《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
自2020年四季度开始，全球新能源汽车市场正式进入了市场驱动的高速成长期。受国家政策的大力支持及市场认可度的不断提升，国内新能源汽车行业发展势头强劲。电池盒是新能源汽车的标配，其市场规模与新能源汽车市场呈高度正相关关系，在新能源汽车行业需求提升驱动下也呈现较快增速。
作为国内领先的新能源汽车电池盒箱体制造商之一，重庆新铝时代科技股份有限公司（以下简称“新铝时代”）一直专注于以电池盒箱体为核心的新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售。
一、下游新能源汽车产业蓬勃发展，电池盒箱体行业需求快速增加
随着“净零排放”和“碳中和”目标的提出，全球各主要经济体相应推出了新能源汽车领域发展规划，逐步降低燃油车市场占比。在经历了技术储备与开发阶段、市场导入与培育阶段、补贴政策驱动阶段后，自2020年四季度开始，全球新能源汽车市场正式进入了市场驱动的高速成长期。
新能源汽车不仅仅是全球“碳中和、碳达峰”目标下的重要解决方案之一，同时也是国内汽车工业实现“弯道超车”的重要机会。受国家政策大力支持，国内新能源汽车渗透率不断提升，国内新能源汽车行业发展势头强劲，预计将继续引领全球汽车产业转型发展方向。
据中汽协数据，2019-2023年，国内新能源汽车销量分别为120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆，年均复合增长率达67.51%。
与此同时，国内新能源汽车市场渗透率不断提升。2019-2023年，国内新能源汽车渗透率分别为4.68%、5.40%、13.40%、25.64%、31.55%。
据中汽协数据，2024年1-6月，国内新能源汽车产销量分别达492.9万辆、494.4万辆，同比分别增长30.1%、32%，市场占有率达35.2%。
据EV Tank数据及中信证券研究预测，到2030年国内新能源汽车销量将达到2,000万辆，2021-2030年均复合增长率将达到21.29%。
得益于新能源汽车的蓬勃发展，国内新能源汽车配套产业也迎来了良好的发展契机。电池盒作为在新能源汽车中用以承载、固定、保护以及集成电池组的机构部件，是构成新能源汽车完整动力系统的关键组成部分。作为“一车一配”的新能源汽车电池系统关键零部件，电池盒市场规模与新能源汽车市场呈高度正相关关系，在新能源汽车行业需求提升驱动下也呈现较快增速。
同时，随着基于CTP技术、CTB技术等新一代动力电池系统集成技术的逐步应用，新能源汽车电池系统已进一步减少或取消了模组环节，部分原本模组所承担的功能需由电池盒承担，对电池盒的性能提出了更高的要求。
随着新能源汽车市场规模的持续扩大和动力电池系统集成技术的持续迭代升级，作为电池系统的关键零部件，电池盒产业也将迎来巨大的市场需求增长。
以电池盒箱体单车价值量2,000元/台测算，据EV Tank在2023年对于全球新能源汽车销量数据预测，2023年电池盒箱体全球市场规模约为293亿元，2030年预计将突破1,042亿元，市场空间广阔。
综上，近年来新能源汽车销量快速上涨，渗透率不断提升，新能源汽车产业进入高速成长期，新能源汽车配套产业也迎来了良好的发展契机。叠加动力电池系统集成技术的持续迭代升级对电池盒性能要求的提升，国内电池盒箱体市场空间广阔。
二、营收及净利快速上涨业绩“亮眼”，主营业务毛利率及ROE高于行业均值
新能源汽车行业景气度快速提升，下游需求的提升带来新铝时代业绩的快速增长。
