来源 | 深蓝财经
撰文 | 杨波
喊了8年“重回前三”，泸州老窖至今还没实现它的老三之梦。
中国白酒的排位赛，曾经很长一段时间被“茅五泸”占据前三甲。这一局势，在2010年发生变化，洋河异军突起，超越泸州老窖坐上了行业第三的位置，并一直保持到今天。
对于痛失“老三”排位的泸州老窖而言，其现在的处境比想象中艰难——老四位置在去年被山西汾酒取代，自己进一步跌落至第五；最新三季报显示，双方营收规模相差越来越大，尽管就净利润而言，山西汾酒仍略逊于泸州老窖一筹，但山西汾酒的奋起直追已经将双方差距缩小至11亿元左右。
试问，泸州老窖的“探花”梦，何时才能实现？两者交出的三季报答卷，又释放出哪些信号？
我们先来看营收和净利润。
泸州老窖，2023前三季度实现营业收入219.43亿元，同比增长25.21%；实现归母净利润105.66亿元，同比增长28.58%。其中第三季度实现营业收入73.50亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润34.77亿元，同比增长29.43%。三季度的利润增长，普遍略高于市场预期。
山西汾酒2023前三季度实现营业收入267.44亿元，同比增长20.78%；归母净利润为94.31亿元，同比增长32.68%；其中，单三季度实现营业收入77.33亿元，同比增长13.55%；归母净利润26.64亿元，同比增长27.12%。
对比来看，山西汾酒前三季度营业收入超出泸州老窖48亿元。泸州老窖去年营收被山西汾酒超越后，这一数据也预示着，双方营收差距进一步拉大（2022年末山西汾酒营收超出泸州老窖10.9亿元）。不过，前三季度山西汾酒净利润比泸州老窖低了11.35亿元。
再看毛利率和净利率水平。
泸州老窖前三季度毛利率为88.45%，同比提升1.67个百分点；净利率48.31%，同比提升1.12个百分点。山西汾酒前三季度公司毛利率为75.94%，同比下降0.58%；销售净利率为35.34%，同比提升3.04个百分点。
泸州老窖的毛利率进一步提升，且比山西汾酒高12.51个百分点；净利率也超出山西汾酒近15个百分点。因此，虽然山西汾酒营收规模超过泸州老窖，但净利润不如泸州老窖。
来看合同负债。
泸州老窖三季度末合同负债为29.62亿元，同比增长10.61亿元。山西汾酒截至三季度末合同负债52亿元，同比增长5亿元。合同负债是企业业绩的蓄水池，在这一点上，山西汾酒账面数据更加漂亮。
费用率方面。
泸州老窖前三季度销售费用24.06亿，同增19.58%，销售费用率10.97%，同比减少0.51个百分点；管理费用8.43亿元，同比增加1.44%，管理费用率3.84%，同比下降0.9个百分点。山西汾酒前三季度销售费用率为9.46%，同比下降4.33个百分点；管理费用率为3.45%，同比下降0.37个百分点。
对比来看，山西汾酒的销售费用率、管理费用率更低。因此，在控费方面，要好于泸州老窖。
综合来看，泸州老窖和山西汾酒均提交了比较亮眼的三季报。虽然泸州老窖规模提升较快，但是山西汾酒也有明显增长；虽然山西汾酒营收更多，但是净利润稍微落后。双方依然处于“你追我赶”的争夺中。
产品和市场方面。
泸州老窖的隐忧是，核心产品国窖1573依然处于价格“倒挂”状态。今年8月，泸州老窖宣布其52度国窖1573经典装（500ml*6）经销商结算价提升至980元/瓶。这一价格已经超过了52度飞天茅台的出厂价（969元/瓶），市场一片哗然。
目前，在京东等电商平台，国窖1573（52度500ml）零售价格约829元-929元/瓶。另外，据今日酒价显示，目前国窖1573实际批发价约880元/瓶，较双节前有所下滑，这意味着公司核心产品价格“倒挂”情况未有明显好转。
山西汾酒方面，今年以来，公司采取灵活策略，主动控制青花系列发货节奏稳定价盘，腰部产品提速。单从三季度看，玻汾延续上半年的增速，老白汾快于巴拿马。在保证稳健增长的前提下，市场秩序恢复较好，库存良性，价盘稳中有升。
另据“酒业家”最新的实地调研：在山西、环山西市场以及河南、山东等清香氛围浓厚的区域，汾酒近期都有不俗表现，青花20批价逆势回暖，玻汾开瓶大增，老白汾在部分市场近期增长超20%，整体呈现出量价齐升的趋势。
结语：
中国酒业有一句话，“铁打的茅五，流水的老三”，放在今天依然有效。
目前营收规模排名老三的洋河股份（2023前三季度营收302.83亿元，净利润102.03亿元），和山西汾酒、泸州老窖相差其实并不大。山西汾酒势头依然较猛，洋河股份也是稳扎稳打。泸州老窖要重回前三，如何甩开这两个实力超群的对手，是一大难题，也许还需要走很长的路。
