摘要：医药流通行业早已告别单纯拼规模、拼铺货的时代。
出品|中访网
审核|李晓燕
医药流通行业早已告别单纯拼规模、拼铺货的时代。在医保控费、渠道变革、消费需求多元的大背景下，传统医药分销企业都在寻找破局路径。8月24日晚间，九州通披露2026年半年报，营收规模继续站上新高，“四新两化”新战略迎来开局大考。这份成绩单既展现出企业转型落地的诸多亮点，也暴露出医药流通企业转型普遍面临的现实矛盾：业务版图不断扩张的同时，利润增长速度尚未追上营收脚步，多元新业务也仍要接受市场长期检验。
从经营大盘来看，九州通上半年实现营业收入872.79亿元，同比上涨7.61%，二季度增速进一步抬升，显示出业务底盘具备韧性。但对比营收的稳步上扬，扣非归母净利润9.82亿元，同比仅增长3.22%，盈利增速明显滞后于收入增长，这也是医药流通行业固有的行业特性。医药分销本身属于薄利赛道，靠周转换取规模，想要在做大营收的同时撬动利润弹性，必须依靠新业务板块贡献增量，这也是九州通全力推进战略变革的核心出发点。
过去几年，九州通完成从“三新两化”到“四新两化”战略迭代，目标跳出传统医药批发商身份，转型为数智化平台型医药健康服务商。整套战略落地之下，业务边界已经大幅拓宽，不再局限于药品调拨分销，延伸至品牌推广、自有工业、线下药店加盟、诊所服务、数智技术输出等多个赛道，搭建起覆盖B端产业客户与C端消费者的完整服务网络。
多项新兴业务跑出可观增速，成为财报里的一大看点。医美供应链业务是增长最亮眼的板块，上半年同比增幅接近65%，合作医美机构超过1.4万家，手握数百个产品品规，依靠供应链整合能力切入高景气医美赛道。中药板块同样表现不俗，九信中药打通药材种植、智能制造到终端销售全链条，依托全国道地药材基地、智慧中药房以及线上交易平台，上半年营收实现超26%的增长。医疗器械业务同样保持双位数增长，一边打造自有品牌，一边扩充MAH注册证与OEM产品储备，向医疗器械工业端持续渗透。
面向终端零售端，好药师万店加盟模式已经形成庞大网络，门店总数突破3.6万家。公司不再一味追求门店数量膨胀，转向精细化运营，加盟渠道销售实现两成以上增幅。面向基层诊所市场，九医诊所持续吸纳会员门店，配套自研SaaS系统触达大量就诊用户，尝试把供应链能力和基层医疗服务做结合。总代推广、自有OEM工业业务同样贡献增量，多个过亿销售单品成型，自有产品矩阵逐步成型。数智技术服务也从对内降本工具，转向对外输出行业解决方案，商业化价值慢慢释放。
在经营治理层面，九州通同样在补齐企业发展的软实力短板。公司拿到合规管理体系国内外双认证，设立首席合规官岗位，完善风险管控架构。分红层面保持较高回馈力度，上市以来分红与回购累计规模可观，持续给股东稳定回报。ESG建设持续加码，搭建内部专项委员会，布局分布式光伏电站践行绿色低碳，积极投身各类社会公益，多家主流评级机构给出不错ESG评级，企业综合治理能力持续完善。
不过热闹的多元布局背后，现实的挑战同样不能忽视，也是摆在这家大型医药服务商面前绕不开的考题。
首要矛盾就是“增收不易增利”。整体营收保持7%以上的增长，扣非净利润增速却仅有3.22%，反映出传统分销主业薄利底色很难改变，新崛起的医美、中药、器械等业务，现阶段更多做规模扩张，还没有完全转化成高利润贡献。不少新兴赛道前期需要渠道铺垫、资源投入，短期会消耗运营成本，如何平衡业务扩张与盈利质量，是接下来要解决的核心问题。
其次，多线并行的业务模式，对内部管理能力提出极高考验。好药师三万多家加盟药店属于轻资产加盟模式，门店数量庞大，加盟体系最大难点不在于拓店，而在于后续的标准化管控、品类运营、风险管控。大量加盟门店分散在全国各地，如何统一服务水准、管控药品流转风险，避免“大而不强”，依旧是长期考验。九医诊所数千家签约会员店同样属于联盟模式，基层诊所市场竞争激烈，客户粘性、付费转化效果，还需要更长周期的数据验证。
再者，高增长的医美供应链业务，行业政策监管持续收紧。医美赛道产品、机构监管趋严，上游产品资质、渠道流通、终端机构合规都处在强监管之下。虽然目前业务增速喜人，但政策变动、市场竞争加剧，都有可能给业务带来不确定性。医美供应链属于渠道生意，护城河更多来自资源整合，如何构建更深的壁垒，摆脱单纯分销中间商定位，仍是待解命题。
数智化投入方面，上半年研发投入1.61亿元，对于千亿营收体量的企业，研发投入绝对值不算突出。公司提出要做医药行业数智化基础设施服务商，但医药行业数字化竞争加剧，想要把内部沉淀的系统工具对外变现，要面对同行以及专业科技企业的竞争，商业化落地速度存在不确定性。
资本化工具上，公司借助资产证券化盘活存量资产，公募REITs扩募、Pre‑REITs二期还处在计划阶段，能否顺利落地，也要看资本市场环境。
整体来看，九州通已经走出传统流通企业的单一赛道，用“四新两化”战略搭建起庞大的医药健康服务版图。中药、医美、器械、零售多条曲线已经显现成长潜力，但规模扩张之后，盈利兑现、加盟体系管控、新业务抗风险能力，是接下来发展的关键变量。下半年，公司继续深化既定战略，加大数智化创新，市场也将持续观察：这家转型中的医药巨头，能否把业务规模优势，真正转化为可持续的盈利竞争力。
