酱酒第二股市值蒸发超百亿,珍酒李渡口碑待提升

摘要:一个多月了,上市就破发的珍酒李渡,股价仍然远远地落在发行价的下方。

一个多月了,上市就破发的珍酒李渡,股价仍然远远地落在发行价的下方。这跟其隆重的上市仪式和头顶的光环,形成了很大的反差。也让10670名参与就成功的打新投资者,要么“幸运”地深套浮亏,要么割肉出局损失严重。

正叔梳理发现,个中缘由,其实早已有迹可循。

4月27日,珍酒李渡在港交所敲锣上市。在一片觥筹交错之中,董事会主席、54岁的湖南醴陵人吴向东,及其一众要员,喜不自禁。

官方耗资不菲的铺天盖地的造势宣讲中,这次上市光环耀眼,亮点多多,诸如“港股白酒第一股”、“中国酱酒第二股”、近7年来上市的第一家白酒企业、2023年全球消费行业最大IPO、香港2023年以来最大IPO、募资60多亿港元、上市后市值将高达300多亿港元等等。

然而,希望大,失望也大。令投资者失望的是,聚光灯之下,10.82港元/股的发行价,竟然甫一开盘就下挫了16.82%,最终收跌17.93%,当日蒸发的市值,高达60多亿港元。

时至今日,珍酒李渡还没从“开门黑”中走出来:股价已下降到7.20元/股上下,市值已下降到230多亿港元,市值蒸发量高达110多亿港元(约合人民币100多亿元)。

投资者关心的是,这巨大反差背后的原因,究竟是什么?正叔梳理发现,主要有以下几点:

1、整体形似“大拼盘”。公开资料显示,其成立于2021年9月24日,也就是说,成立还不到两年,就匆匆忙忙直奔上市了。尤其是,2023年1月13日递表和4月17日招股之间,时间还不到100天。要知道,港股的上市周期,平均是9个月。心态之迫切,可见一斑。

与此同时,其主营的贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖和开口笑四大白酒品牌,多是先后收购而来,在此之前多是各有体系、独立运营。其中,江西李渡、贵州珍酒收购于10多年前,湖南湘窖收购于20多年前。

看起来,这四大品牌被人称“白酒教父”的吴向东迅速打包捏合在一起,是为了跑步上市时,讲好一个资本故事。但基本面的整合是否到位,品牌是否互补,产品是否协同,那就是另一回事了。

2、品牌力还比较孱弱。尽管“港股白酒第一股”、“中国酱酒第二股”等光环足够耀眼,但要投资者买账,还需要时间。“中国第四大民营白酒公司”、在拥有三种或以上香型的白酒公司中排名第三等段位,可谓卡位精准,但相较于国内一线、二线乃至一些三线白酒品牌,还需要拿出更加扎实的业绩来,才更有说服力。

3、业绩还需接受更加严苛的考验。2020年-2022年,珍酒李渡的营收分别是23.99亿元、51.02亿元、58.56亿元,净利润分别是5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元。毛利分别为12.53亿元、27.3亿、32.39亿元,毛利率分别为52.2%、53.5%、55.3%。由此可见的,是营收增速放缓,净利润小幅下滑,毛利率大幅低于白酒行业平均水准。

但接下来要提升业绩,却并非易事。大环境的行业总体萎缩、各大品牌内卷加剧自不待言,珍酒李渡的自身而言,一是存货逐渐大幅增加,2020年-2022年,存货分别为17.37亿元、36.49亿元、51.39亿元,存货周转天数分别为517天、414.4天和612.8天。个中原因,除其自称的“大部分为基酒”外,也被质疑为颇有动销不畅之势。

二是主力产品销量下降、价格倒挂,珍酒从2021年的1.48万吨下降到了1.29万吨,李渡从0.28万吨下降到了0.21万吨;珍三十/500ml的建议零售价为1888元-1999元,市场一批价为810元;珍十五建议零售价为799元-999元,市场一批价为330元。

三是营销费用偏高蚕食利润。2020年-2022年,珍酒李渡销售和经销费用分别为4.03亿元、10.21亿元、13.42亿元,广告开支分别为2.42亿、6.69亿、6.66亿,短短三年时间,广告费用就达到了15.77亿元。净利率分别为21.7%、20.2%、17.6%,不仅连年下行,离白酒行业28%的中位数也越来越远。

值得一提的是,尽管不断豪掷重金,但珍酒李渡在消费者心目中的知名度却仍然偏低。当然,此番上市可以看做一次跨越,只是拉高知名度的同时,美誉度问题又更加凸显了。

4、口碑还有待提升。一是在产品层面,曾被消费者投诉收到破损产品、收到以次充优产品、客服态度差等情况。不过,时至今日,正叔相信其已吸取了经验教训,并已改进到位。

二是运营层面,既先后被行政执法部门和环保部门处罚和责令改正过,还存在拖欠员工社保和住房公积金的情况,2020年-2022年,分别拖欠约为250万元、1570万元、1470万元。

三是上市前夕的2021年,珍酒李渡宣派的18.86亿元股息,吴向东一人可分的金额高达15.3亿元。彼时,珍酒李渡的账面不仅产生了一笔需在上市之后支付的股息,高达1.5亿元;整体账面现金,也只有15.45亿元。大有突击分红,吃相难看之嫌。

值得强调的是,作为一家公众公司,这些都是事关法规、治理、口碑的大事,需要时时刻刻高度重视。

5、估值可能偏高。珍酒李渡的发行市盈率为30倍-36倍区间,发行市值约为352亿港元-424亿港元,属于大盘股,却没有启动“绿鞋机制”(超额配售权),致使其在5月20日失效,更没有按照业界惯例引入基石投资者。这两者的缺位,加上综上所述,相比五粮液乃至今世缘等大量品牌显得更小的上行空间,更让投资者不敢轻易试水。

内容来源: 正经社

作者:郭小兴


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