摘要：在港股医药板块一季报密集披露的五月，石药集团交出的成绩单一度让市场产生分歧：账面营收、归母利润双双同比回落，直观数据看似承压，
出品|中访网
审核|李晓燕
在港股医药板块一季报密集披露的五月，石药集团交出的成绩单一度让市场产生分歧：账面营收、归母利润双双同比回落，直观数据看似承压，但拨开一次性授权收入带来的基数干扰，这家深耕医药数十年的本土药企，正迎来传统主业企稳回暖、创新管线批量落地的关键窗口期。随着12亿美元海外大额首付款顺利到账、多款重磅新药接连迈入临床收官或获批节点，石药正在从依靠老牌大单品的传统药企，稳步切换至创新成果持续变现的全新发展阶段。
不少投资者初见财报数据容易陷入误区：2026年一季度整体营收64.65亿元、归母盈利8.60亿元，两项核心财务指标同比分别下滑7.8%、41.8%。大幅下滑的利润数据并非主营业务经营走弱，而是非经常性收益带来的会计扰动。回溯2025年一季度，石药依托创新药海外授权拿到折合7.18亿元人民币的一次性首付款，这笔大额非经常性收入直接垫高去年同期利润基数；反观2026年一季度授权相关入账仅1.46亿元，前后近5.7亿元的收入差额，成为账面利润大幅回落的核心诱因。剔除授权费这一扰动项后，集团核心成药实物销售实现稳健上涨，实打实印证企业基本面韧性。
从业务架构来看，石药营收由成药、原料药、功能食品三大板块构成，成药业务常年占据总收入八成体量，是企业基本盘的压舱石。剥离授权收入干扰后，2026年一季度成药实物销售收入同比实现6.2%的中个位数增长，结束此前阶段性低迷，三大治疗细分赛道走出差异化复苏行情，老牌王牌产品再度扛起增长大旗。
神经系统板块成为当期营收增量主力，单季度创收超23亿元，同比增幅突破两成，增量贡献在所有业务线里位居首位。这一板块依托恩必普、欧来宁两款历经市场多年验证的成熟品种，在基层医疗、零售终端持续渗透，叠加卒中类慢病就诊需求稳步释放，带动板块销量持续修复。作为国内脑血管领域自主原研标杆，恩必普凭借完善专利布局长期抵御仿制药冲击，持续为石药输送稳定现金流，也是神经系统板块逆势走高的底层支撑。心血管板块增速更为亮眼，单季度收入5.38亿元，同比大涨30.8%，王牌降压药玄宁凭借集采落地后渠道下沉、用药渗透率提升，成为心血管赛道快速回暖的关键抓手。抗肿瘤板块则走出筑底回升态势，多美素、克艾力等多款成熟化疗药物稳住基本盘，板块小幅录得2.3%营收涨幅，完成从下滑到正增长的转折。三大治疗领域齐齐回暖，标志石药传统处方药业务已经走出周期低谷。
如果说传统成药是石药当下的安全垫，持续加码的创新管线便是企业未来增长的发动机。一季度石药持续保持高强度研发投入，研发开支14.03亿元，同比上涨7.7%，研发投入占成药营收比重逼近27%，重金投入之下，130余项在研产品搭建起覆盖肿瘤、呼吸免疫、代谢慢病、心血管的立体化管线矩阵，11个品种递交上市申请，近30款重点候选药迈入关键注册临床，管线从持续烧钱投入期逐步迈向收获前夜。
抗肿瘤创新领域率先迎来落地成果，5月末获批上市的安尼妥单抗是国产首款HER2靶点双特异性抗体新药，获批用于二线HER2阳性胃癌治疗，填补国内该适应症无国产双抗的临床空白。这款药物不止局限胃癌赛道，其乳腺癌新辅助III期临床数据亮相ASCO国际肿瘤大会，临床结果优于当前全球主流标准疗法，有望改写国内HER2阳性乳腺癌术前治疗方案，后续多适应症落地将持续打开市场天花板。除此以外，肺癌靶向药SYS6010两条III期临床分头推进，其中EGFR突变肺癌适应症已经完成全部受试者入组，距离申报上市仅剩临门一脚，后续落地将补齐石药非小细胞肺癌靶向产品空白。
全球火热的代谢慢病赛道，是石药管线最具想象空间的布局，GLP-1长效多肽、小干扰RNA降脂药双线并行，成为撬动海外大额合作的核心筹码。GLP-1领域，TG103长效注射液两项糖尿病III期临床数据顺利收官，试验结果达到预设终点；每月一针的双靶点多肽SYH2082斩获中美两国临床批件，主攻肥胖减重适应症，正是这款候选药带动石药与阿斯利康达成史诗级合作。今年年初双方敲定长效多肽全球授权合作，阿斯利康拿下SYH2082在内8个项目海外权益，5月末12亿美元首付款如期到账，叠加后续最高超170亿美元里程碑款项，这笔合作创下国内多肽药物出海授权纪录，侧面印证石药长效多肽技术平台的全球竞争力。降脂赛道上，国产首款进入III期临床的PCSK9小核酸药物SYH2053在一季度密集启动多项III期试验，依托小核酸长效给药优势，每年仅需数次注射即可实现血脂长效管控，契合高血脂慢病长期用药需求，未来有望重构国内降脂药市场格局。
呼吸免疫慢病同样暗藏重磅潜力，CM326注射液同时布局中重度哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉两大高发慢病，两项适应症III期临床在一季度先后启动入组。国内哮喘、鼻息肉患者基数庞大，生物制剂替代传统药物趋势明确，一旦临床数据达标，CM326将成为石药切入百亿级呼吸生物药市场的敲门砖。
纵观石药当下发展脉络，传统处方药稳住基本盘实现稳健复苏，创新管线多点开花，新药获批、大额海外授权接连落地。短期来看，阿斯利康首付款入账优化现金流，成熟成药持续贡献稳定利润；中长期，肿瘤、代谢、呼吸多条管线陆续完成临床、申报上市，创新产品将接力老品种成为新增长引擎。这家从原料药起家、深耕仿制药再全力冲刺创新的老牌药企，正在用一季报的基本面回暖与管线密集进展，证明多年研发投入逐步兑现价值，国产创新药企的收获周期已然到来。
