《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
有机颜料广泛应用于油墨、涂料及塑料等领域，与人民生活密切相关。近年来，全球经济持续发展，最终消费支出整体呈上升趋势，城镇化人口及占比稳步提升，带动油墨、涂料和塑料等领域的需求不断增长，全球有机颜料市场规模持续扩大。
作为全球有机颜料行业知名企业，浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。近年来，信凯科技的营收及归母净利润整体呈上涨趋势，特别是2024年实现双位数双增长。同时，信凯科技的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。
在颜料行业深耕近30年，信凯科技通过先进的着色剂产品开发和检测技术，牢牢把控着供应链产品的质量，并与诸多国际大型企业建立了长期合作关系。目前，信凯科技提供450多种规格的颜料产品，基本覆盖下游客户的多样化产品需求，且是国内有机颜料行业REACH数量相对领先的企业，产品可在全球70多个国家和地区合规销售。从2015年至2023年，信凯科技连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。
一、“消费上涨+城镇化”带动下游需求增长，环保趋严行业集中度提升
随着行业的发展，有机颜料的品种、类型、产量以及应用范围均不断增长和扩大，已成为一类重要的精细化工产品。
1.1、全球消费支出呈上涨趋势，城镇化人口及占比持续提升
有机颜料的主要应用领域包括油墨、涂料、塑料等。其中，油墨是颜料的主要应用领域，每年约有40%-50%的有机颜料产量被应用在油墨领域。其次是涂料和塑料领域，每年的有机颜料消费占比分别约为25%、10%。
近年来，随着人们消费水平的持续提升以及城镇化进程的加快，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步增长，这也带动了有机颜料行业的稳步发展。
据世界银行数据，2019-2023年，全球最终消费支出分别为64.33万亿美元、62.80万亿美元、70.44万亿美元、73.21万亿美元、77.55万亿美元，整体呈上涨趋势。
同期，全球城镇化人口分别为43.2亿人、44.0亿人、44.6亿人、45.4亿人、46.1亿人。截至2023年末，全球城镇化人口约占世界总人口的57%。从全球范围来看，国家内部人口从农村向城市流动的城市化趋势并没有停止。世界银行预计，到2050年全球城市化率将达到70%。
此外，各国政府日益严格的着色剂使用标准，将进一步限制有毒、有害物质的染颜料的使用，进而为有机颜料的发展提供更广阔空间。
据Market Research Future数据，2020-2022年，全球有机颜料市场规模分别约为350.05亿元、337.86亿元、368.62亿元，预计2024-2032年，全球有机颜料市场规模年均复合增长率为3.96%。
1.2、产业转移国内有机颜料产量上升，环保趋严行业集中度提高
随着工业化和城市化的快速发展，环境问题日益凸显。化工产品及其供应链的低碳化成为世界各国制造业发展的必然趋势。在此背景下，世界有机颜料产业持续转移，国内有机颜料行业集中度提高。
由于环境保护要求严格、投资和运营成本太高，欧美发达国家的有机颜料制造企业不断将产能向亚洲转移，国内的有机颜料制造企业面临着良好的发展机遇。目前，国内已是全球最大的有机颜料生产国和出口国。
据染料工业协会数据，2020年国内有机颜料产量达21.5万吨，约占全球总量的50%以上，产量多年位居世界首位。另据中研普华数据，2022-2024年，国内有机颜料产量分别为23.0万吨、25.3万吨、26.0万吨。
目前，国内颜料行业集中度偏低，厂商众多，竞争相对激烈，导致行业利润被压缩，影响了国内颜料产品在国际市场上的竞争力。
近年来，国内政府和行业协会倡导“绿色发展”，加强了对有机颜料企业的环保监管，导致一些缺乏环保投入的中小型企业被迫关停产能或被并购。从长远角度看，随着国家产业政策的引导和环保政策的趋严，规模较大、具有资金及技术优势的有机颜料头部企业将逐步获得更大的市场份额。
竞争格局的不断优化、行业集中度的持续提高，将使得大型企业议价能力逐步增强，并有效提升行业整体利润水平。
