成后港迪技术的变频器和行业专机合计产能将是原有产能的2.85倍、3.83倍。
制造基地项目带来的自动化驱动产品产能大幅增长，或对港迪技术未来新增产能的消化、销售订单的匹配等形成挑战，若产能扩张使得自动化驱动产品回归第一大业务，港迪技术未来的行业定位或将发生变化。
