摘要：2025年全年业绩高增、2026年一季度短期承压，国内胰岛素龙头甘李药业近期两份财报形成鲜明反差，让市场对企业当下发展阶段产生多重讨论。
出品|中访网
审核|李晓燕
2025年全年业绩高增、2026年一季度短期承压，国内胰岛素龙头甘李药业近期两份财报形成鲜明反差，让市场对企业当下发展阶段产生多重讨论。短期营收、利润阶段性下滑背后，并非企业基本面出现根本性恶化，而是集采红利消化、海外商业化尚处起步、创新管线投入持续加码多重阶段性因素叠加所致。站在行业转型关键节点，甘李药业一边稳住国内胰岛素基本盘，一边加速海外市场开拓、加码GLP-1等前沿赛道研发，多线布局之下，企业正迎来阵痛调整期，长期成长逻辑仍具备支撑。
复盘甘李药业2025年经营表现，不难看出国产胰岛素龙头的市场扩张实力。全年营收突破40亿元大关，同比增长超三成，归母净利润同比大幅提升超八成。这份亮眼成绩单，核心受益于胰岛素接续集采带来的市场扩容红利。在上一轮胰岛素专项接续集采中，甘李全线产品中标，拿下可观采购协议量，三代胰岛素产品份额稳居行业第二，全年胰岛素制剂供应规模同比大涨三成以上，顺利实现国产胰岛素对进口产品的市场替代。
集采模式“以价换量”的底层逻辑，决定了企业增长存在阶段性周期。此前续约集采均价小幅上调，一度带来阶段性盈利修复，但该红利在2026年一季度已基本消化完毕，行业单价上行空间触顶。一季度企业制剂销量依旧保持7%以上同比增长，出现“量涨价跌”的特殊局面，销量稳步扩容却没能带动营收同步走高，多重客观因素共同压制当期营收表现。
税制调整是一季度营收下滑不可忽视的客观外部因素。2026年起企业增值税计税方式变更，叠加海外业务占比持续提升、生产线产品切换带来短期产能波动，多重财务与生产端变化共同拖累当期营收数据。盈利能力层面，一季度净利润短期回落近四成，扣非利润小幅下滑，更多是短期外部环境、价格周期叠加高研发投入共同作用的阶段性结果，并非主营业务盈利能力永久走弱。
国内市场增长放缓的同时，甘李药业海外版图实现突破性进展，成为企业未来增长第二曲线。2026年，甘李多款三代胰岛素先后拿到欧盟上市许可，成为国内首家完成三代胰岛素完整产品矩阵欧盟获批的药企，打破海外跨国药企长期垄断欧洲胰岛素市场的格局。诺和诺德、赛诺菲、礼来长期占据欧美主流市场，国产胰岛素出海从零起步，注定是循序渐进的长期工程。
目前企业欧洲获批产品仍停留在商业化筹备阶段，欧美医保定价、报销准入谈判周期普遍长达一年以上，短期内难以形成可观营收贡献。当前海外业务采用成熟药企代理合作模式，虽能省去自建渠道的高额成本，但也会压缩单品利润空间。2025年海外营收仅占整体收入一成出头，海外增量暂时无法弥补国内市场增长放缓缺口，但海外市场是企业长期增量核心，获批资质、海外渠道搭建均为未来业绩释放埋下伏笔。
面对胰岛素行业天花板逐步显现，甘李药业将大量资金押注创新研发，为企业开辟全新增长赛道。2025年公司研发投入超13亿元，研发投入占营收比重超三成，在医药制造企业中处于较高水平，核心布局GLP-1减重降糖制剂、长效胰岛素、生物类似药等热门赛道。双周制剂GLP-1产品博凡格鲁肽推进至临床三期，长效胰岛素周制剂同步开展临床试验，有望打造差异化竞争产品。
当下GLP-1赛道竞争日趋激烈，多款国产同类产品已抢先上市，海外多款新型制剂陆续获批，赛道内卷程度持续加剧。市场普遍形成共识，若甘李核心GLP-1产品无法在一年半内完成临床申报、顺利获批，差异化先发优势将大幅缩减。除此之外，自身布局的自免领域生物类似药临床进度相对落后同行，短期创新管线暂无法贡献营收，高额研发支出持续侵蚀当期利润，成为企业短期盈利承压的重要诱因。
行业大环境变化同样给传统胰岛素业务带来中长期挑战。司美格鲁肽专利到期后，大量仿制药集中上市，GLP-1药物分流2型糖尿病新增患者群体，直接压缩胰岛素长期市场增量空间。传统胰岛素赛道增长逐步见顶，单纯依靠集采放量拉动业绩的模式增长潜力持续收窄，行业转型已是大势所趋，这也是甘李药业大力布局创新药、开拓海外市场的核心动因。
财报发布后，二级市场股价出现阶段性回调，反映出市场对企业短期业绩波动、创新兑现周期、海外商业化进度的担忧。但短期股价走势，更多反映市场短期情绪，无法完全定义企业长期价值。从行业格局来看，甘李仍是国内胰岛素国产化核心载体，集采稳固的院内市场份额构成稳定基本盘；海外欧盟完整产品批文是国产胰岛素稀缺的出海资质，长期具备广阔增量空间；高额持续研发投入，也保障企业手握多条具备潜力的创新管线。
站在行业变革十字路口，甘李药业当下的阵痛，是传统仿制药企业向全球化创新药企转型必经的阶段。短期之内，企业仍需直面国内集采红利消退、海外商业化落地缓慢、创新药兑现周期较长三重考验。但拉长周期看，国内稳固的胰岛素市场底盘、欧洲市场独家国产三代胰岛素资质、多元化前沿创新管线，三大核心优势尚未发生改变。
随着欧洲医保准入落地、GLP-1核心产品完成临床申报、海外销售逐步放量，多重长期利好将逐步兑现。短期业绩波动只是企业转型路上的阶段性插曲，这家国产胰岛素龙头能否顺利穿越行业周期，依靠全球化布局与创新研发打开全新增长空间，仍值得市场持续观察与期待。