综上，近年来，随着经济的发展，全球最终消费支出整体呈上涨趋势，城镇化不断推进，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步增长，带动全球有机颜料市场规模持续扩大。同时，在环境问题日益凸显的背景下，世界有机颜料产业持续转移，国内有机颜料行业集中度提升。
2025年4月7日，信凯科技发布《首次公开发行股票并在主板上市发行结果公告》，发行价为12.80元/股,对应的市盈率为14.38倍，低于20.61倍的行业市盈率。
作为一家主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务的企业，信凯科技经营情况及盈利水平保持稳定，具有良好的可持续性。
2.1、2024年，营收及归母净利润分别同比增长32.55%、26.31%
据招股书，2022-2024年，信凯科技营业收入分别为119,238.95万元、106,871.57万元、141,656.53万元，年均复合增长率为9.03%；归母净利润分别为8,764.98万元、8,806.18万元、11,122.81万元，年均复合增长率达12.65%。其中，2024年，信凯科技营业收入同比增长32.55%，归母净利润较上年同期上涨26.31%。
需要说明的是，信凯科技财务报告审计截止日为2024年6月30日，其2024年财务数据经中汇会计师事务所审阅未审计，下同。
在业绩增长的同时，近三年，信凯科技的经营活动现金净流量累计金额超3亿元，“造血”能力优秀。
2022-2024年，信凯科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、1.21亿元、0.95亿元。其中，2024年度，信凯科技经营活动产生的现金流量净额下降主要系子公司辽宁信凯自建生产基地产能爬坡，采购不断增加；2024年度收入增长，采购付款增加。
2.2、ROE高于同行业可比公司，自建产能逐步释放有利于提升盈利能力
近年来信凯科技的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技ROE分别为32.26%、21.74%、17.55%、8.03%（2024年，信凯科技ROE为18.31%）。
同期，信凯科技同行业可比公司百合花集团股份有限公司的ROE分别为16.53%、10.35%、5.53%、4.47%；鞍山七彩化学股份有限公司的ROE分别为11.34%、-0.17%、0.69%、4.10%；双乐颜料股份有限公司的ROE分别为7.20%、1.84%、3.05%、4.17%；龙口联合化学股份有限公司的ROE分别为21.58%、13.86%、4.94%、3.96%。
经金基研计算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家信凯科技同行业可比公司的ROE均值分别为14.16%、6.47%、3.55%、4.18%。
值得一提的是，信凯科技正通过自建生产线的方式来稳定供应能力，自建产能的逐步释放有利于其毛利率的提升。
自2020年起，信凯科技开始自建辽宁生产基地，以补充和完善现有供应链资源。包括辽宁信凯年产10,000吨/年偶氮染颜料建设项目和辽宁信凯紫源年产1,500吨高品质有机颜料建设项目。截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步释放阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。
简言之，近年来信凯科技的业绩整体呈上涨趋势，具备不俗的现金流生成能力。其中，2024年，信凯科技的营收及归母净利润实现双位数双增长。同时，近年来信凯科技的ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。此外，信凯科技的自建产能正逐步释放，有利于其毛利率的提升。
三、与业内国际知名企业稳定合作，全球化布局连年位居有机颜料行业出口榜首
拥有高质量且稳定的客户群体是信凯科技保持业绩增长的关键因素之一。
3.1、下游客户审核标准严格，与国内外知名企业稳定合作
