摘要：核心资产抱团坍塌的这两年时间，我们对风险回撤的理解更加深刻了，对安全边际又有了新的思考，其实安全边际要解决的就是风险回撤。
核心资产抱团坍塌的这两年时间，我们对风险回撤的理解更加深刻了，对安全边际又有了新的思考，其实安全边际要解决的就是风险回撤。
风控需要对个股的审美以及对估值的敏锐有更深刻的理解，如果风控没有做到很好，那就有可能面临几年的利润一把亏光。比如腾讯股价一口气跌回到五年前，即便是一个坚定的价投选手，也会陷入自我怀疑。
从二季度基金持仓报告中可以看到：大部分头部型产品的换仓动作并不是很大，基本都在躺平，主动型产品指数化的趋势很明显。
在单个产品规模中，除了张坤的易方达蓝筹，第二大就是刘彦春管理的景顺长城新兴成长，规模452.14亿（净值到7月25日）。
二季度仓位变动不大，小幅调仓了茅台、迈瑞、中免，新增山西汾酒仓位，整体风格变动不大，依然是重仓头部消费、医药类。
二季度前十大重仓集中度75%，这种高仓位押注某个赛道的模式也比较主流，但不得不说景顺这几个产品，今年的表现在百亿规模中还是不错的，也是因为去年已经跌了一年。
数据来源：IFind
01.价投就是"忘了卖"
景顺长城新兴成长，在2018年的时候就已经开始押注头部公司，那会的调仓也相对比较频繁。在2020年一季度、二季度连续两个两个季度减持茅台，然后三季度抱团行情启动又重新加仓，之后一路加仓。
如果按照价投的逻辑，好的公司在价值合理之前是不应当被减仓的，而在价值高估的时候是一定要卖的。但说实话这种操作在头部产品中很少看到，基本都是顺势闭着眼睛上，调整的时候死扛。
景顺新兴成长，在2019年Q3的时候就已经进了海康（2000万股），然后在2019年Q4加仓至2779.98万股；2020年Q1退出十大重仓；2020年中报再次进入十大重仓（2200万股），然后一路加仓至2021年Q4，仓位合计4000万股，至今未变。
从加仓的时间来看，上涨过程中一路加仓，而在下跌过程中基本是卧倒扛过来的，这笔交易大概率不赚钱。到今年二季度海康退出十大持仓，有两种可能：一种是卖了；另一种是市值跌太多被挤出十大重仓。
对于这种级别的规模来说，其实收益已经不重要了，所以最终必然会指数化。因为指数化最大的好处是，跌了，投资者会觉得是大势不好；而涨了，投资者依然会觉得是管理人实力。
景顺新兴成长到2021年末，有497.87万人持有（强大的粉丝基础），这还是大幅下滑之后的数据，中报数据显示是610万户。
产品规模迅速做大其实也就用了一年的时间，2020年中报数据显示的持有人户数是179.7万户，到年报增加至360万户，这期间超过250万户人追高，超过百万户割肉。
刘彦春另外一个规模近200亿的景顺长城鼎益也有160万户投资者，不过持有人份额已经连续四个季度下滑，包括新兴成长也一样。
图：新兴成长份额变化
其实管理的产品仓位基本大同小异，景顺长城绩优成长也有配置港股仓位，腾讯、美团这些。这只产品也曾押中过一只超级大牛股--颐海国际，然后高位加仓，然后就没有然后了。
2020年中报开始买入颐海国际262.3万股；三季度加仓至366.4万股；四季度加仓至684.1万股；到2021年一季度直接大幅加仓至1422万股；2021年中报减持到1280万股，到年报减持至890万股。
一季度的那波大幅杀跌，很多人都没有意识到核心资产抱团行情已经结束，所以一路加仓，结果颐海国际高位下来跌了83%。
02.择时本身就很难
择时本身就很难，巴菲特其实也没有频繁的换仓，只是他配置的仓位向上波动明显要强于向下波动，这是由美股大环境来决定的。
赚基本面的钱，就是由企业的盈利能力来决定的，苹果、可乐这些公司本身抗周期能力就很强。而A股不同，好公司本身很少，很多成长性很好的赛道，走着走着就变成了周期，其实本质上还是盈利能力不够强。
从中报的已披露业绩情况来看，需求下滑、成本上升、充分竞争导致费用上升利润率下滑，是本次中报下滑的几个主要因素。
奶粉行业的飞鹤业绩下滑了33%-42%；半导体射频领域的卓胜微下滑了29%左右；分众传媒净利润直接腰斩。
整个消费阵营二季度反弹后，由于缺乏更强的预期支撑，最近大部分已经快A回去了。疫情下，梯媒广告的分众业绩坍塌足以说明整个B端都在缩减费用，这样的预期必然要等到全面复苏后才会缓解。
对于分众来说，其实更大的冲击是短视频的崛起，因为现在的短视频平台已经不仅仅是视频+直播，而是新型的兴趣电商+本地生活，精准的投放可以带来更直观的效果。
说了这么多，其实就是想说，“企业的盈利是有周期性的”。在高速增长阶段，资金更多的在考虑未来1年甚至2年3年的增长预期，如果一年后盈利预期下滑，那短期即便高增长，市场也难以认可。
比如药明康德，全年的净利润预期增速超过60%，但是由于明年的增速预期会落到30%左右，因此机构一直在卖。
比如疫情复苏链，航空公司短期的业绩很差，但是疫情后会全面复苏，届时业绩会暴增，所以整个航空业今年表现是优于大势的。
择时其实就是找拐点，好的时候能一直好下去；差的时候差到不能更差，这都是拐点。
03.结尾
其实很多产品的发行并未考虑到择时的问题，都是哪个赛道火就直接上哪个赛道，很多产品发布后也是闭着眼睛硬上，一味地追求规模，最终高位站岗。
基金行业有一句话很经典：好做不好发，好发不好做。其实理解这句话的含义就能理解择时。（来源;乔令）
