作者｜睿研消费 编辑｜Emma
来源｜蓝筹企业评论
东阿阿胶一向以“滋补国宝”著称，是医药领域难得的白马股。但过去多年发生了什么，股价惨遭重创？公司又如何自救，得以“劫后重生”？
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千年传承，遭遇5年重创
阿胶距今已有两千多年历史，传统的制作技艺也绵延了数千年，被列为国家级非物质文化遗产。之所以传承已久，它的独到之处不仅仅在于滋补，更在于其稀缺的水源。
李时珍在《本草纲目》中记载，阿胶为“滋补上品，补血圣药”，其“魂”关键在水——东阿水。东阿水源自东阿阿胶的发源地—千年古镇东阿，只有使用最道地的东阿水，才能炼制最道地的东阿阿胶。
在历史上，阿胶和瓷器、丝绸、茶叶等礼交上品，很早就代表中华文明远扬海外。近代，早在1915年东阿阿胶就已获得巴拿马万国博览会金奖；1980年-1990年，东阿阿胶连续三届获得国家质量金奖；14次入围世界品牌实验室发布的“中国500最具价值品牌”。
如今，阿胶同人参、鹿茸被列为“滋补三宝”，经过千年的传承东阿阿胶历史余韵依然留存，其品牌价值不言而喻。
1996年，有着耀眼光环的东阿阿胶成功上市，2005年华润集团加入后，公司迎来了最好的十年，营收从10.76亿增长到63.17亿，净利润从1.49亿增长到18.52亿。至2017年6月，股价涨幅超6700%，妥妥的医药大白马。
然而，事情的转折从2017年开始。
2017年，东阿阿胶的收入增长逐渐陷入瓶颈。过去几年的存货持续高企，已经从2013年的5.51亿增加至2017年的36.07亿。同时，由于偏离市场的多次产品提价，导致东阿阿胶终端需求不畅，拱手相让大量市场份额。
东阿阿胶2013-2017年存货
2018年，公司陷入“水煮驴皮”的舆论风暴，产品效果被广泛质疑，品牌声誉跌至谷底。2019年，公司营收同比大跌近60%，并出现了上市20多年第一次亏损，扣非净利润亏损5.37亿元。
2020年初，多位公司元老级高层纷纷辞职，管理层的动荡一定程度上加剧了市场对公司的担忧。2017年7月-2020年3月，东阿阿胶股价跌超60%，而这期间，是白马股涨上天的黄金三年，东阿阿胶可谓是表现最差的白马股之一。
此时的东阿阿胶，已陷入上市以年来最严重的发展困境，市场一度质疑“滋补国宝”已然陨落。
自我救赎之路
虽是经营的不善，但阿胶的消费需求非常稳定。
米内网数据显示，近年补气补血类中成药在中国零售药店终端的市场规模稳步攀升，2022年超过120亿元，城市实体药店是主要销售渠道，其中阿胶以超50亿元的销售规模稳居第一。
为了应对业绩大幅滑坡，东阿阿胶决定“痛改前非”，大刀阔斧整改经营。
2022年，东阿阿胶开展了自1952年成立以来七十年里最大范围的组织调整。整合压缩组织39个，优化精简人员超过700人，干部队伍整体变动率达到60%以上，高管层多数替换为华润嫡系领导，最终实现全年劳动生产率提升43%，收入分配改革覆盖率达到51%。
为了丰富产品线，公司在原有的核心产品阿胶块、复方阿胶浆和“桃花姬”阿胶糕等基础上，推出了“小金条”阿胶粉，方便冲泡的“花简龄”复合阿胶粉等新品类，通过便捷化的阿胶新形态，获得大量年轻用户的青睐。东阿阿胶还与新锐奶茶品牌合作，推出“春天第一杯养生奶茶”，上市即成爆款。
2023 年，公司启幕“皇家围场 1619”等男科产品发展新篇章，助力男科健康品牌成长。加快了健脑补肾口服液、健脑补肾丸、海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局。
品牌推广上，公司逐步减少了硬广式的直接宣传，更加重视私域流量和用户传播。根据世界品牌实验室的估算，2023年公司的品牌价值接近400亿，同比提高近20%；以64.2%的市占率远超其他品牌，重回行业首位。
从财务数据看，东阿阿胶的改革颇有成效。截至今年一季度，公司存货9.54亿，同比下降24.5%，创下近10年来的新低，只有历史高峰期的30%左右。2023年应收账款只有6298万元，占营收比例不到2%，而合同负债8.24亿，均创下了近年来新低。
利益绑定，重新出发
2024年1月2日，东阿阿胶公布第一期限制性股权激励计划。拟授予激励对象185人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。
业绩考核方面，2024-2026年的净资产收益率不低于10.00%/10.50%/11.00%；以2022年基准，2024-2026 年的归属母公司股东的净利润复合增长率不低于20%；营业利润率不低于23.00%/23.50%/24.00%。彰显公司高质量增长的信心。
除此以外，2023年公司计划向每位股东每持有10股派发含税现金红利17.8元，现金分红总额为11.46亿元，分红比例为99.60%，创下了历史之最。2024年公司计划史上首次中期分红，议案已经由公司董事会审议通过，管理层、股东利益形成深度绑定。
7月6日，东阿阿胶再次披露，为进一步“瘦身健体、提质增效”，拟通过公开挂牌转让的方式，分批出售部分房产。有利于盘活闲置资产，提高资产利用率，进一步提升资产运营效率。
2023年第四季度，东阿阿胶实现归母净利润3.7亿元，同比增长37.5%，创下历史上单季最高盈利记录。今年一季度，公司业绩继续保持高速增长，营收同比增长35.9%，净利润同比增长54.4%。股价也在今年5月创出历史新高。
但是值得注意的是，虽然业绩重回上升趋势，股价创出了历史新高，但是目前东阿阿胶的营收和净利润规模，还只有历史巅峰期的60%左右。
在一片形势大好下，东阿阿胶的未来成长并非没有压力，最重要的原材料驴皮价格近些年水涨船高。未来东阿阿胶的提价能力是否足够覆盖成本上升压力，还有待检验。
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