摘要:红利高股息、科技成长等均衡配置
作者:周绘
出品:全球财说
12月31日,A股市场在三大指数齐声下跌中收官。
12月,A股市场高开低走,截至12月31日,12月全月上证指数微涨0.76%,深证成指、创业板指、北证50指数则分别下跌1.86%、3.71%、19.08%。
从全年来看,上证指数收于3351.76点,全年上涨12.67%;深证成指收于10414.61点,全年涨9.34%;创业板指收于2141.60点,全年上涨13.23%;北证50指数收于1037.81点,全年下跌4.14%。
1月2日,2025年“首秀”,沪指失守3300点,三大指数震荡走低,上证指数收跌2.66%,深证成指收跌3.14%,创业板指收跌3.79%,北证50收跌1.73%。两市成交额13965亿元,较上一交易日放量508亿元,大盘资金净流出超870亿元。市场股票跌多涨少,925只股票上涨,4383只股票下跌,其中67只涨停、32只跌停。
经济数据方面,2024年12月官方制造业PMI为50.1,比上月下降0.2个百分点,制造业继续保持扩张。12月官方非制造业PMI为52.2,前值50,非制造业景气水平明显回升。12月财新中国制造业PMI降至50.5,前值51.5,连续三个月维持扩张态势,但扩张速度放缓。
时至年底,各政府部门密集召开会议,多项新政集中发布:
12月9日中共中央政治局召开会议,分析研究2025年经济工作,其中货币政策的表述引人关注。新华社发表评论文章称,时隔14年,货币政策取向再次改为“适度宽松”体现了支持性货币政策立场,传递出积极信号,将有力提振各方信心,助力中国经济回升向好。
12月11日至12日举行的中央经济工作会议指出,2025年要保持经济稳定增长,保持就业、物价总体稳定,保持国际收支基本平衡,促进居民收入增长和经济增长同步;要坚持稳中求进、以进促稳,守正创新、先立后破,充实完善政策工具箱,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
国务院常务会议审议通过《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定(草案)》,指出要发挥好中介机构资本市场“看门人”作用,防止中介机构与发行人不当利益捆绑,严厉打击财务造假、欺诈发行等违法行为切实保护投资者合法权益,促进资本市场健康稳定发展。
12月23日至24日召开的全国财政工作会议指出,2025年要实施更加积极的财政政策,持续用力、更加给力,打好政策“组合拳”。会议强调,2025年要支持扩大国内需求,大力提振消费。
12月24日至25日召开的全国住房城乡建设工作会议指出,2025年要重点抓好以下工作:持续用力推动房地产市场止跌回稳;推动构建房地产发展新模式;大力实施城市更新;打造“中国建造”升级版;建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子。
12月25日,国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》,提出7方面17项举措。一是扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围;二是完善专项债券项目预算平衡;三是优化专项债券项目审核和管理机制;四是加快专项债券发行使用;五是强化专项债券全流程管理;六是加强专项债券监督问责;七是强化保障措施。
12月26日至27日召开的全国工业和信息化工作会议强调,深入实施制造业重点产业链高质量发展行动;研究制定建立保持制造业合理比重投入机制的方案,加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实;推动信息通信业高质量发展,完善“双千兆”网络发展政策措施;试点部署万兆光网,力争累计建成5G基站450万座以上;有序推进算力中心建设布局优化,加快网络升级“联算成网”。
