目标行业前三，汾酒能否重返辉煌？

近日，国家发改委公布国家企业技术中心2021年评价结果，公认的白酒老大贵州茅台因评分不合格，被撤销“国家企业技术中心”资格，而山西杏花村汾酒集团有限责任公司（下文简称山西汾酒）超出茅台近30分，得分高达79.6分。不少业内人士将这个结果解读为白酒行情酱清转换，“汾老大”即将重振江湖的信号。

国酒之争

与现在耳熟能详的“中国茅台，香飘世界”不同，40年前，山西汾酒曾是中国白酒的代表。80年代中期，汾酒占据中国国内高端白酒市场一半以上的份额，而且还几乎垄断了整个中国高端白酒的出口。然而，90年代以后，汾酒在极短的时间内就被崛起的五粮液和茅台超越，逐渐沦为二线品牌。

2018年发生的“国酒之争”事件曾惹得全网关注。茅台方面先将自己的背标升级成“1915年获巴拿马万国博览会金奖”，之后又打出国宴用酒的名号，最后瞄上了“国酒”商标。此时五粮液、剑南春等白酒名企都站出来反对，汾酒方面更是给出充足证明：在1915年的巴拿马王国博览会上，茅台获得的是银质奖章，金质奖章和甲等奖状是由汾酒获得的。并且，在1949年政协会议和开国大典期间的国宴中，均使用汾酒，而非茅台。此事最后以时任茅台董事长李保芳向汾酒集团发表公开道歉信而告终，这或许变相承认了山西汾酒昔日的“国酒”地位，但仍难掩汾酒沉寂的事实。

2021年12月17日，袁清茂接棒出任汾酒集团党委书记、董事长，任职不久便公开表示，汾酒要在“十四五”末进军白酒行业第一阵营，实现“三分天下有其一”。目前白酒行业第一第二位地位牢固，第三位竞争异常激烈，山西汾酒如何脱颖而出呢？

汾酒近年营收增速放缓

财报显示，2018年、2019年以及2020年，山西汾酒实现全年营收分别为94.13亿元、118.9亿元、140亿元，同比分别增长47.98%、26.34%、17.69%，营收增速呈下降趋势。同期净利润分别为14.71亿元、19.69亿元、31.06亿元。可见，近年山西汾酒营收虽总体保持增长，但增速出现放缓势态，且相较于营收总额，净利润占比较低。

然而，相互竞争“白酒第三”的对手——泸州老窖和洋河股份无论在营收规模还是利润表现上都优于汾酒。财报显示，泸州老窖2021年全年营收突破200亿，净利润达78.49亿元。2020年泸州老窖全年营收166.5亿，与山西汾酒的同年营收差距不大，但其净利润达60.06亿元，近乎于山西汾酒的2倍。洋河股份2020年营业收入总计211.3亿元，净利润74.77亿元，总营收和净利润都2倍于山西汾酒。

汾酒三大品牌发展不一 行业老三竞争激烈

为何泸州老窖可以在营收水平接近的基础上，实现近乎两倍的利润差距呢？

山西汾酒是清香型白酒国家标准的制定者，现有3件中国驰名商标，分别是“杏花村”、“竹叶青”、“汾系列”。在汾酒原来基础上，山西汾酒又推出“杏花村”作为汾酒的有益补充，随后的“竹叶青”系列作为未来汾酒大健康产业的基础，但目前从市场反馈来看仍未能独当一面。

山西汾酒2021年前三季度实现营收共计172.6亿元，其中汾酒类收入157.65亿，占比高达91%。2020年总营收139.89亿元，其中汾酒类营收126.29亿元，占比达90%。汾酒类收入占据山西汾酒的绝大部分，另外两大品牌亟待发展。泸州老窖2020年总营收166.52亿元，以国窖1573为主的中高档酒类营收达142.36亿元，占比为85.49%，毛利率高达90.25% 。可见，中高端的强势单品有助于白酒企业营收与净利润的长期增长，汾酒应尽快扩大中高端市场份额。

投入91亿元增产增储

2022年3月17日，山西汾酒公告称，公司拟投资91.02亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），该项目占地1932亩，建设工期计划为三年。项目建成后，公司预计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨，将有效提升汾酒原酒产储能力。正式投产后，在公司正常经营的情况下，预计达到生产能力年份的销售收入为81.18亿元，年利润总额28.58亿元，年投资利润率20.4%。

在提升产量储能的同时，山西汾酒将建设汾酒文化体验中心，吸引年轻群体消费。此外，袁清茂表示，未来公司还将发展汾酒国贸公司，走出山西，立足长三角、珠三角等经济高速增长区域。

估值高于行业均值 二级市场可能存在投机泡沫

虽然山西汾酒的利润仍保持增长，但在二级市场上，其股价估值可能过高。山西汾酒当前估值在53倍左右，高于行业中值41.61、行业均值39.23。在2021年国家企业技术中心评分中高达82.3分的五粮液，目前市值6000亿左右，2021年利润230亿，当前估值为25倍左右。

山西汾酒是否担得起如此高的估值仍存疑。值得一提的是，03月28日，山西汾酒被沪股通减持31.88万股，最新持股量为2887.32万股，占公司A股总股本的2.37%。（来源|大华观察）