摘要：毛利率创新低
作者：潘妍
出品：全球财说
金价一路飙升，但周大福（01929. HK）的日子却并不舒坦。
销售受阻，收缩战线？
还未享受黄金周期上行的红利，周大福便被爆出“停工停厂”的传闻。
6月初，网上传出一张盖有“深圳市周大福珠宝制造有限公司”印章的停产待岗通知。该份公告显示，周大福深圳北山工厂生产制造业务于2024年6月1日开始停工停产。自2024年6月1日起，生产制造部门员工开始放假待岗。6月1日至6月30日的工资，公司会按照劳动合同约定的工资标准向各员工支付。自7月1日起，公司每月将按照深圳市最低工资标准的百分之八十（即1888元/月）向各员工支付生活费。
对此，有工厂员工感叹：“本来打算在周大福养老，没想到工厂突然没了”。
事后周大福紧急回应，此次调整是为了应对市场变化，把深圳厂区部分生产部门迁往广东顺德厂区。不存在停工停产情况，部分调整不会影响集团业务及对中国内地，尤其是在大湾区的长远投资。
有媒体跟进报道称，经员工证实，目前周大福位于深圳的北山工厂已经停工。对于一线员工，公司提供两种方案，一是拿赔偿金解约，另一种是深圳厂区员工可选择随迁至顺德。但一些人并不愿意搬迁，“工价、待遇比深圳低，也有同事过去后没有事情做，又回来深圳要赔偿。”
据了解，周大福深圳工厂以研发为主，于2017年5月正式投入使用，距今已有7年时间。目前除深圳工厂，周大福在大陆还拥有顺德、武汉2个产业基地。顺德定位为高品质、高附加值的生产基地，武汉则定位于综合性的珠宝生态产业园。
尽管官方声明该举措是战略调整，但还是有市场声音认为或是出于成本考量，“或与珠宝市场消费需求疲软、金价飙升等因素有关。”
金价狂飙，金铺门可罗雀
5月20日，一则“首饰金价突破742元/克”的微博词条登上热搜。当日，COMEX黄金、伦敦金现刷新历史新高。上海黄金交易所数据显示，金价从2023年10月436元/克涨至2024年5月20日最高值578元/克。
零售市场上，各大品牌金店里的挂牌价是一路狂飙。截至2024年6月18日，周大福、周生生官网显示足金（饰品、工艺品类）价格仍达715元/克，这个价格在5月曾一度突破740元/克。
然而，金价高升的同时终端消费者并没有盲目追涨，各大金铺的生意反而冷清起来。有销售人员表示，每年的四月、五月本是淡季，但今年更甚。
近日，周大福发布2024年4月1日至5月31日未经审核的主要经营数据显示，2024年4-5月，周大福零售值同比减少20.2%。其中，零售值占比近9成的中国大陆地区同店销售额同比减少27.6%。若以产品划分，周大福中国大陆地区同店销售黄金首饰及产品同比减少29.8%。
这份经营报告发布后首个交易日（6月14日），周大福股价大幅下挫，跌至年内新低仅8.47港元。截至6月18日收盘，周大福报收8.80港元，较2024年3月12.98港元的年内峰值跌超30%，较2023年1月的16.47港元历史峰值跌超40%，不足一年半时间市值已蒸发超700亿港元。
金价速涨速跌背后，市场环境正变得越发严峻，感到“头疼”的并非周大福一家。
周大生（002867. SZ）在2024年第一季度财报中表示，“报告期，受外部经济环境因素影响，春节后黄金市场价格快速上涨，叠加节后效应，黄金消费及下游客户补货热情受到抑制，黄金品类的销售在节后受到一定程度的影响，消费预期更加谨慎。”
周生生（00116. HK）在2023年财报中提到，“在中国内地，尽管春节假期期间销售强劲，2024年1月和2月合计销售额与2023年（同期）的高基数相比轻微下跌。”
毋庸置疑的是，黄金确实是一门周期性很强的生意。周大福总经理黄绍基曾评价道：“我们做了45年的生意，每10年经历一个经营峰谷。”
所以，黄金品牌都是应对金价变化的高手，但是这一轮金价上涨，似乎已经超出了周大福的预期。
营收破千亿，毛利率创新低
在发布经营数据报告的同日，周大福还发布了2024财年年报。
2024财年（截至2024年3月31日），周大福营收额首次突破千亿港元，同比增长14.80%至1087.13亿港元，归母净利润同比增长20.70%至64.99亿港元。
除此之外，在2024财年，周大福所有品牌总售点已达到7640家，继续稳坐行业第一。得以迅速扩张，主要归结于周大福近些年持续持续加密的门店布局。
