摘要：数智化是九州通投入多年的核心护城河，也是对抗行业薄利化的重要武器。
出品|中访网
审核|李晓燕
医药流通行业正处在政策与市场交织的调整周期，集采持续压缩流通环节毛利、下游账期拉长、行业整体薄利化已经成为行业共同的现实困境。作为国内民营医药流通龙头，九州通交出2026年上半年经营答卷，在营收规模保持向上的同时，也直面行业大环境带来的经营考验。这家深耕大健康产业四十余年的企业，正依托“四新两化”全新三年战略，推动自身从传统医药批发商向全链医药健康服务商迭代升级，在挑战中布局长期成长的底气。
2026年上半年，九州通整体经营底盘保持稳固，实现营业收入872.79亿元，同比上涨7.61%，第二季度营收增速进一步抬升至8.71%，在行业整体增速放缓的大背景下，规模端实现稳健扩张。值得留意的是，扣非归母净利润录得9.82亿元，实现3.22%的同比正向增长，代表主业经营质量的扣非指标保持韧性，反映出核心分销业务基本盘依旧扎实，不过归母净利润出现阶段性下滑，也折射出整个医药流通赛道普遍存在的增收不增利的行业共性难题。
深究行业底色不难理解，医药流通属于资金密集型赛道，行业平均净利润率长期维持低位，企业需要垫付大量资金维系上下游供应链流转，医院端结算周期拉长，叠加市场竞争白热化，几乎所有头部流通企业都承受着利润被挤压的压力。而九州通正在跳出单纯依靠分销走规模的旧模式，“四新两化”新战略落地，成为企业破局的核心抓手。所谓“四新两化”，即新产品、新零售、新医疗、新服务，叠加数智化、资本化，相比上一轮战略，新增“新服务”板块，同时将数字化升级为数智化，资本化工具也更加多元，标志公司增长逻辑从分销买卖，转向“产品+服务+技术”综合输出。
新产品板块已经展现出不错的发展势能。总代品牌推广业务持续优化产品结构，丰富合作品规，兼顾老品稳量与新品拓展；医药工业自产及OEM业务增速亮眼，上半年收入达到19.82亿元，同比增幅24.47%，自有产品矩阵逐步成型，打造区别于传统分销的第二增长曲线。新零售板块，旗下好药师不再盲目追求门店数量扩张，转向精细化运营，截至六月底，直营加加盟药店规模突破3.6万家，庞大的终端网络持续向下沉市场渗透；新医疗业务中，九医诊所签约会员店数量突破3600家，打通供应链资源和基层医疗机构的连接，挖掘基层医疗广阔市场空间。
数智化是九州通投入多年的核心护城河，也是对抗行业薄利化的重要武器。公司搭建起千亿级医药供应链平台，沉淀海量医药主数据，构建数十万级的商品库与终端数据库，链接近80万上下游客户，覆盖百万级药品品规。依托AI、物联网技术，智能仓储、自动数据清洗、商品客户对码系统大规模落地，大幅降低内部运营成本。与此同时，数智能力不再仅仅服务内部，开始对外商业化输出，SPD院内供应链、医药物流整体解决方案陆续推向市场，数智技术服务业务实现商业化变现，开辟技术服务新收入来源，为行业提供基础设施级服务能力 。完整的全国化仓储配送网络，也持续承担医药应急保供的社会职能，这也是民营医药流通龙头的社会价值所在。
为匹配战略转型、优化资本结构，九州通启动新一轮优先股融资计划，拟募资上限28亿元，资金主要用于偿还有息负债以及补充日常经营流动资金。在医药流通重资产、高周转的商业模式之下，合理运用多元资本工具，是头部企业通行的操作。通过股权性质的优先股置换部分高成本债务，能够降低利息支出，拉长负债久期，改善整体资本结构，为新产品孵化、数智化研发、终端市场拓展提供长期资金弹药，助力战略落地推进。纵观公司发展历程，除优先股之外，公司合理运用多种资本市场工具，持续反哺实体医药供应链业务。控股股东方面，股权质押属于资本市场较为常见的资本运作行为，整体质押比例处于可控区间。
当然，前进路上，九州通同样无法避开行业带来的现实考验。身处薄利流通赛道，即便营收实现稳步抬升，归母净利润依旧承受压力，资产负债率、短期借款规模有所抬升，财务费用随之增长，应收账款管控、经营性现金流改善依旧是市场重点关注的议题。在业绩说明会的投资者互动环节，面对部分投资者提出的关于盈利、现金流、应收的疑问，公司并未给予直接回应，客观上也引发市场层面的讨论。这也意味着，企业在加速业务变革的同时，还需要进一步做好与资本市场的沟通工作，让投资者更加清晰地理解转型周期内各项财务指标波动背后的业务逻辑。
放眼长远，医药健康行业的基本需求始终刚性存在，处方外流、基层医疗扩容、零售药店高质量发展的政策红利持续释放，市场仍然具备广阔的成长空间。对于九州通而言，当下正处在新旧动能切换的关键过渡期，传统分销业务压舱托底，工业自有产品、零售加盟、基层医疗、数智技术服务等新业务尚处在培育壮大阶段，新业务贡献利润还需要一定时间释放。短期财务指标存在波动，是很多传统行业龙头转型升级过程中难以完全规避的阵痛。
四十余年产业积淀，完整的全国供应链网络、海量的上下游客户资源、持续迭代的数智底座，构成九州通穿越周期的底气。未来，如何把资源优势转化为实实在在的盈利增量，持续优化负债水平，提升现金流质量，同时进一步畅通与投资者的双向沟通，将是这家民营医药流通龙头接下来需要交出的答卷。行业大浪淘沙，真正的比拼不在于一时财报数字起伏，而在于能否坚持长期主义，完成商业模式的迭代进化。
