摘要：2025年的港股市场在全球流动性重构与内外部变量交织中艰难寻路，而2026年开年以来，市场依旧在谨慎情绪与估值洼地的矛盾中摇摆。
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审核｜李晓燕
2025年的港股市场在全球流动性重构与内外部变量交织中艰难寻路，而2026年开年以来，市场依旧在谨慎情绪与估值洼地的矛盾中摇摆。中欧基金基金经理罗佳明作为长期主义价值投资的践行者，在复盘市场波动根源的同时，指出港股未来估值修复的核心逻辑，并勾勒出潜藏于波动中的投资机遇。
市场阶段性偏弱的三重症结
港股近期及2025年末的表现承压，并非单一因素作用，而是资金供需、基本面预期与宏观环境多重矛盾的集中体现。从资金层面看，“供给扩张快于资金流入”的剪刀差持续存在：2025年A股公司赴港上市热潮与港股企业增发潮叠加，使得市场股票供给大幅增加，而同期外资在上半年持续低配港股，资金更多流向美股、欧洲市场及黄金等避险资产。尽管年初人工智能概念曾短暂吸引外资回流，但在4月贸易摩擦升级后，外资迅速撤离，直至8月美联储降息路径明确才重新入场，这种资金与供给的错配直接抑制了市场上行动能。
基本面层面，内需与供给的不匹配进一步拖累指数表现。2025年初市场对企业盈利的乐观预期未能兑现，互联网行业受外卖大战冲击导致盈利空间收窄，汽车行业内卷加剧引发盈利预期下调，而这两大板块在恒生指数中权重较高，直接拉低了指数表现。宏观叙事上，贸易摩擦背景下，中国出口虽实现区域结构转移，但PPI持续低于上年同期，“量增价跌、增收不增利”的现象使得企业盈利修复受阻，这一态势在2026年上半年仍可能延续。
值得注意的是，2026年1月特朗普提名新任美联储主席引发市场对政策不确定性的担忧，叠加前期科技、有色金属板块涨幅过大后的获利回吐，进一步放大了短期市场波动。罗佳明强调，下半年市场能否破局，关键在于房地产价格能否企稳，若房价企稳回升，将带动PPI改善与企业盈利修复，进而重塑消费信心，推动市场结构调整。
估值修复的双核心逻辑
罗佳明明确指出，港股估值能否从当前的全球洼地实现实质性修复，核心取决于两大关键变量：中国企业盈利的修复力度与美国利率的下行斜率。这两大因素的共振，将直接决定外资配置意愿与市场资金面改善的程度。
从外部环境看，美国高负债格局叠加美联储换届与中期选举的政治周期，使得美元走弱与利率下行成为2026年大概率事件。尽管美联储在2026年首次议息会议上暂停了此前的连续降息，但市场普遍预期，随着通胀压力逐步缓解，全年仍有望实现1-2次降息，首次降息窗口或在6月开启。这种利率下行趋势将显著改善港股的估值环境，毕竟港股作为美元计价的新兴市场资产，对美国利率变动高度敏感。
内部支撑方面，中国企业的全球竞争力正在多个领域凸显。在科技创新、新能源电池、跨境物流等赛道，一批中资企业已形成独特竞争优势，这种硬实力正在吸引外资重新审视中国市场。最新迹象显示，外资机构已开始重启在香港的中国市场投研团队招募，长线资金布局中国资产的意图初现。加之中国经济在高关税环境下的抗压能力已得到市场验证，而新兴市场基金对中国仍处于明显低配状态，恒生指数的估值优势与沪深300指数的中低分位水平，为外资回流提供了充足的安全边际。
尽管2026年港股IPO预计仍将保持活跃，可能对市场资金形成一定分流，但罗佳明认为，2025年四季度市场已部分消化这一预期，且优质IPO项目本身也将吸引增量资金入场，无需过度担忧供给压力对估值修复的抑制。
高波动市场中的价值投资之道
港股市场以高波动性著称，但在罗佳明看来，波动恰恰是价值投资者获取超额收益的核心来源。面对复杂多变的市场环境，他坚持自下而上“翻石头”的投资方法，聚焦具备长期价值的优质企业，而非追逐短期市场热点。
当前市场呈现的积极信号为这种投资策略提供了支撑：港股与A股市场均出现罕见的回购潮，港股月度回购金额创下近年新高，A股2024年回购金额与参与公司数量亦显著上升。国联民生证券研究数据显示，2024年港股市场分红与回购合计减去股权融资后的隐含回报率一度超过4%，这一水平在全球市场中具备较强吸引力。罗佳明表示，在高波动、高供给的市场环境下，放弃短期择时，专注于企业基本面研究，通过精选个股把握结构性机会，仍是穿越周期的有效路径。
三大核心方向与潜在结构切换
在具体投资机会上，罗佳明当前聚焦科技、上游资源与出海三大主线，同时密切关注市场结构切换的可能性。科技领域中，港股互联网、电子半导体及创新药值得重点布局：创新药在经历四年下行周期后，2025年已开启复苏进程，阶段性回调后估值更具吸引力；机器人板块虽处于发展初期，但长期成长空间广阔。上游资源板块中，有色金属受益于AI产业发展带来的长期需求支撑，整体处于主升浪阶段，而黄金作为避险资产与通胀对冲工具，仍具备配置价值；能源领域中，煤炭在全球缺电背景下长期逻辑清晰，原油则可在上半年寻找合适配置窗口。
出海方向则是中国制造业外溢的长期红利所在，相关企业具备跨越单一市场周期的能力，在全球产业链重构中有望持续受益。此外，保险、券商、化工等行业的优质企业，以及具备核心竞争力的药企，均存在结构性机会。罗佳明特别提到，2026年下半年可重点关注房地产及相关建材板块，若四季度出现房价企稳迹象，消费板块有望迎来修复契机，成为市场新的增长点。
展望2026年，港股市场虽仍面临地缘博弈、政策不确定性等多重挑战，但在中国企业盈利修复与美国利率下行的双重支撑下，估值修复的基础正在逐步夯实。对于长期投资者而言，当前的市场波动恰恰是布局优质资产的窗口，而聚焦核心赛道、坚守价值投资的理念，或将在市场穿越周期的过程中收获丰厚回报。
