蓝鲨导读：进退两难
作者 | 陈世锋
编辑 | 卢旭成
据港交所最近的消息显示，蜜雪冰城、古茗两大茶饮巨头递交的招股书已经失效，而茶百道虽然已经上市，但股价破发后至今尚未根本好转。即便如此，消费企业赴港上市的热潮依然高涨，周六福、绿茶餐厅、小菜园、沪上阿姨等都在排队申请港股上市。
一时间，港交所门前呈现出奇特的现象：一边是消费企业争相递交招股书，另一边则是消费企业在港股表现不佳，破发成为常态，退出难更令众多投资机构胆寒。
梅花创投的吴世春曾公开表示，“如果我投的公司去港股IPO，要把他的腿打断。因为去港股上市等于没上，一百亿市值的港股上市公司可能就只有100万的交易量，上了个寂寞。退不出来，实际是把我们投的钱给坑了。”
近日，证监会消息称，海伦司计划通过介绍上市的方式在新交所主板进行第二上市，公司已收到备案通知书。其实早在6月27日，海伦司公告称，将在新加坡二次上市。海伦司高管告诉蓝鲨消费，因为不同国家的要求不同，新加坡二次上市是为了加速海伦司国际业务的拓展。
海伦司2021年以“小酒馆第一股”在港股上市，市值一度突破300亿港元，但截至7月4日收盘，其市值只剩下约28亿港元，缩水超90%。这或许也是海伦司去新加坡上市的另一动力。
众多消费企业在港交所门口徘徊，既想去敲钟但又害怕上市，背后究竟藏着怎样的苦衷？
扎堆赴港IPO
2024年元旦刚过，古茗和蜜雪冰城两家内地茶饮巨头不约而同向港交所递交上市申请，拉开了内地消费企业扎堆赴港上市的序幕。
值得关注的是，多家消费企业均是在撤回A股上市申请后，企图转道港股上市。据21世纪经济报道记者不完全统计，2024年以来，已有蜜雪冰城、老娘舅、毛戈平、梦金园、老铺黄金等消费类企业相继撤单A股。但大多数消费企业在撤单后纷纷转战港股，比如蜜雪冰城、毛戈平、老铺黄金等。
但实际上，自2023年6月开始，这类现象频频出现。扎堆赴港上市的背后，或许也隐藏着内地消费企业的苦衷。
某券商人士表示，“企业如果经营状况稳健，也有比较好的现金流，不一定要有上市动作，但不少企业IPO，背后可能有投资人的退出压力，只要公司还在推进上市进程，就不用触发对相关投资人的回购义务”。
一位业内人士指出，通常而言，私募股权基金“募投管退”周期大概在5-8年。2015年-2016年，私募股权基金管理人迎来募资高峰期，这一波资金目前也基本到期了
然而，虽然我国多层次资本市场的建立和完善为创业投资基金通过IPO退出创造了基本条件，但伴随中国私募股权市场存量资产规模继续上升，进入尾盘期的基金越来越多。
资本的压力给到企业端，迫使消费企业不得不推动IPO进程。比如老娘舅实控人杨国民、杨峻珲父子与源钰投资、城霖投资、城卓投资等多家投资机构签署了包含对赌条款的增资协议。随着公司2023年11月撤回沪市主板IPO，各方有权提出股份回购要求。随后，老娘舅火速成功挂牌新三板后，毫无拖泥带水又申请北交所的上市。一系列操作让人眼花缭乱。
实际上，伴随着所谓的“红黄灯”政策，近年来A股对于消费企业的审核收紧，IPO节奏大幅放缓，“衣食住行”等消费企业上市难度增加。尤其是在2023年“827新政”，明确提出了阶段性收紧IPO节奏、限制破发、破净、持续亏损企业的再融资行为，餐饮、家居、白酒等消费赛道更是监管重点关注，A股上市的难度相对较大。
相对于A股，港股是一个不错的选项，且已经有不少消费企业转战港股成功上市的案例，比如友宝在线、锅圈、十月稻田、珍酒李渡等，这给正谋求IPO的企业一丝希望。
此外，由于前期资本的助推，很多消费行业的竞争也愈加激烈。以新茶饮赛道为例，头部品牌已经进入到“万店”竞争时代，但该市场规模增速正逐渐放缓，据艾媒数据预测，2020年至2023年，国内新茶饮市场规模增速仅为5.1%至13.5%，经过一轮又一轮行业洗牌，黯然退场的品牌不在少数，甚至一点点一度在微博热搜上绑定了“倒闭”词条。在激烈竞争的市场环境下，“逆水行舟，不进则退，”消费企业更需要二级市场资本的加持。
在此情况下，很多新消费创业者只能“先上了再说，至于港股，还是A股，有什么区别吗？”
