摘要：最近，洽洽食品在出售完第六期员工持股计划持股后又开始推第八期员工持股计划。跟前几期不同的是，第八期拟采用融资融券的方式加杠杆融资。
最近，洽洽食品在出售完第六期员工持股计划持股后又开始推第八期员工持股计划。跟前几期不同的是，第八期拟采用融资融券的方式加杠杆融资。
2018年以来，洽洽食品推行了5期员工持股计划，由于2018年到2020年公司股价大幅上涨，使得这几期持股计划的参与者都从中受益。但是目前公司股价已经涨至上市以来的高位，公司估值也处在过去十年的均值位置，在这种情况下加杠杆赌短期股价能赌赢吗？
利用融资融券搞员工持股计划
加杠杆赌股价？
10月底，洽洽食品公布了第八期员工持股计划草案，激励对象为高管在内的不超过630名员工。从参与人员来看，包括实控人陈先保在内的9名高管总共出资额只占总出资额8%，剩余金额由其他不超过621名员工出资。
值得注意的是本次员工持股计划的筹资方式。持股计划筹资总金额不超过1亿元，其中员工自筹金额不超过5000万元，剩余部分通过融资融券方式筹资。
事实上，从2018年以来洽洽食品已经推出了5期员工持股计划，此前的持股计划资金来源以公司奖励基金及员工自筹为主，只有第六期部分资金来源于控股股东合肥华泰集团股份有限公司的借款，引入融资融券方式还是第一次。因此在第八期员工持股计划发布后，就收到了深交所的关注函。
关注函要求公司披露这一期员工持股计划采用融资融券方式筹集资金的原因，以及这种方式是否能保证锁定期内的平稳。一般来说，券商的融资融券都会设置130%的平仓线，在股价跌到一定位置后，就需要进行补充质押，否则持仓将面临强平。本期员工持股计划锁定期仅为12个月，存续期24个月，如果公司股价出现大幅波动，持股计划也将面临不稳定的风险。
洽洽食品的回复称，采用融资融券是为了减轻员工资金筹集压力，提高员工认购积极性。为了防范强平风险，控股股东合肥华泰集团股份有限公司拟为证券公司融资融券业务等金融机构的融出本息提供连带担保、追保补仓等责任。当持仓需要追保时，合肥华泰集团将以借款的形式向员工持股计划提供资金进行追保。
利用融资融券形式实施员工持股计划在A股市场上已有先例，相比传统的结构化银行配资，融券融券具有利率较低、期限灵活等特点。但是缺点也很明显，6个月就要进行一次展期，而且股价如果短期内出现大幅波动会影响到持仓稳定性。这次洽洽食品的员工持股计划，相当于利用融资融资放大杠杆赌股价短中期的上涨。
目前洽洽食品的股价属于历史高位，市盈率（ttm）为28倍，过去十年公司的均值为27倍，从市盈率来看公司估值并不算低估。可能由于这个原因，本次持股计划并未设置业绩考核目标。
在这种情况下，持股计划能赌赢吗？
坚果行业上市公司均陷入低增长
洽洽能否独善其身
今年前三季度，洽洽食品实现营收43.84亿元，同比增长12.91%；归母净利润增速则下滑至5.45%。
和上年同期相比，洽洽食品营业成本占营收比重提升了1个百分点，销售费用率和管理费用率分别提升了0.4个百分点和0.36个百分点。这是造成公司增收不增利的主要原因。
洽洽食品主要收入来源为葵花子，2021年葵花子贡献了66%的营收，但是葵花子营收增速仅为5.86%。近年来新切入的坚果业务则增长了近44%，收入占比也达到了近23%。今年上半年，葵花子业务增长率提升到了14%，坚果业务增速则降到了14%以下。
2018年洽洽食品就已经成为包装瓜子行业龙头，市占率达到了54%。2018年以来的三年间，除2019年葵花子增速接近18%以外，其余两年增速都在13%左右。
在主营的葵花子业务增速降低之后，洽洽食品开始布局坚果赛道，希望将坚果打造成第二主业。2017年洽洽食品推出了每日坚果，依靠这一品类拉动坚果业务营收规模不断扩大。根据洽洽最近接受机构调研时的披露，公司的每日坚果品类仍处在扩大销售规模阶段，公司的目标是两三年内做到行业第一，为此还将投资延伸到了上游原材料种植领域。在这个背景下，坚果类业务营收增速的下降令人担忧。
事实上这种下滑是行业性的，今年上半年三只松鼠的坚果类产品营收整体下滑了16%，良品铺子没有披露具体数据，前三季其整体营收仅增长6.61%。由于增速降低，今日资本在7月底抛出了针对三只松鼠的大比例减持计划，而在此前高瓴一直在减持。投资机构的减持动作一定程度上反应了对于坚果零食这一行业不看好的态度。
目前坚果零食行业面临着线上渠道饱和，线下渠道竞争激烈的状况。原先以线上渠道为主的三只松鼠一直想通过线下破局，2019年以来公司在线下激进扩张，但是以失败告终。今年4月份，三只松鼠调整了战略，开始大批关停门店。而从线下占优势的良品铺子来看，核心门店租金涨幅超过了销售收入涨幅，公司只能靠着开新店维持增长。
洽洽食品以线下经销商渠道为主，电商渠道收入占比在10%左右。其他品牌涌向线下会给洽洽食品带来更大的竞争。另一方面，疫情后商超渠道人流量减少，也在一定程度上冲击着洽洽。
洽洽食品的坚果业务主要以每日坚果这个品类为主。沃隆在2015年推出了该品类，由于市场反应良好，各大厂商迅速跟进，导致市场陷入激烈竞争。根据券商研报数据，2020年top4占比为34.9%，各个品牌之间差距并不明显。洽洽食品的每日坚果也是以线下渠道和重点城市覆盖为主，对于洽洽来说，线下经销商渠道是其主要壁垒，但是凭借这个壁垒，能否在竞争激烈的坚果领域抢占一席之地还很难说。
内容来源：上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