12月30日,国家发展改革委等部门发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》提出,到2029年,数据产业规模年均复合增长率超过15%,数据产业结构明显优化,数据技术创新能力跻身世界先进行列,数据产品和服务供给能力大幅提升,催生一批数智应用新产品新服务新业态,涌现一批具有国际竞争力的数据企业,数据产业综合实力显著增强,区域聚集和协同发展格局基本形成。
12月30日,财政部办公厅发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》,提出,主管预算单位应当统筹确定本部门(含所属预算单位)年度新能源汽车政府采购比例,新能源汽车可以满足实际使用需要的,年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%。其中,对于路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公务用车,原则上100%采购新能源汽车。采购车辆租赁服务的,应当优先租赁使用新能源汽车。
1月1日,存量房贷利率迎来了大幅下调,调整幅度达60个基点。贷款合同为贷款市场报价利率LPR-30BP的商业贷款,房贷利率下调至3.3%。专家预计,2025年,随着适度宽松的货币政策的实施,房贷利率仍有继续下行的空间。
年末还公布了2025年国家统计局主要统计信息发布日程表,中国2024年第四季度GDP、投资、消费等重磅数据将于2025年1月17日10时公布。
并且,十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开,全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。
对于2025年的A股市场,多数发布研报的机构认为,市场2025年大概率将震荡上涨。
银河证券认为,在更加积极有为的宏观政策基调下,超常规逆周期政策加速落地,有望提振A股市场信心。随着经济基本面趋于改善,A股盈利增速也将迎来边际好转。个人投资者情绪回暖叠加机构投资者仓位回升带动增量资金加速入市,结构性货币政策工具落地也将支持股票市场稳定发展。
当前A股估值处于历史中位,但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置。后续还需关注特朗普上台后对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。更大级别的趋势性行情取决于国内有效需求的修复效果和地产市场的止跌回稳预期。总体来看,2025年A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。
兴证策略认为,回顾A股三十多年历史,历轮市场反转都肩负着历史重任。近年来国内经济承压,尤其是地产、地方债务风险凸显,资本市场又到了承担重任的时候。本轮的不同在于,提振股市的逻辑有所变化,资本市场正在成为引导资源配置的核心平台。
9月底以来,政策反转带来估值修复。行至当下,估值修复已较为充分。而从分子端来看,“盈利底”大概率已经出现,基本面修复的方向是明确的。但数据验证还需要时间,预期和现实将轮番主导市场。在基本面和市场方向清晰但又缺乏足够数据支撑的前提下,预期和现实将轮番主导市场,把握市场节奏很重要。整体来看,2025年市场大概率是震荡向上。往后看,预期和现实均有望驱动市场上涨。
对于短期市场的走势,尽管机构在判断上仍趋于谨慎,但也有如中信建投、光大证券、东吴证券等明确指出“春季躁动”行情依然可期,历史上春节后两会前作为春季躁动的主升浪,往往也是A股市场上涨概率一年当中最高的阶段,A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情,随着增量政策逐步实施预期不断推高,流动性趋松背景下行情有望“躁动”演绎。
在具体配置上,“哑铃”(或“杠铃”)策略被多家机构提及。该策略的精髓在于将风险特性截然不同的资产融合于同一投资组合之中,以达到风险和收益的均衡。之所以被称为“哑铃”,是因为其资金分配类似于哑铃的形状——两端分配较重,中间则相对轻巧,即不给中庸存在的空间,如一端是对风险的高度偏好,一端是对风险的高度厌恶。