2018年4月，周大福启动“新城镇计划”开放下沉市场加盟，次年又推出“省代”政策，借助“省代”资源，门店进一步加速扩张，并计划2025财年零售点数目可超7000家。
2023财年，周大福珠宝零售点在中国大陆净增1631家至7269家，提前两年达成7000店目标。
不过，几年时间的大举扩张并未给周大福带来相应理想的增长数据。以最为激进的2023财年为例，周大福全球净增门店达到史无前例的1574家，但营收同比下降4.3%，归母净利润同比下降19.79%，在内地的营业额也同比缩水了6.1%。
激进扩张的另一面，是周大福连跌不止的毛利率。
结合往期财报，周大福整体毛利率由2021财年的28.6%降至2024财年的20.5%。若扣除黄金借贷的未变现亏损（收益）的影响，周大福调整后的毛利率则由28.2%降至22.8%，是2011年上市以来最低毛利率水平。
周大福在财报中解释，毛利率下降主要受批发业务以及黄金首饰及产品的销售贡献上升所影响。这抵销了因为金价上升及优化定价策略带动零售产品毛利率上升的有利影响。
2024财年，周大福黄金饰品及产品营收额同比增长22.5%，营收占比达82.0%。相比之下，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰销售额同比下降13.3%，营收占比为13.4%。
结合往期数据，自2022财年Q2以来，周大福珠宝镶嵌、铂金及K金首饰在大陆地区同店销售长期处于负增长，而彼时该业务的营收占比还在20%以上。
事实上，金饰营收占比高影响毛利增长空间的情况不只发生在周大福身上，超9成营收依赖于黄金首饰业务的中国黄金（600916. SH），“薄利”的特质更为明显。2023年，中国黄金的毛利率为4.13%，净利率为1.73%。
有分析称，由于黄金价格较为公开透明，首饰商家通常只能赚取加工费，价格难以虚高。而对于镶嵌珠宝来说，一旦融入珠宝工艺，毛利率空间就远大于纯金首饰。
针对周大福珠宝镶嵌类业务大幅萎缩，一方面在于当前经济背景下，消费者开始减少对于珠宝类奢侈品的支出，或转向更具有性价比的深圳水贝等渠道购买饰品。
除此之外，受制于人造钻石的崛起，天然钻石市场正经历巨大冲击。2024财年，周大福珠宝镶嵌、铂金及K金首饰业务营收中，近6成来自于钻石首饰产品。
中宝协数据显示，中国钻石产品市场规模萎缩明显，由2021年的1000亿元降至2023年的600亿元，其中2023年降幅高达27%。以身处于天然钻赛道的迪阿股份（301177. SZ）为例，2023年营收同比下降40.78%，归母净利润同比下降90.57%。
可见，无论是镶嵌类珠宝还是黄金似乎都不好卖了，这对于各大金饰珠宝商来说打击不小。
金价上涨周期仍将持续？
不过在近期，自2023年第四季度以来持续飙升的金价出现罕见大跌。
Wind数据显示，COMEX黄金期货价格自5月20日盘中创出2454.2美元/盎司历史峰值后，随后数个交易日连续收跌。截至6月18日，区间跌幅达3.45%。
其中在6月7日，现货黄金价格一度跌破2290美元关口，COMEX黄金期货主力合约收跌3.34%，创2022年4月22日以来主力合约最大收盘跌幅。
受此影响叠加假日让利促销，端午至618期间，周大福等黄金品牌足金首饰价格有所下调。
截至6月18日，周大福官网显示足金价格为715元/克。对比来看，5月足金价曾一睹飙升至740元/克。甚至部分周大福线下门店，有单克715-200的活动。不过，即便在活动优惠下，如今金价仍处相对高位，消费者多为观望。
狂飙数月的金价有所滞止，难道已经临近拐点？
事实上，市场对黄金前景的乐观情绪依然占据主导，甚至多家机构频繁上调金价预测。
高盛重申其对商品尤其是金、铜的看涨立场，预计在新兴市场央行和亚洲家庭强劲需求的推动下，年底前金价将上涨14%至2700美元/盎司，并在特定条件下进一步上升至3130美元/盎司。
花旗集团同样看好黄金，预测未来一年半内金价可能触及3000美元/盎司；瑞银则将其对2024年底和2025年中黄金价格的预测分别上调至2600美元/盎司和2700美元/盎司；摩根士丹利也认为，黄金价格上行风险持续存在，今年有望触及2760美元/盎司。
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