作者｜睿研新能源 编辑｜Max
来源｜蓝筹企业评论
光伏产业哀鸿遍野，单晶硅龙头TCL中环也深受影响。
基于上半年产业链价格走势，市场普遍预计2024年光伏主产业链的半年报或出现大面积亏损。截至6月末，硅料、硅片价格尚未止跌，市场对中期乃至全年业绩悲观的预期，背后是产能出清时长的不确定性。受此影响，TCL中环业绩与估值持续探底。
截至7月9日收盘，TCL中环的股价已经跌至7.91元/股，两年前的股价为49.69元/股，目前市值仅剩319亿元，两年时间跌了1600多亿。
屋漏偏逢连夜雨，7月1日，TCL中环子公司Maxeon(美国纳斯达克上市，股票代码：MAXN)遭集体诉讼、机构做空，再次暴跌，跌幅高达35.66%。这家公司是中环通过一揽子重组交易于今年5月才并入报表，公司主要产品覆盖全球光伏屋顶和电站市场，其前身SunPower成立于1985年，是IBC电池技术的提出者。2020年，SunPower由于连续亏损，将其电池组件业务分拆为Maxeon，并于当年8月在美上市。
营利双降业绩惨淡
TCL中环为业绩持续恶化。财报显示，2023年以及2024年Q1，TCL中环营收分别为591.46亿元、99.33亿元，分别同比下跌11.74%、43.62%；净利润分别为34.16亿元、-8.80亿元，分别同比下降49.9%、139.05%。
制图：睿研（数据来源：Wind)
其实2023年Q4和2024年Q1，TCL中环连续两个季度亏损，合计亏损36.52亿元。营收与可比公司隆基绿能和通威股份还存在较大差距。
左手融资右手理财TCL中环在搞钱的路上忙得不亦乐乎
连续两个季度亏损的TCL中环也在加码N型电池产能。2023年4月，TCL中环宣布，拟发行可转债募资不超138亿元，其中103亿元募资用于总投资106.65亿元的25GW N型TOPCon电池工业4.0智慧工厂项目。
2024年5月23日，TCL中环披露发行可转换债券预案修订稿，将发行总额由不超138亿元下调至不超49亿元，缩水64.49%。
数据来源：企业公告
2024年5月初，TCL中环披露《关于使用自有资金购买理财产品额度的议案》，公司将使用最高额度不超100亿元的自有资金购买安全性高、流动性好、风险可控的理财产品引发市场议论。
虽然在伸手向市场要钱，但TCL中环分起红来却毫不吝啬。
根据Wind数据统计，TCL中环自2007年上市以来，累计实现净利润177.37亿元，累计现金分红14次，累计分红金额23.38亿元，平均分红率为13.18%。2023年，TCL中环向股东派发的现金红利10.50亿元，占当年净利润的30.73%。
负债创下八年新高
而从负债来看公司并不富有，财报显示，截至2023年底，TCL中环负债高达648.26亿元，但账面货币资金仅100.20亿元。2022年TCL中环总负债620.74亿元，同比增长70.96%，创下八年新高，近两年也居高不下。
2023年释放多重利好消息，依然无法阻止下行的趋势。
尽管2023年释放了多重利好消息，如回购股票、对内扩张以增资扩股方式收购鑫芯半导体科技有限公司100%股权、对外收购与Vision Industries Company(以下简称“Vision Industries”)讨论拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，然而股价依然是一跌再跌。做为一直在补仓的投资者来讲，真是越补越心慌不知底在何方？
海通国际6月14日发布评级报告称，维持TCL中环“优于大市”评级，最高目标价为11.68元，较此前最高目标价下调55.08%。
尽管光伏产业已经步入下行周期，但并非所有企业都深陷负增长泥潭，也有少数企业业绩亮眼。以晶科能源为例，2023年，其营收1186.82亿元，同比增长43.55%；净利润74.40亿元，同比增长153.20%。
制图：睿研（数据来源：Wind)
晶科能源的营收、净利润之所以逆势双增，很大程度上都是因为其早就看到了N型电池的商业前景，并在2019年前后提前押注相关技术。
光伏行业到底会选择哪种技术作为主流技术？
光伏行业未来的主流技术路线是N型电池技术，尤其是TOPCon技术。根据的报告，N型电池技术因其高效率和成本效益而逐渐成为光伏行业的主流。中提到，2024年N型时代正式提升市占率的一年，预计以TOPCon及HJT为主的N型电池路线将逐步提升其市场渗透率。此外，中也指出，在BC、HJT和TOPCon这三种主要的N型技术路线中，“TOPCon技术似乎已经胜出。” 而晶科能源首席技术官金浩表示，未来3-5年，TOPCon依然是主流技术路线。因此，可以预见的是，TOPCon技术因其高效率、低成本和可靠性，将成为光伏行业未来发展的重要方向。
据了解，TCL中环旗下的Maxeon公司拥有IBC电池-组件系列专利、TOPCon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利。这意味着，TCL中环既可以加入隆基绿能（601012.SH）、爱旭股份（600732.SH）的BC技术阵营，同时也能投身以晶科能源（688223.SH）为首的TOPCon技术阵营。从技术和研发投入来看，TCL中环也具备参与主流技术归属的竞争资格。
对于主流技术的归属，各家光伏企业都有自己的看法，但一致的是，N型技术是大方向。尽管对于N型电池技术路线的争议持续不断，但TOPCon早已是当下的“主流技术”。
总结来看，TOPCon和BC技术都是旨在提高太阳能电池效率的先进技术，它们在结构设计、效率潜力、产业化进程以及成本控制等方面各有特点。随着技术的不断进步和市场的发展，这两种技术都有望在未来的光伏市场中占据重要地位。
蓝筹提示：公司作为光伏硅片领域龙头企业，2022 年末晶体产能达 140GW，硅片外销市场市占率全球第一。整体来看，股价下行是受产业链价格波动以及市场环境影响，公司在产能与技术以及人才方面都有较为突出的优势，想要回本的投资者需给予一些时间，但需要注意下游需求或不及预期，产品销售下滑，原材料价格或大幅波动的风险。有关TCL中环的公司动态，我们会持续关注。
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