有机颜料下游应用领域的多样性，导致下游客户对供应商有着严格的综合考评和较高的准入门槛。下游企业在供应商选择上非常慎重，在确定业务合作关系前，通常会对供应商的产品性能及品质进行严格考察和遴选，一旦建立起业务关系，就会保持长时间的稳定。
凭借产品开发能力、品质管理和供应链整合能力、以及销售服务能力，信凯科技已与诸多全球大中型油墨、涂料和塑料生产商建立了长期合作关系。同时，信凯科技注重通过持续的应用型研发和产品迭代深化与客户的合作，曾获得巴斯夫认定的A类优秀供应商评级。
目前，信凯科技主要客户包括DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、艾仕得集团、宣伟集团、东洋油墨、阪田油墨、赢彩科技等。
其中，2021-2023年及2024年1-6月，DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团均为信凯科技前四大客户。
3.2、构建全球化营销网络，连年位居有机颜料行业出口榜首
深耕有机颜料领域近30年，信凯科技建立了相对完善的全球化销售和服务网络，在荷兰、土耳其、美国、加拿大、澳大利亚、印度设立了子公司，其业务遍及全球70多个国家和地区。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技在境外实现的收入占当期主营业务收入的比例分别为84.90%、86.45%、88.20%、86.26%。
在销售模式方面，信凯科技采取母公司总部销售团队和境外本地化销售团队共同为客户提供销售服务的模式，在主要国际市场均建立了销售网络，实现了与客户精准沟通。
同时，信凯科技在业务集中的国家和地区设立了仓储基地。信凯科技在上海设立了物流中心，主要承担向全球客户以及海外仓库发货的功能，在北美洲（美国、加拿大）、欧洲（荷兰、土耳其、英国）以及澳洲（澳大利亚）设立了仓储基地。
基于全球本地化仓储网络，信凯科技能够为众多海内外客户提供快速响应，以及更加便捷的送货服务，并满足下游客户对于安全库存的业务需求。
据中国染料工业协会有机颜料专业委员会评定，信凯科技从2015年至2023年连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首；Research And Markets发布的有机颜料市场研究报告显示，信凯科技是全球有机颜料市场主要供应商之一，在业内具有一定的知名度和影响力。
综述之，信凯科技与诸多国际大型客户建立了稳定的合作关系，积累了优质的客户资源。同时，信凯科技建立了相对完善的全球化销售和服务网络，业务遍及全球70多个国家和地区，连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。
四、整合产业链打造逾450种规格产品矩阵，自主完成89个REACH注册
在有机颜料领域，出口企业不仅要满足下游客户对有机颜料的多样化需求，还要符合客户所在国家或地区的法律法规。
4.1、整合产业链有超450种规格产品，建立供应商优选机制
有机颜料主要应用在油墨、涂料、塑料领域，下游客户产品的应用场景的多样性，使得有机颜料存在大量定制化、个性化的需求，因此产品细分为众多不同规格以满足上述需求。单个有机颜料生产企业的产品品类有限，无法覆盖下游客户的多样化需求。
作为全球有机颜料行业知名企业，信凯科技主要通过整合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务。
目前，信凯科技供应资源包括瑞安宝源化工有限公司、百合花（603823.SH）、浙江胜达祥伟化工有限公司、七彩化学（300758.SZ）、温州金源等国内重要的有机颜料供应商。信凯科技提供的有机颜料色谱相对齐全，拥有450多种不同规格的颜料产品，可广泛应用于油墨、涂料、塑料和特种化工品着色，基本覆盖下游客户的多样化产品需求。
此外，信凯科技建立了供应商的优选机制，对主要供应商进行考核，按评审结果更新“合格供方名录”，从而保证择优选取供应商。
4.2、成立EHS小组超过15年，自主完成89个REACH注册
产品符合销售目的地国家或地区的法律法规是产品进行区域销售的基础。EHS研究的是产品或物质全生命周期涉及的法律法规问题。如原材料和产品的包装、运输、储存、毒性、安全、甚至在产品中的残留限制以及产品使用后废弃处理等等，各国或多或少都会以法律、法规、标准的形式作出规定。发达国家所做的规定严格而齐全，一般形成了管理体系。