2021-2023年及2024年1-6月，新铝时代营业收入分别为6.18亿元、14.21亿元、17.82亿元、9.15亿元，净利润分别为0.29亿元、1.74亿元、1.96亿元、1.02亿元。其中，2021-2023年新铝时代营收及净利润年均复合增长率分别为69.77%、158.24%。
需要说明的是，2024年1-6月，新铝时代财务数据经立信会计师事务所审阅未审计，下同。其中，2024年一季度，新铝时代熔铸产线进入试生产阶段，废铝较2023年同期收入减少4,006.84万元；新一代CTB产品生产难度、生产耗时增加，电池盒箱体整体产量同比下降。
2024年4月，新铝时代电池盒箱体月产量已达约8.2万套，较2024年一季度的月均产量5.4万套提升超过50%，生产效率已实现稳步提升。
“亮眼”的业绩反映了新铝时代的经营效率和市场竞争力在不断提升。
与此同时，近年来新铝时代的主营业务毛利率高于行业均值，加权平均净资产收益率自2022年始亦“领跑”同行，盈利能力突出。
据招股书，2021-2023年，新铝时代的主营业务毛利率分别为21.51%、29.97%、24.12%。
同期，新铝时代同行业可比公司广东和胜工业铝材股份有限公司（以下简称“和胜股份”）、凌云工业股份有限公司（以下简称“凌云股份”）、华域汽车系统股份有限公司（以下简称“华域汽车”）、敏实集团有限公司（以下简称“敏实集团”）、华达汽车科技股份有限公司（以下简称“华达科技”）、祥鑫科技股份有限公司（以下简称“祥鑫科技”）的主营业务毛利率均值分别为18.33%、17.26%、17.22%。其中，敏实集团2022年及2023年未披露主营业务毛利率，以综合毛利率代替。
据东方财富choice数据，2021-2023年，新铝时代的加权平均ROE分别为7.96%、37.63%、30.57%。
同期，新铝时代同行业可比公司和胜股份的加权平均ROE分别为21.15%、15.76%、8.71%；凌云股份的加权平均ROE分别为5.75%、5.69%、9.38%；华域汽车的加权平均ROE分别为12.67%、14.11%、13.03%；敏实集团的加权平均ROE分别为9.67%、9.11%、10.80%；华达科技的加权平均ROE分别为12.36%、8.44%、9.96%；祥鑫科技的加权平均ROE分别为3.41%、12.30%、13.99%。
经金基研计算，2021-2023年，上述六家新铝时代同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为10.83%、10.90%、10.98%。
另一方面，近年来新铝时代的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力提升。
2021-2023年，新铝时代的期间费用分别为0.76亿元、1.45亿元、1.78亿元，占营业收入的比重分别为12.29%、10.20%、9.99%。
简言之，近年来新铝时代营业收入和归母净利润均呈快速上涨态势，业绩“亮眼”。同时，新铝时代的毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
三、与核心客户合作持续深化，新客户拓展取得实质性进展
依靠卓越的研发设计实力、优异的产品性能、完善的配套服务体系和及时的产品交付能力，新铝时代获得了良好的行业认知度，积累了广泛的客户资源。
新铝时代已成为比亚迪新能源汽车铝合金电池盒箱体第一大供应商，建立了长期稳定的合作关系，并逐步开拓了吉利汽车、金康能源、欣旺达、国轩高科等新能源产业下游整车厂商和动力电池厂商。上述客户均为信誉良好、规模较大、具有一定行业地位的知名企业。
凭借与客户的长期合作关系，新铝时代已经在产品同步开发、质量控制、生产规模、供应保障、售后服务响应等方面形成了不俗的竞争力。