退市也成群
事实上，相较于A股，港股还是有许多不同之处。对于选择港股IPO的公司而言，除了较高的上市费用外，如上吴世春所说的流动差一直被人诟病。港交所数据显示，2023年，香港证券市场的平均每日成交金额为1050亿港元，同比减少16%。
Wind数据显示，截至6月28日收盘，年内港股市场区间成交额在874亿港元左右，尚不足千亿港元。从当日收盘价来看，有1256只港股的股价在0.1港元至0.5港元区间，占全市场股票数量的48%；同时，有1211只港股相对发行价跌幅在60%以上。这意味着，超千只港股成交冷淡，股价处于低位，流动性压力较大。
近年来活跃的新消费、新经济等相关概念股，其成交量和成交额也不甚理想。比如，前不久上市的茶百道，上市首日（4月23日）成交量为1639.46万股，成交额为2.11亿港元，约占其总股本的1.18%。但接下来的成交量和成交额连续低迷，从最近15日的成交数据来看，成交量最高（6月28日）也不过128.36万股，成交额1614万港元，成交量最低（6月27日）只有11.3万股，成交额仅仅136.73万港元。
流动性收紧的情况下，港股部分公司陷入市值蒸发的“怪圈”。Choice数据显示，截至2024年6月28日收盘，恒生指数为17718.61点，自2021年的最高点31183点累计下跌超43%。不少上市公司市场估值难以体现其基本面，股票交易量偏低的同时，还要付出高额成本维持上市地位。
因而，部分已上市港股也纷纷选择退市。据蓝鲨消费不完全统计，2023年以来，至少有18家港股上市公司决定私有化退市，其中不乏消费龙头公司，比如休闲零食赛道的达利食品、婴幼儿配方奶粉品牌雅士利、女鞋企业千百度等等。
2024年3月，有报道称，昔日“体操王子”李宁考虑将港股上市公司李宁私有化。随后，在3月20日业绩会上，李宁本人回应称，任何能给投资者提高回报的方案都会考虑，但目前没有跟私有化有关的信息可以向大家报告。对于股价过低的问题，李宁回应，股价的事情不是我的责任，是由市场决定的。对于私有化，李宁并没有否认也没有承认，其态度耐人寻味。
实际上，多数提出私有化的上市公司都在公告中提到，目前股价远低于公司价值。如达利食品在公告中称，由于股价低迷，达利食品已丧失维持上市地位的优势，股权融资能力有限；且一直在相对较低的价格区间交易，成交量有限。此外，面对被低估的股价，在最后的私有化方案中，不少公司都以高于现有股价的溢价回购注销目前的流通股，以安抚股东。
“流动性差会导致一些公司估值失真。而流动性、估值低迷下，融资效应变差，从而又进一步拖累流动性。三者环环相扣，形成了一定恶性循环。”一名华南证券研究人士指出，这导致香港资本市场连续多年下行。
在此情况下，新消费企业港股上市遭遇破发的概率较大。令投资人更为难受的是，股价长期低迷，导致解禁后退出无望，难以收回投资成本。比如，卫龙上市后，股价腰斩，让投资方CPE源峰、高瓴、红杉、腾讯、云锋浮亏严重。但时至今日，卫龙股价仍在下滑，想要全身而退似乎不太现实。
但也有业内人士表示，港股仍然具备投资价值。今年以来，美联储的货币政策和国内基本面的积极信号，将会对港股形成重大利好。“美联储大概率于年内开启降息，对于利率更为敏感的创新板块有望受益。”
值得关注的是，近年来港股正在通过各种方式改善流动性。比如开通深港通、沪港通——Wind数据显示，今年上半年，南向资金净流入额已经超过2023年的3188.42亿港元，并逼近2022年的3862.81亿港元。
此外，港交所还在ETF市场和港币—人民币柜台模式等机制下设立了市场庄家机制（做市商）并采取交易费用和印花税豁免措施，不过由于庄家机制并未在现货市场推行，港股的流动性依然有待改善。据悉，目前香港跟内地监管机构正在紧密磋商推动落实，让内地投资者直接用人民币购买在香港上市的股票，把人民币柜台连到港股通。
假以时日，或许更多的内地投资者将港股纳入到配置视野，港股的流动性得到显著改善，消费企业港股上市的烦恼或许也会因此而消解。
