摘要：8月10日晚间，甘源食品股份有限公司（下称“甘源食品”）发布2022年上半年业绩。
8月10日晚间，甘源食品股份有限公司（下称“甘源食品”）发布2022年上半年业绩。报告期内，公司实现营业收入6.14亿元，同比增长12.93%；归母净利润4110.34万元，同比增长11.02%。
值得一提的是，在今年上半年，更能体现甘源食品主营业务的扣非净利润达到了3276.93万元，同比增长21.91%。公司经营活动产生的现金流量净额达到了1.06亿元，增幅高达611.39%，公司表示主要系本期收到的货款增加所致。
通过梳理发现，甘源食品的营收规模从2016年的7.08亿元一路攀升至2021年的12.94亿元，于2020年成功登陆资本市场，其复合增长率远高于整个休闲零食行业的平均增长水平。而正是这种稳步增长的态势，也给了甘源食品觊觎更广阔市场的野心。
不过，从甘源食品的经营表现和行业态势来看，未来甘源食品要想在休闲零食领域“做大做强”，仍将面临诸多压力与挑战。
最优半年报
坦率的说，在整个休闲零食行业，甘源食品无论从品牌还是企业规模来说，都要比三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等都要稍逊一筹。但这并不妨碍甘源食品依托籽类口味坚果步步为营，成为上市企业中的一员。
单就今年上半年成绩来看，甘源食品在营收层面还创下了史上最佳半年业绩。不过，在净利润和扣非净利润层面，仍旧不及刚上市的2020年上半年，且还存在超2000万元的差额，这对于上半年净利润规模尚不及5000万元的甘源食品而言，也可称得上是差距巨大了。
今年上半年，甘源食品的“老三样”（青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列）分别贡献营收1.54亿元、9876万元和9006万元，分别占总营收的25.06%、16.08%和14.67%，合计占比仍然高达55.81%。
值得一提的，这也是甘源食品“老三样”在总营收中的占比低于60%。而在此之前，甘源食品的“老三样”产品的营收贡献从2016年的86%下降至2021年的60%。
这也从侧面证实了甘源食品在品类拓展层面已经取得了不错的成绩。
比如其综合果仁及豆果系列在今年上半年就贡献了1.56亿元营收，占比达到了创新高的25.42%。
而从渠道层面看，甘源食品上半年市场开拓成效还是颇为明显的。其中，经销商模式实现营收4.99亿元，占总营收的81.29%，同比增幅达到14.15%，是公司的主要销售模式；而电商模式实现营收9117.43万元，占总营收的14.85%，也保持了4.46%的增长态势；而其他模式也有超2000万元的进账，同比增幅16.02%。
报告期内，甘源食品新增221家经销商至2382家经销商，其中，正式经销商1949家，新增182家，还有试销经销商（指年度下单次数小于2次或年销售金额小于10万元的非正式经销商）433家，新增39家。
值得一提的是，甘源食品的前五大经销客户占到了公司经销收入的16.38%，其中，第一大客户占比就达到了12.35%，金额达到6166.65万元，这在甘源食品的总营收中的占比也超过了10%，这在食品类上市企业中并不多见。
从区域上看，甘源食品（经销商模式）各大市场依旧存在较大的差距。其中，西南、华东、华中和华北是其主要市场，合计在经销商模式中的占比高达78.4%，而西北、华南、东北和境外市场总计占比才21.6%。
而且，从经销商模式的区域表现看，甘源食品的经销商队伍也存在较大的参差。比如，甘源食品在西南市场总共只有267家经销商，却为甘源食品贡献了1.11亿元的营收，占比高达22.32%；而其在华南市场拥有同等规模的241家经销商，却只贡献了4079.82万元的营收，仅占8.17%。据此估算，甘源食品西南市场的经销商户均销售额达到了41.73万元，而华南市场经销商的户均销售额仅为16.93万元。
野心背后的“隐忧”
提及甘源食品的野心，或许从成功上市那一刻就已经开始显现了：从籽坚果往树坚果领域渗透、从坚果炒货领域向多品类休闲零食赛道挺进。
只不过，在上市成功之后，甘源食品实现目标的手段更加激进了而已。
比如在品类拓展层面，甘源食品除了继续在传统品类上进行口味创新之外，还开始在一些非坚果炒货领域布局。比如，今年上半年，甘源食品就新增了口味性坚果和花生，此外，还推出了薯片、薄脆、米酥等多个系列产品，像咸蛋黄味夏威夷果仁、菊香松子仁、芝麻碧根果、藤椒泡菜味花生、咸蛋黄芝士味花生、金香肉松黑米酥、黄金玉米酥、清新芥香仙味贝、益元乳酸菌味雪饼、金沙咸蛋黄烧米饼、岩烧芝士脆饼干等都是今年的新品。
但是，从当前的竞争态势来说，甘源食品未来面临的挑战也是内外皆有。
首先从内部因素看，今年上半年虽然甘源食品营收净利双增，但毛利率下滑成为导致其净利润增速不及营收的重要原因。
甘源食品在财报中表示，由于执行新收入准则，本期将销售费用中的物流费用2096.84万元调整入主营业务成本列示，该部分占主营业务收入比为3.44%，剔除此因素后，主营业务毛利率同比上年度实际下降1.74%。
但单就业务模式来说，今年上半年，甘源食品的经销商模式毛利率从去年同期的36.02%下降至今年的30.6%，电商模式从39.28%下降至34.89%，其他模式从48.66下降至46.91%。而甘源食品的毛利下降并不止体现在模式层面，品类层面亦是如此。
此外，甘源食品依旧受到原材料上涨的影响，比如其主要辅料之一的棕榈油价格从去年上半年的7.61元/KG上涨至今年上半年的11.33元/KG，单价波动超过48.88%。8月4日，甘源食品在投资者互动平台表示，公司目前是使用棕榈油进行生产，暂未开展套期保值业务。换而言之，未来这些产品价格的波动还将进一步影响公司采购成本的变化。
当然，相比内部压力，甘源食品如何应对来自同业竞争者带来的冲击，恐怕将成为考验其未来成长性的关键。
甘源食品虽然在财报中表示：“我国的休闲食品行业规模潜力巨大，但现阶段各品类发展程度不一，以烘焙食品、糖果巧克力、膨化食品、饼干等休闲食品为主的主流市场竞争激烈，市场份额被国际休闲食品巨头占据。我国传统坚果炒货发展较早，规模大但品牌化低，在销售规模、工业化生产等方面处于发展初期，行业集中度不高，由于坚果自带健康属性，随着锁鲜技术等生产工艺日臻完善，坚果产品同质化较高进入门槛低，份额逐步上升。”
但从市场表现来看，各大领域恐怕也没有甘源食品想得那么乐观。
实然，目前又有哪家休闲零食企业不是像甘源食品所言的那样“以品牌化运营和全渠道销售为通路，打造多样化、新风味、高品质的休闲零食，有效满足消费者多元化休闲食品的需求”呢？
比如三只松鼠、良品铺子、百草味、洽洽食品、来伊份等，单就经营品类上来说，各家均有相互渗透和同质化竞争，而在这种激烈的竞争态势中，相比行业TOP级品牌而言，甘源食品并未展现出有更多过人之处。
因此，对于目前规模并不大的甘源食品而言，业绩飘红容易，业绩长虹恐怕还得加倍努力才行。
内容来源： 食评方