由于新铝时代下游客户对供应商的认证严格，因此其供应商更换成本偏高，一旦建立合作关系不会轻易变更。同时，电池集成化发展趋势也进一步增强了零部件供应商与下游客户的深度绑定。
在下游新能源汽车行业快速发展的背景下，新铝时代主要客户比亚迪、吉利汽车需求规划远超其产能，新铝时代目前仍以保障现有客户需求为主，并逐步开拓其他客户。
作为国内最早向比亚迪批量供应通过铝合金挤压工艺及FSW等新型工艺制造的电池盒箱体生产企业，新铝时代自2016年进入比亚迪供应链体系并实现批量供货。新铝时代已构建坚固的供应商竞争壁垒，作为比亚迪铝合金电池盒箱体第一大供应商的地位相对稳固。
新铝时代向比亚迪销售的电池盒箱体产品已覆盖超过比亚迪销量98%以上的车型，占据比亚迪中高端及豪华车型超过60%的供应份额，并在比亚迪新车型、新定点的开发和供应中均占据重要地位，未来合作具有稳定性及可持续性。
2021-2023年，新铝时代向第一大客户比亚迪销售收入分别为4.35亿元、11.21亿元、14.34亿元，年均复合增长率达81.47%。
截至2024年3月31日，新铝时代自2022年下半年以来已获得比亚迪74个新增项目定点，较截至2023年9月30日的57个新增定点项目继续保持增长态势。
2021-2023年，新铝时代向第二大客户吉利汽车销售收入分别为0.37亿元、1.12亿元、1.68亿元，年均复合增长率达113.19%。
可见，新铝时代核心客户优质稳定，且能保持长期合作关系。
2023年以来，除比亚迪及吉利汽车外，新铝时代已与蜂巢能源、比亚迪丰田、上汽大通、瑞浦兰钧、蔚来汽车、中创新航、赣锋锂业、徐工新能源以及宁德时代就新产品开发进行了20个项目的送样测试或产品评估测试，覆盖比亚迪丰田、一汽丰田、上汽大通的新款车型。
截至2024年6月13日，新铝时代已与中创新航、赣锋锂业、徐工新能源签订长期供货协议，并取得多个电池盒箱体相关产品定点项目。此外，新铝时代已于2024年5月通过宁德时代合格供应商审核，预计将于2024年内开始电池盒箱体产品的批量供货。
总的来说，新铝时代与核心客户比亚迪及吉利汽车合作关系稳固，且新客户拓展取得实质性进展，为其经营业绩的可持续发展奠定坚实基础。
四、核心产品电池盒箱体销量逐年上涨，产品迭代速度领先优势明显
作为国内领先的新能源汽车电池盒箱体制造商之一，新铝时代主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售，拥有铝合金材料研发、产品设计、先进生产工艺以及规模化生产的完整业务体系。
2021-2023年，新铝时代电池盒箱体收入占期主营业务收入的比例分别为83.18%、86.39%、92.81%，是新铝时代主营业务收入的主要来源。
需要指出的是，汽车零部件的生产具有明显的规模效应。随着下游新能源汽车行业的蓬勃发展，下游新能源汽车厂商快速扩产，同行业竞争中，电池盒箱体的供应能力是行业内企业保持核心竞争力的重要保障，也是衡量业内企业综合竞争力的关键指标。
近年来，随着产业景气度持续提升，新铝时代产销两旺，电池盒箱体量产供应能力不断增强，产销量快速提升。
2021-2023年，新铝时代电池盒箱体产品产量分别为28.91万套、71.50万套、72.02万套；销量分别为26.78万套、61.58万套、76.33万套。
截至目前，新铝时代已为比亚迪、吉利汽车等国内主流新能源汽车厂商供应超过105款车型的电池盒箱体产品，累计销量已超过200万套。据招股书，2023年，新铝时代年电池盒箱体市场占有率为8.04%，已位于行业前列。
大规模的生产能力确保新铝时代能为客户提供及时稳定的交付，同时降低产品生产成本，增强其盈利能力和市场竞争地位。
此番上市，新铝时代拟将募集资金用于南川区年产新能源汽车零部件80万套项目，在本次募投项目实施后，新铝时代产能规模将有效提升，有利于提升其竞争力，进一步提升市场地位。