具体而言,哑铃策略涉及将一部分资金投向具有较高增长潜力的资产,而另一部分资金则投向更为稳健的资产。“哑铃”策略之下,建议关注红利高股息、高成长科技类资产等主题成长、部分内需板块等。
投资有风险,入市需谨慎,以下内容仅供参考。
申万宏源:高股息搭台,主题活跃唱戏
策略观点:高股息有机会,但还不是大级别行情。利率波动率提升环境下,确认利率中枢下行幅度需要时间,高股息难有快速重估。保险配置高股息是长期正确,但主导定价能力偏弱。坚守核心资产的资金,被高股息行情逼空的概率很小。
科技产业趋势主题还有后续,大消费支持政策仍持续催化,调整后春季主题活跃度可能再度提升。
中期各阶段结构推荐不变:2025年一季度高股息搭台,主题活跃唱戏;二季度政策发力关键窗口,关注逆周期调节受益的建筑、建材;下半年核心资产困境反转,主动管理否极泰来。
配置建议:重点关注高分红与市值管理、有产业趋势的科技机会。高股息与主题性线索结合将更有弹性,关注破净市值管理,以及回购注销的投资机会。有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波创新高行情,重点关注国内AI应用和低空经济。
金股组合:中控技术、浪潮信息、建发股份、中国石油、新华保险、菲利华、美的集团、道通科技、宝丰能源、新东方-S(港股)。
中信建投:预计市场将在年初延续中枢震荡上行趋势
策略观点:从近十年来的A股市场经验来看,年初市场、农历春节后的市场通常比年末、春节前更强,这与微观流动性和风险偏好的季节性效应有关。
统计上,A股市场元旦到春节期间风格上大盘蓝筹胜率占优,而历史上春节后两会前作为春季躁动的主升浪,往往也是A股市场上涨概率一年当中最高的阶段,因为微观流动性与风险偏好往往俱佳,风格上看小盘成长跑赢大盘价值,主题活跃。
配置建议:重点关注政策发力方向与AI+产业主线。近日豆包大模型在信息处理、客服、销售及AI工具等多个场景中的广泛应用和快速增长的调用量显示出其商业化潜力的巨大提升。DeepSeek-V3则以较低的训练成本和运行开销达到了出色的性能。低空经济利好政策频出,发改委正式设立低空经济发展司,行业发展再度加速。
金股组合:TCL智家、中国人寿、江淮汽车、新奥股份、世运电路、中国建筑、广日股份、莱斯信息、光线传媒、圣泉集团。
光大证券:“春季躁动”行情或逐步开启
策略观点:A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情,央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号,近期或将再次迎来降准,A股“春季躁动”行情可期。
配置建议:关注高股息及主题成长构成的“哑铃”策略。市场或将进入政策及经济数据真空期,经济现实关注度可能会有所降低。市场情绪波动下,风格或将在高股息及主题成长间摆动,“哑铃”策略值得关注。
高股息相关资产可作为现阶段的底仓,而主题成长可适度参与博取弹性,从历年春季躁动表现来看,可关注有色金属、计算机、电力设备等行业。
金股组合:寒武纪-U、中芯国际、中兴通讯、奥来德、阳光电源、格力电器、中国石油、中国海油、招商银行、紫金矿业。
平安证券:短期市场延续震荡格局
策略观点:短期在外部变量验证期,以及国内经济数据与业绩真空期下,市场延续震荡格局;中长期利率下行驱动权益配置价值凸显,市场上行方向不变。
配置建议:结构上继续建议关注政策支持和产业转型方向,包括以新质生产力(TMT/创新药等)、先进制造(汽车/机械设备/电力设备等)代表的成长风格、国企改革及资本市场并购重组相关机会。
金股组合:海光信息、胜宏科技、恒玄科技、北方华创、福耀玻璃、明阳智能、诺诚健华-U、科兴制药、美的集团、东方财富。
招商证券:关注质量龙头和科技科创龙头
策略观点:展望2025年1月,在政策力度进一步加大,经济走向温和复苏,流动性保持宽松的背景下有望继续保持上行趋势。
