摘要：港股创新仿制药板块，正在经历一轮估值重构。
出品|中访网
审核|李晓燕
港股创新仿制药板块，正在经历一轮估值重构。曾经凭借国产替代故事获得资本热捧的呼吸吸入制剂企业长风药业（02652.HK），自登陆港交所之后，股价走出了一段令不少投资者感慨的行情。上市仅十个月，股价从高位回落六成，一度刷新上市以来新低。不少市场观察者将目光投向这家深耕呼吸领域的企业：是成长逻辑被集采彻底改写，还是企业正处在新旧动能切换的关键蛰伏期？细读其2026年中期业绩不难发现，长风药业并非单纯遭遇行业逆风，而是正站在国内吸入制剂产业从单点爆款走向产品矩阵、从国内市场走向全球市场的转型关口，短期业绩波动背后，藏着这家企业长期布局的定力。
吸入制剂属于医药行业中技术门槛较高的细分赛道，制剂工艺、微粒控制、递送装置都有很高的技术壁垒，过去很长一段时间，国内高端呼吸吸入制剂市场长期由海外药企主导，国产替代空间广阔，这也是资本市场当初看好长风药业的核心原因。CF017布地奈德混悬液作为长风药业商业化落地的核心产品，撑起了企业早期的收入底盘。随着国内药品集中带量采购常态化推进，集采接续、新旧采购周期切换，院内药品采购节奏发生变化，院内处方推广的逻辑随之调整，国内市场收入增长承压，这也是整个吸入仿制药赛道共同面对的行业命题，并非长风药业一家独有的困境。
从2026年中报披露的数据来看，企业经营并非全面失速。报告期内公司实现营收2.10亿元，同比保持正增长，增量主要来自CF017在中东市场客户覆盖持续拓展，海外市场的增长潜力已经初步显现。值得关注的是，公司毛利率维持在高位水平，达到76.8%，同比小幅提升，这一点证明即便身处集采大环境，长风药业产品本身的产品盈利能力底子依然扎实，高毛利的产品特质没有被快速削弱。销售端，企业主动调整资源投放方向，销售分销费用同比大幅下降近三成，集采中标之后，院内高强度推广需求降低，公司顺势把渠道资源向院外市场、基层市场转移，经营效率优化的动作清晰可见，体现管理层灵活调整商业化策略的能力。
在产品管线建设上，长风药业的进展是这份中报最值得关注的亮点。吸入制剂企业如果只依靠单一款产品，抗风险能力会偏弱，这也是市场讨论单品依赖的核心原因。而2026年上半年，长风药业多款呼吸、鼻科产品接连迎来监管节点：布地奈德鼻喷雾剂新药申请获国家药监局受理；盐酸奥洛他定及糠酸莫米松一水合物鼻喷雾剂临床试验申请获批；噻托溴铵吸入粉雾剂新药申请也顺利获受理。新申报产品覆盖过敏性鼻炎、慢性阻塞性肺疾病等高发呼吸疾病领域，产品矩阵正在稳步扩容，逐步摆脱单一产品支撑营收的格局。
创新管线的推进同样没有停下脚步。一类创新吸入粉雾剂ICF004，瞄准特发性肺纤维化等间质性肺疾病，临床试验申请在年内获批；改良型新药ICF001同步推进，面向肺动脉高压相关适应症。与此同时，企业持续投入吸入小核酸、呼吸介入器械、肺部精准递送技术平台的建设。这些前沿技术平台的布局，意味着长风药业不再局限于吸入仿制药，而是向着更高附加值的创新呼吸药物方向延伸，为企业未来多年储备增长火种。研发端，公司维持较高强度的研发投入，在行业普遍压缩研发开支的周期里，依然坚持管线持续推进，这份长期投入的选择，是未来产品兑现增量的基础。
渠道创新层面，长风药业也在主动寻找院内集采之外的新增量。2026年3月，企业与京东健康达成战略合作，围绕呼吸、鼻科产品线上首发、慢病患者管理展开深度合作。互联网医疗慢病管理，是呼吸类慢病非常匹配的场景，慢阻肺、过敏性鼻炎都属于需要长期用药管理的慢性病，线上渠道能够触达大量长期用药患者，和原有院外、基层渠道形成互补，拓宽患者触达的边界，为产品销售打开院内体系之外的新空间。