同时，随着新能源汽车高度集成化趋势的日渐凸显，新铝时代前瞻性地针对CTP产品以及CTB产品进行技术研发和产品导入。
目前，新铝时代产品可满足CTM、CTP以及CTB等不同代际的动力电池系统集成技术，并已量产包括钎焊水冷板液冷集成、直冷集成在内的多种先进电池盒箱体产品。
在比亚迪于2021年明确纯电全系车型搭载刀片电池、率先进入CTP时代的同时，新铝时代CTP产品快速渗透。此外，新铝时代积极把握行业发展趋势，针对比亚迪最新款产品“海豹系列”以及“仰望系列”已进行CTB产品导入，CTB产品份额进一步提升。
据招股书，2021-2023年，新铝时代电池盒箱体产品中，第一代CTM产品占比分别为33.93%、14.19%、13.64%；第二代CTP产品占比分别为66.07%、80.57%、60.09%；新一代CTB产品占比分别为0%、5.23%、26.27%，产品迭代速度领先优势明显。
综述之，新铝时代核心产品电池盒箱体量产供应能力不断增强，产销量快速提升，市占率位于行业前列。同时，新铝时代前瞻性布局新型动力电池系统集成技术，产品迭代速度领先优势明显。
五、近三年研发投入CAGR达55.86%，技术处于行业领先水平
作为国家高新技术企业，新铝时代以技术、工艺的研发为核心，从材料开发、工艺提升、产品升级三方面持续加大研发投入力度，持续促进产品的更新升级。
2021-2023年及2024年1-6月，新铝时代研发投入分别为2,431.05万元、4,110.27万元、5,905.57万元、2,661.27万元，近三年年均复合增长率为55.86%。
技术人员队伍是新铝时代持续保持技术优势、市场竞争力和发展潜力的重要保障。2021-2023年各期末，新铝时代研发人员数量分别为108人、147人、163人，研发团队持续扩增。
其中，新铝时代董事长何峰系5位核心研发人员之一，硕士研究生，在铝加工行业拥有超过40年的行业经验，曾荣获中国有色总公司科技进步奖三等奖、重庆市哲学社会科学二等奖，并多次获重庆市管理标兵、重庆市新长征突击手等荣誉。
新铝时代研发中心按照国家级实验室标准建立，目前已经获得省级企业技术中心的认定。新铝时代配备了完善的检测分析设备，包括电池箱体挤压实验机、蓝光检测仪、X-Ray检测仪、二次元测量仪、三坐标测量仪、ARTUS直读光谱仪、电子万能试验拉伸机、金相显微镜、盐雾试验箱、新能源汽车液冷高低温测试机等。
在长期从事新能源铝合金关键零部件的设计、开发、生产过程中，新铝时代形成了从“设计-开发-生产-测试”的完整技术体系和完整技术诀窍（“know-how”）。上述整体构成了新铝时代的核心技术体系。
目前，新铝时代掌握了以电池盒箱体为核心的新能源汽车动力电池系统铝合金零部件的专利技术和先进生产工艺，在高性能铝合金材料研发、数字化全流程挤压控制技术、先进FSW焊接技术、高效CNC加工技术等方面处于行业领先水平。
截至2023年12月31日，新铝时代共有专利权129项，其中包括18项发明专利，正在申请的发明专利14项，覆盖了电池盒箱体、电芯外壳等新能源汽车动力电池系统零部件的关键生产工艺和产品结构设计。
凭借广受认可的研发和技术实力，新铝时代先后被认定为“重庆市专精特新企业”、“重庆市高新技术企业”、“重庆市涪陵区创新型十强”、“重庆市数字化车间”、“重庆市企业技术中心”、“重庆市创新创业示范团队”等。
作为新能源汽车产业中的电池盒箱体领域内具有优势地位的先进企业，新铝时代将继续坚持技术创新、质量至上的原则，确保市场份额、产能和技术领先优势；通过精益管理、装备升级、工艺提升和产品创新等方式，不断吸引更多下游优质客户，以实现自身健康、稳定、可持续的发展。投资者应充分了解创业板的投资风险及新铝时代所披露的风险因素，审慎作出投资决定。