配置建议:在资产荒背景下,由于赚钱效应逐渐积累,居民通过ETF等工具进入资本市场的规模有望进一步延续;政策加持、AI+大产业趋势带来诸多结构性的行业和产业机会。
风格方面,当前经济环境和增量资金结构背景下,关注以300质量和科创50为代表的质量龙头和科技科创龙头。行业层面,关注科技创新、扩大内需、供给侧改革三条线索,重点关注电子、传媒、国防军工、家电、机械设备等行业。
金股组合:招商银行、青岛港、申能股份、福耀玻璃、宁德时代、海信家电、阿里巴巴-W、伟星股份、立讯精密、中国移动。
天风证券:关注跨年行情的日历效应
策略观点:节日效应往往发生在春节前后的15个交易日。节前方面,临近节前最后几个交易日时表现往往更好。整体上看,节后的表现往往要好于节前,即使当年是熊市,节后表现也不会太差。以中位数收益率分析,从风格上来看,主流指数的表现与Wind全A的涨跌方向大体接近。
国内方面,11月工业企业利润和库存补库增速均走弱。工业企业利润增速走弱,但与去年同期相比降幅有所收窄;结构方面,公用事业工业企业利润占比逐渐提升;边际上,制造业和公用事业利润率较年初有所反弹。
国际方面,美国最新初请失业金人数处于近期较低水平。美联储1月降息25基点的概率为10.7%维持现有利率的概率为89.3%。
配置建议:赛点2.0第二阶段,政策驱动与主题轮动。
金股组合:农业银行、中国人寿、中际旭创、立讯精密、海光信息、博纳影业、德业股份、纳科诺尔、中航高科、浙江鼎力、华达科技、吉利汽车、海大集团、格力电器、海信视像、美的集团、海信家电、百济神州-U、联影医疗、科兴制药、益方生物-U、锦泓集团、登康口腔、裕元集团、华利集团、青岛啤酒、同庆楼、名创优品、锦波生物、中材科技、长江电力、吉祥航空、博迁新材、贝壳、纳睿雷达、星球石墨、中烟香港、腾讯控股。
中泰证券:市场预计延续震荡
策略观点:市场对政策的期待有所降低。本轮行情是比较典型的政策预期驱动的估值修复行情,行情得以延续的条件是政策持续宽松。
12月两次重大会议反映9月以来的政策框架没有改变,即“以较为宽松的政策预期引导,延缓各类资产价格下跌的速度,以空间换时间”。
这意味着超预期政策的发布可能需要经济或资产价格的压力倒逼,而中央经济工作会议对9月以来的经济定调比较积极,一定程度上降低了市场对“通胀式复苏”的政策期待。
A股的日历效应。1月是传统的经济与政策窗口期,历史上沪深300相比于12月的胜率和赔率都出现了明显下降(胜率50%vs57%,赔率0.7vs2.5)。
不过对1月也并不是完全悲观,一是政策基调依然是偏宽的。无论是政治局会议还是中央经济工作会议,对政策的定调都是延续宽松的,其中货币政策的进一步宽松可以期待;二是政策有“稳住楼市股市”的要求,如果市场出现较为明显的下行风险,预计也能获得市场化机制的介入和支持。
配置建议:短期建议回归“杠铃型”配置,中期需要自下而上地寻找行业α。
杠铃的一端是以银行为代表的红利资产。一方面,当前市场对政策的乐观预期有所降温,以及特朗普履任的不确定性来看,预计市场避险需求会有一定升温;另一方面,1月各行业的整体赔率相比于12月会有所下降,其中只有银行的胜率和赔率均高。
杠铃的另一端是中小市值的题材方向。基于对小盘风格仍有望反复活跃的判断,建议继续围绕科技和顺周期两个方向做适当的市值下沉,窗口期内可能会更聚焦于科技方向。
中期的行业配置实际上需要等待更加明确的政策和经济信号,不过基于国内政策预期有所下降、海外不确定性有所上升的判断,可以开始关注有独立增长逻辑、25年业绩预期好转的行业。
金股组合:天禄科技、比亚迪、东鹏饮料、兆易创新、中兴通讯、中航高科、居然智家、中国神华、华夏航空、标普500ETF。
信达证券:市场处于震荡后期
策略观点:震荡后期,2月开启第二波上涨的尝试。9月-12月,市场整体是政策预期主导。历史经验,熊市结束后第一波政策影响非常重要,但要开启第二波,需要盈利或居民“非常强”的流入,政策落地后,反而重点不再是政策,而是经济盈利能否企稳和居民资金能否再次加速流入。