国际化布局，是长风药业寻找第二增长曲线的重要方向。国内集采压低产品价格的大背景下，把优质吸入制剂产品推向海外市场，成为国内呼吸制剂企业重要的战略选择。2026年5月，CF017向东南亚市场提交上市许可申请；6月，苏州吸入制剂生产基地顺利通过PIC/S成员国药监机构GMP现场检查。GMP国际认证的通过，是非常关键的一步，意味着企业生产体系达到国际药品监管标准，为后续海外注册、海外供货、国际商业合作打下质量与监管层面的基础。虽然海外收入放量还需要等待注册审批完成以及海外商业化落地，但这条路已经被打通。港股上市募集的资金，也为多条管线临床推进、海外注册项目提供资金支撑，保障企业在转型期能够持续投入，不必因为短期业绩压力中断长期研发布局。
当然，理性来看，长风药业当前依然面临不少现实挑战，这也是市场谨慎情绪的来源。国内集采接续带来的价格压力长期存在，同类吸入仿制药陆续获批，赛道竞争者不断增加，行业估值中枢出现下移。虽然海外业务已经出现增长苗头，但海外市场注册周期长，商业化落地节奏存在不确定性，短期内海外收入还难以完全抵消国内集采带来的增长压力。报告期内企业亏损同比扩大，除经营因素外，也受到汇兑损益、金融资产公允价值变动以及港股上市新增合规行政费用等多重因素叠加影响，并非单纯主营业务盈利能力恶化。从单品驱动走向多产品矩阵，从国内市场走向全球市场，这个转型过程本身就需要时间，不会在短短半年内完成。
资本市场的定价，往往偏向短期业绩兑现。股价的回落，本质上是市场从“为国产替代远期成长性支付溢价”，转向更加看重企业盈利兑现节奏。港股市场风格偏谨慎，对于还处在投入期、尚未稳定盈利的药企，估值往往更保守。但从产业视角观察，吸入制剂国产替代是一条长周期赛道，技术平台、产品管线、海外注册能力，都需要多年打磨。长风药业拥有国内稀缺的完整吸入制剂技术平台，这个平台壁垒并不会因为一轮集采而消失。
站在更长的产业维度看，国内吸入制剂行业正在经历一轮洗礼：粗放的国产替代红利期结束，行业进入比拼产品矩阵、全球商业化能力、创新管线深度的新阶段。很多企业会在这一轮行业洗牌当中掉队，而具备完整技术平台，同时主动布局院外渠道、海外市场、创新管线的企业，反而有机会在行业洗牌之后站稳脚跟。长风药业管理层将2026年定义为恢复增长与结构升级的关键年份，这个判断，和企业当前正在推进的产品矩阵扩容、国际化推进、创新管线落地的动作高度契合。
长风药业当下所处的阶段，是很多国产高端制剂企业都会经历的转型阵痛期：旧的增长模式受政策影响增速放缓，新的增长引擎还在培育。股价短期波动，是资本市场对转型周期的情绪表达，而企业能否走通突围之路，最终要看两件事：海外注册能否顺利落地，海外市场能否持续放量；创新管线与新申报产品能否顺利获批，并且成功实现商业化，带动营收结构升级。一旦这两项兑现，企业的成长逻辑将重新被市场认识。
国内呼吸疾病用药市场空间广阔，吸入制剂国产替代远未结束。长风药业手握成熟吸入制剂技术平台，一边打磨国内多产品矩阵，一边向海外市场进军，一边布局前沿创新呼吸药物。短期业绩承压、股价回调，是企业走向下一阶段之前必须跨过的考验。对于这家深耕呼吸赛道的企业而言，这一轮集采浪潮带来的，不只是压力，更是倒逼企业跳出单品依赖，加速产品多元化、国际化升级的契机。长风药业能否在呼吸制剂这条长跑赛道上完成蜕变，值得产业与市场持续观察。
