来源：每商网MS
撰文：向千
近日，一则将受美国制裁的传闻，全球安防巨头海康威视（002415）股价出现较大幅度下跌，引来投资者关注。同时，海康威视控股的杭州萤石网络股份有限公司（以下简称“萤石网络”）在上交所的IPO恢复了上市审核。
招股书显示，萤石网络2015年由海康威视出资设立，设立前，系海康威视的互联网业务中心。经过多次股权变更，海康威视现持有萤石网络60%的股份，是其直接控股公司。
公开信息显示，萤石网络致力于成为可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商，此次计划募集资金37.39亿元，将用于萤石智能制造重庆基地项目、新一代物联网云平台项目、智能家居核心关键技术研发项目、萤石智能家居产品产业化基地项目。
关联交易引关注
在对上交所首轮问询回复中，萤石网络从战略定位、主要产品、业务模式、核心技术、客户、应用场景、商业模式、竞争环境等方面，详细分析了与海康威视之间的差异。
但报告期内，萤石网络与海康威视及其下属公司存在大额关联交易是不争的事实，给萤石网络带来了较大的关联业务风险。
2020年之前，萤石网络只做产品的研发、设计和销售，原材料采购、生产制造与外协厂商管理等全部委托海康科技完成。
（来自萤石网络招股书）
招股书显示，报告期内，2018年至2021年1-6月，海康威视及其关联方属于萤石网络的前五大客户，购买产品金额占萤石网络收入比分别为9.32%、9.10%、17.03%及10.66%，金额分别达到1.42亿元、2.15亿元、5.24亿元和2.14亿元，其中除了2018年以外，其他时间段内，海康威视均为萤石网络第一大客户。
（来自萤石网络招股书）
同时，海康威视及其下属企业也是萤石网络物料前五大供应商之一，报告期内，萤石科技向海康威视的采购比分别为100%、99.57%、13.32%、3.51%，金额从最初的9.6亿元降至5415.37万元，排名从第一降至第五。萤石网络称，该变化主要是2020年公司切换为自主生产后，对外自主采购原材料及外协加工所致。可以看出，萤石网络清楚认识到了关联风险，并积极寻找解决办法。
（来自萤石网络招股书）
但萤石网络想要彻底从海康威视的庇护之下独立，可能还需要一段时间。每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，萤石网络房产租赁总面积105561.63 平方米，其中89678.46平方米的租赁场所系向海康威视及其下属企业租赁，关联租赁面积占前述租赁总面积的比例为84.95%。
不过，萤石科技仍在招股书和回复问询中强调公司的独立性，声称与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在严重影响独立性或者显失公平的关联交易。
家居摄像机为主要收入
招股书显示，报告期内，萤石网络实现营业收入15.29亿元、23.64亿元、30.79亿元和20.06亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为 1.32 亿元、2.11亿元、3.26亿元和2亿元。据估算，萤石网络2018年－2020 年复合增长率为达41.88%。
（来自萤石网络招股书）
从主营业务具体构成来看，智能家居产品为主营业务收入的主要来源，收入分别为 12.88亿元、19.87亿元、26.48亿元和 17.54亿元，占比分别为 84.47%、84.41%、86.28%和87.77%。
其中，智能家居摄像机是智能家居产品的主要收入源，该产品销售收入分别为 9.73亿元、14.76亿元、20.19亿元和14.03亿元，收入占比为63.85%、62.71%、65.81%及70.21%，是萤石网络主要的收入来源，呈上升趋势。
（来自萤石网络招股书）
根据艾瑞咨询的统计，作为中国家用智能视觉市场的核心产品，智能家居摄像机市场已逐步发展至成熟阶段。预计未来五年中国家用摄像头产品市场规模年复合增长率将达10.9%，到2025年市场规模将达到149亿元。
2020年全球家用摄像头出货量为8889万台，其中萤石网络的智能家居摄像机2020年全年出货量约为1279万台，占全球市场份额约14.39%，处于市场前列。
市场规模扩大对于业务收入以摄像头为主的萤石网络来说是一个机会，但它必须面对来自小米、三六零、凯迪仕、科沃斯等企业的竞争。同时，有投资者质疑，在这日趋成熟的市场，萤石网络还能保持此前的增长速度吗？
值得注意的是，2020 年萤石网络生产模式转为以自主生产为主后，计算机软件收入下降较大，且2021年起后续将不再发生软件收入。
应收账款多、存货账面价值大
一般来说，工业制造业的电子产品销售，回款是一个令人头疼的事情。招股书显示，报告期内，萤石网络的应收账款账面净值分别为2.53亿元、4.28亿元、6.12亿元和5.5亿元，账面金额较大，占各期末资产总额的比例分别为17.97%、18.33%、25.54%和17.79%。
（来自萤石网络招股书）
每日商业报道（www.bizvcw.com）还注意到，萤石网络应收账款多还是与其直接控股公司海康威视分不开，报告期内，海康威视及其下属企业应收账款较多，占比一直在30%以上。
对此，萤石网络称，主要应收账款客户信用度较高，逾期账龄较短，且均按照会计政策严格计提了坏账准备。报告期各期末，公司计提的坏账准备分别为 2404.98 万元、2278.2万元、2327.98 万元和2421.88 万元。
此外，萤石网络存货账面价值业也较大。报告期内，萤石网络的存货账面价值分别为7366.25万元、4.33亿元、5.93亿元和9.92亿元，占各期末资产总额的比例分别为5.22%、18.58%、24.75%和32.07%。
其中2020年至2021年6月末增加近4亿元，萤石网络表示，主要为应对部分原材料价格的上涨，采取了积极的备货策略，增加了重要物料的储备。随着公司业务扩张，产销量不断提升，为应对网上购物节促销也增加了产成品的备货。
（来自萤石网络招股书）
不过，招股书中显示，与同行业可比公司平均水平相比，萤石网络存货周转率排名在后，且有明显下降趋势，这或使萤石面临存货减值的风险，进而对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。