投资者近期关心市场震荡何时结束,参考14-15年和20-21年牛市的经验.如果是盈利牛,则盈利指标会在震荡期持续上行,2020年7-9月PMI和BCI指数在震荡期明显回升。如果是流动性牛市,则某一类居民资金会在震荡期持续大幅创新高式流入,2014年12月-2015年1月融资余额(包括融资余额/流通市值)快速增长,2020年7-9月,公募偏股混合型基金份额在震荡期大幅回升。春节前,这两个因素估计很难发生较大变化,春节后可以尝试验证。
配置建议:建议配置顺序:金融地产(政策最受益)>上游周期(产能格局好+前期涨幅和预期低)>交运&公用事业(低估值防御)>AI&消费电子(新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值)>出海(长期逻辑好,短期美国大选后政策空窗期)。
金股组合:纳思达、青岛银行、东方甄选、兖矿能源、中国海油、赛轮轮胎、新集能源、蓝思科技、美的集团、科锐国际。
东吴证券:“春季躁动”不会缺席
策略观点:由于政策刺激向盈利端传导存在时滞,年初市场由流动性交易切换至基本面交易的条件尚不成熟,1月市场将仍以流动性交易为主导,具备结构性机会。
国内方面,总量政策的推进与落地将为股市平稳运行提供支撑。1月将公布四季度及全年经济数据,政策助力下,数据大概率延续稳中向好态势。
同时,增量政策将逐步实施,一是,多省市已披露一季度地方政府债发行计划,化债政策将前置发力;二是,年初还会继续落实内需方面的增量政策,刺激消费;三是,年末中央经济工作会议强调“货币政策适度宽松”,年初降准、降息可能性较大,流动性趋松背景下行情有望“躁动”演绎。
配置建议:继续看好科技成长。短期催化方面,特朗普上台可能推出新的政策举措,彼时以其贸易政策为代表的外部扰动料将加剧,或为科技行情带来潜在催化。中长期来看,随着中美科技博弈升温,科技“自主可控”、“自立自强”是内循环当中的最大增量。
以科技创新提高要素生产效率,在国内需求和供给之间形成新的配套产业链,是畅通“内循环”新格局的重要抓手,亦即新能源、人工智能、空天信息等领域的技术创新和发展,将获得决策层高度重视。看好自主可控和新质生产力为代表的科技板块。
继续看好内需顺周期方向。两会之前,面向2025年的政策预期难有证伪风险,市场逻辑将沿着“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下修复——预期斜率向上空间重新打开”的逻辑演绎。鉴于年初有望继续落实内需方面的增量政策,1月顺周期风格将迎来阶段性的配置机会。关注消费新增长点/政策潜在增量及专项债重点支持的“两重”、“两新”方向。
金股组合:道通科技、昆仑万维、软通动力、沪电股份、歌尔股份、中芯国际、纽威股份、泸州老窖、上汽集团、宇通客车。
国盛证券:震荡中枢或有下移,大盘风格有望占优
策略观点:震荡仍是主旋律,但中枢面临下修,风格望向大盘回归。9月以来的政策基调转向定价无虞,但进一步向上突破则需要在政策向盈利传导上看到更多确定性线索,宽幅震荡依旧是短期的主旋律,但是震荡中枢的高度则有赖于风险偏好和流动性定价。
风格层面因果同源,12月重要会议窗口过后,市场风险偏好已边际转弱,后续内外部负面因素仍将压制风险偏好,小盘风格预计也将随之趋弱,大盘风格相对优势有望回归。
配置建议:沿“趋势-周期-位置”分析框架,维持红利资产中期推荐,关注自主可控与AI映射的交易性机会。
趋势层面看,自主可控、红利、AI产业三大趋势依旧具备较强确定性,后续特朗普就任、AI产业催化还将边际增强自主可控与AI映射的估值逻辑。
周期层面看,政策驱动的国产替代领域、电力基建确定性较强,内需周期普遍仍处于下行或磨底阶段,外需周期景气度偏强但关税风险悬而未决。
位置层面看,优先关注军工、半导体设备、电网设备、信创等。AI产业趋势相关的AI应用、AI穿戴概念等多处于重要阻力位附近,仍需关注潜在事件催化和股价突破。
金股组合:洛阳钼业、中岩大地、东阳光、旗滨集团、金盘科技、纳斯达、德科立、三只松鼠、青岛啤酒、西部材料、壶化股份。
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