摘要：港股上市之初，顶着“AI第一股”光环的商汤科技，曾站上三千亿港元市值的高点，也亲历了资本市场对AI赛道预期降温的漫长调整周期。
出品|中访网
审核|李晓燕
港股上市之初，顶着“AI第一股”光环的商汤科技，曾站上三千亿港元市值的高点，也亲历了资本市场对AI赛道预期降温的漫长调整周期。市场争议始终围绕两大核心：视觉AI商业化落地缓慢、持续高额研发投入带来的亏损压力。时至2026年年中，连续两份关键财报交出差异化答卷，清晰勾勒出公司从粗放烧钱到自主造血的完整蜕变路径，为国内通用AI企业穿越行业周期提供了可参考样本。
财报数字是企业经营最直白的镜像，2025全年业绩成为商汤发展的分水岭。全年营收突破50亿元关口，同比涨幅超三成，大幅超出机构此前一致预期；亏损规模同步大幅收窄，全年净亏损同比缩减近六成，经营质量发生根本性扭转。更具标志性意义的是2025年下半年，公司上市以来首次录得正向经营性现金流，回款管理成效显著，全年贸易应收款回收规模创下历史新高，资金周转周期直接缩短近百天。这组数据证明，商汤不再单纯依靠外部融资维持运转，资金管控、客户回款、成本管控的精细化运营体系已经成型。
2026年一季度经营数据延续向好态势，单季营收接近14.6亿元，同比增速突破35%，毛利率稳定维持在35%以上，较2025全年水平小幅抬升。机构测算，若保持当前增长节奏，全年营收有望冲击百亿规模。其中MaaS模型调用业务增长极具爆发力，2025年整体调用量翻倍，2026年一季度单季收入已达到去年全年四成，直观反映市场对商汤算力、大模型服务的刚需。多家头部投行给出乐观预判，高盛早在2025年末便预测，商汤将在2026年实现EBITDA转正，2027年盈利规模将进一步攀升；广发证券上调目标价，看好未来三年营收保持25%以上稳定增长。MSCI将其纳入中国指数体系，被动资金入场也为企业估值提供支撑，资本市场的认可度正在持续修复。
财务层面的改善绝非偶然，底层驱动力来自一场彻底的业务结构革新。早年商汤依靠计算机视觉站稳行业，连续九年占据国内视觉应用市场份额榜首；大模型浪潮到来后，公司果断将发展重心转向生成式AI，完成赛道身份的重塑。2025年生成式AI相关业务创收超36亿元，同比增长五成以上，收入占比突破七成，正式完成从视觉AI服务商向大模型驱动型综合AI企业的转型。
依托自研“日日新”系列多模态大模型，商汤搭建起覆盖多行业的落地产品矩阵，彻底摆脱实验室演示项目的局限，全部产品深度嵌入企业工作流，形成稳定付费闭环。面向办公场景的智能体工具月活实现数倍增长，短剧批量生成平台、品牌营销智能体分别切入内容、企业服务赛道；消费端Kapi相机打通大众市场，验证AI硬件商业化潜力。新兴智能体业务增长势头强劲，2025年收入增幅超九成，券商预测2026年该板块营收有望再度翻倍。这类主动执行复杂任务的AI协作工具，打开区别于传统问答模型的增量空间。
成本优势则由SenseCore AI大装置底座兜底。临港智算中心二期持续落地，软硬件协同优化后算力使用效率提升两成；6200亿参数MoE混合专家架构，将模型训练成本降低三成、推理效率提升五倍。底层算力、算法、平台一体化布局，让商汤在模型服务定价、项目交付成本上具备长期竞争力，不少头部互联网企业选择租用其智算资源，算力对外开放成为容易被忽略的稳定增长曲线。
支撑全业务增长的顶层框架，是2024年落地的“1+X”生态战略。所谓“1”，即生成式AI与传统视觉AI构成的核心技术底座，承担技术研发、算力供给的母舰职能；“X”代表智能汽车、医疗、机器人等垂直赛道独立子公司，母子架构兼顾技术协同与细分赛道灵活发展。核心技术统一复用，垂直业务独立融资、独立核算，有效分摊集团整体成本压力。
这套战略已经落地兑现成果：孵化的具身智能企业拿到头部资本天使投资，医疗业务完成数亿元外部融资；绝影智驾持续收获车企定点订单，2025年配套方案出货量持续走高，座舱视觉软件连续五年稳居国内市场第一。传统视觉AI海外业务稳步扩张，全球合作客户超660家，客户复购率接近六成，迪卡侬等海外零售巨头持续推进深度合作，中东区域产业项目稳步落地。临港智算中心利用率提升至75%，字节、拼多多等企业均为算力采购客户，自有大规模智算中心形成独特行业壁垒。
多重利好叠加之下，商汤成功走过AI行业投入期的“死亡谷”，但赛道竞争压力依旧客观存在。百度、阿里、字节等巨头持续加码大模型研发，行业价格战常态化，持续压制行业整体盈利空间。公司仍需直面三大长期考验：毛利率能否持续稳步上行、EBITDA转正后何时实现全面净利润盈利、旗下多条X赛道能否跑出第二个核心增长曲线，都是管理层需要持续攻克的课题。
如今AI行业竞争逻辑已经发生转变，单纯比拼模型参数的军备竞赛落幕，技术落地能力、商业化闭环、现金流健康度成为评判企业价值的核心标尺。商汤凭借精细化财务管控、生成式AI业务转型、全栈算力底座、生态化赛道布局四重优势，率先走出持续亏损泥潭。对于长期坚守的投资者而言，持续向好的财报数据，是企业商业模式跑通最有力的佐证；而对于整个AI产业，商汤的扭亏路径，也为重研发、重投入的科技企业提供了兼顾技术创新与可持续经营的可行范本。
