文/每日财报 何嫱
作为模拟芯片的细分市场之一，目前全球电源管理芯片市场呈现着高集中度的特点，TI、安森美、立锜科技等芯片供应商在销售规模、产品种类、核心IP方面具有领先优势。
境内一侧，国产模拟芯片厂商也在加速扩张，响应国产替代的浪潮，力图打破巨头垄断。
近几个月，多家电源管理芯片企业开启IPO进程，可谓几家欢喜几家愁。杰华特8月底在科创板提交了注册；融智科技则深陷英集芯的侵权起诉，折戟科创板；南芯科技、蕊源科技、钰泰半导体也逐步推进IPO。
一片热闹中，微源股份“捷足先登”，于10月12日回复了科创板二轮问询。不过，尽管其动作迅速，却并不意味着是赛道中表现最好的，家族管理模式、业绩“调头”等问题的存在，或影响其接下来的表现。
未上市业绩先“调头”
微源股份是一家Fabless模式下高性能模拟芯片产品研发、设计和销售的集成电路设计企业。
公司模拟芯片产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类，覆盖智能家居、汽车电子、智能便携、医疗健康、屏幕显示、无线通信等下游市场领域。目前旗下产品已应用于京东方、华星光电、惠科、小米、OPPO、三星、彩虹、创维、索尼、哈曼等企业的产品中。
2019年至2021年（下称“报告期”），微源股份营收分别为1.51亿元、2.37亿元和4.35亿元，三年收入复合增长率达69.67%；扣非后归母净利润分别为1480.05万元、4462.70万元和1.31亿元。
这期间，微源股份90%以上主营业务收入来自电源管理芯片，包含电池管理芯片、PMU、电源转换芯片和接口保护芯片等。
粗略来看，微源股份业绩表现很不错，但是仔细观察却能够发现一些端疑。《每日财报》从招股书发现，微源股份2021年第二季度营业收入达到峰值，为1.32亿元，在此后的第三、四季度均环比下降。
上半年，微源股份实现营业收入1.95亿元，较上年同期下降12.84%，主营业务毛利率由2021年的56.26%下滑至50.62%；公司归属于母公司股东的净利润同比下滑61.78%。
值得注意的是，这是公司近3年营收、毛利率、归母净利润首次出现负增长。对此，微源股份解释称，业绩下滑主要系随着市场供需的缓和，发行人小幅调整了产品售价，平均单价较上年同期下降9.49%，销量小幅下降3.70%。
可是，微源股份也在二轮问询回复意见中，明确预计下半年业绩还将延续上半年的下滑趋势。相比之下，其可比公司上半年的营收都实现了较好的增长。像圣邦股份上半年收入增长80.39%，力芯微则同比增27.66%。
因此，与同行表现的分化值得关注。对此微源股份并未回应，这或意味着公司产品竞争力存在减弱的可能。
研发费率偏低
作为一家处于技术密集型行业的企业，微源股份需对客户诉求、行业发展趋势、市场应用特点等具备深刻的理解，并持续进行较大规模的研发投入，及时将研发及创新成果转化为成熟产品推向市场。
据招股书数据披露，报告期内微源股份的研发投入金额呈现逐年递增趋势，分别为0.20亿元、0.25亿元和0.59亿元，占该公司当期营收的比重徘徊在10%以上，分别为13.37%、10.42%和13.66%。
不过，放到同行业可比公司中对比来看，微源股份报告期内的研发费用率一直略低于同行业平均水平（行业均值分别为17.42%、23.43%和17.80%）4—13个百分点不等。
此外，微源股份主要晶圆供应商为台积电和华虹半导体。报告期内，微源股份向前五大供应商合计采购的金额占同期采购金额的比例分别为83.42%、87.68%和88.89%，占比相对较高。
其中，2019年公司向台积电的采购金额4,140.11万元，占采购总额比例35.99%，而到了2021年，采购金额上升至1.05亿元，占采购总额比例升至47.10%。
同时《每日财报》发现，台积电与微源股份签订的框架协议较为严苛，要求装运前100%现金付款。这意味着，微源股份在此难免面临一定的财务压力。
此外，微源股份还存在“转贷”、关联方资金拆借、关联方代付员工工资及公司费用、第三方回款、现金交易等多种内控不规范情形。
报告期内，为满足贷款银行受托支付的要求，微源股份通过供应商取得银行贷款1,500.00万元，再根据实际付款需要将款项用于公司日常经营。
家族内控问题凸显
从股权结构来看，微源股份的实控人为戴兴科、刘青华夫妇，截至本招股书签署日，二人直接及间接合计持有该公司超七成的表决权股份，达到79.615%。本次发行完成后，二人控制权的比例将有所下降但仍处于绝对控制地位。
值得注意的是，该公司的持股情况还延续到实控人的亲属中，戴兴科、刘青华二人各自的亲属戴兴化、戴云和刘建国分别持有科创达合伙7%、1.38%以及4.91%的合伙份额。而科创达合伙持有微源股份约6185.28万股股份，持股比例约为17.18%。
此外，2020年10月，微源有限报告期第四次增资中，新增股东苏州勤合、武汉顺赢、深创投、创新一号基金、武汉顺宏以现金认缴，以14.71元/注册资本的增资价格入股，认缴新增注册资本571.06万元，增资后公司注册资本为7369.38万元。
随后2020年12月，股改后的微源股份召开股东大会将注册资本从9,528.82万元增至9,765.24万元，新增注册资本由新增股东温润振信、温润成长、横琴齐创、中电科、宁波蓝郡、嘉兴汇誉以及股东深创投、武汉顺赢、武汉顺宏等以现金认缴，增资价格均为94.45元/股，较2个月前（2020年10月）14.71元的增资价格相差6倍。
显然，微源股份为家族企业，这也就难免出现内控问题。此前也有先例，在2019年、2020年，科创达合伙、刘青华因自身资金需求，向微源股份进行资金拆借；2019年之前，微源股份通过戴兴科借入部分款项补充营运资金，未约定利息；微源股份还通过供应商取得银行贷款，再根据实际付款需要将款项用于公司日常经营。
总体而言，虽然微源股份动作迅速，但是其成长性恐怕有限，毕竟受台积电等供应商卡脖子现象较为明显，业绩预期又处于下降阶段。可相比这些经营上的表现不突出，对投资者来说最重要的，还是微源股份内部股权结构问题，实控人如此高的控股、参股比例对于公司及其他股东特别是中小股东的利益恐怕会产生较大不利影响，在此应当留意。