成立EHS小组逾15年，信凯科技建立了相对完善的EHS管理体系。以MSDS（化学品安全说明书）为例，信凯科技可以出具英、法、德、西班牙、葡萄牙、韩、日等近30种语言的MSDS；对其销售的每一种产品，分期分批做法律法规符合性查验；信凯科技可以自主完成相关注册，如REACH等。
针对进入欧盟地区销售的化学品必须进行REACH注册的“绿色壁垒”，信凯科技自主完成89个有机颜料及相关化学物质的REACH注册，是国内有机颜料行业获得REACH注册数量相对领先的企业。
值得一提的是，信凯科技于2024年12月加入了ETAD（染料及有机颜料制造商生态学和毒理学协会），这表明其在环保和安全方面取得了进展，并展示了信凯科技对产品质量和环境保护的关注。加入ETAD后，信凯科技将能够充分利用协会的资源和技术支持，深入了解全球染料和有机颜料行业的环保与安全标准。
五、三大核心技术贡献收入超95%，募资提升研发创新能力
优秀的研发能力和技术实力是信凯科技成功的基础，也是其在市场上占据优势的关键所在。凭借相对领先的着色剂产品开发及检测能力，信凯科技针对不同应用领域的客户制定差异化的产品，并牢牢把控着供应链产品的质量。而产品开发及检测能力的提升离不开持续的技术创新。
5.1、近三年研发投入CAGR达17.66%，依靠核心技术产生收入占比超95%
经过二十多年的发展，信凯科技培养了一批高素质的研发人才，拥有一支从业时间长、经验丰富的核心研发团队，为其把握市场动态、推陈出新，提供了良好的发展基础。
在坚持自主创新的同时，信凯科技积极走产学研相结合的道路，通过与浙江科技学院等高校合作以提高其研发水平，积极把先进科技成果转化为生产力。
研发投入方面，信凯科技围绕核心业务，持续加大研发投入。2022-2024年，信凯科技研发投入分别为444.11万元、552.73万元、614.77万元，年均复合增长率达17.66%。
经过多年的技术积累，信凯科技形成了有机颜料表面处理技术、有机颜料检测技术、有机颜料负面物质控制技术等核心技术，取得49项授权专利，其中10项为发明专利，可以根据下游客户应用需求进行产品开发。
据招股书，2021-2023年及2024年1-6月，信凯科技依靠核心技术开展生产经营活动所产生的收入占主营业务收入的97.52%、98.25%、98.42%、95.89%，核心技术已充分实现产业化。
在检测能力方面，信凯科技建立了颜料合成实验室和应用实验室，积累了各类检测方法共计200多项，并配备了各类研磨分散设备，可以模拟客户实际生产过程，验证应用效果，可以更好的验证产品在下游应用的效果，同时通过产品检测确保产品品质。
此外，信凯科技制定了严格的质检体系，供应商按其品质要求组织生产，所有产品发货前均进行品质检测，保证信凯科技持续稳定向客户提供高品质产品。
5.2、募资2.65亿元主要投向研发，进一步提升创新能力
此番上市，信凯科技拟募集资金2.65亿元主要用于“研发中心及总部建设项目”和“偿还银行贷款项目”。
其中，“研发中心及总部建设项目”投资1.65亿元，拟新建集研发、办公于一体的研发中心及总部，研发中心将承载信凯科技着色剂相关产品的研发和技术创新功能。
该项目从信凯科技整体发展战略出发，以开发更安全、环保的有机颜料作为研发中心的近期目标。信凯科技对着色剂的各研究方向领域做深入研究，以提升其产品在行业未来发展中的核心竞争优势。项目实施后，将增强信凯科技的自主研发能力、检测分析能力和技术成果转化能力。
总的来说，有机颜料的主要应用领域包括油墨、涂料、塑料等。随着全球经济的稳定增长，城镇化的持续推进，对于油墨、涂料和塑料等领域的需求稳步上涨，带动全球有机颜料市场规模扩大。同时，由于环境保护要求严格、投资和运营成本过高，世界有机颜料产业转移持续进行，且国内有机颜料行业在环保趋严的背景下，行业集中度提升，国内头部企业迎来发展良机。
作为全球有机颜料行业知名企业，近年来信凯科技的业绩整体呈上涨趋势。特别是在2024年，信凯科技的营收及归母净利润均实现双位数增长。同时，信凯科技的ROE“领跑”同行，盈利能力突出。依托技术研发及产品开发、产业链整合、产品品质及合规、全球化布局和营销网络优势、全球品牌影响力等优势，信凯科技与国内外知名客户建立长期合作关系。信凯科技连续多年位居全国有机颜料出口行业榜首。
