《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
在“双碳”目标的推动下，国内光伏及风电装机容量迅猛增长，然而电网消纳能力滞后导致发电利用率下降的问题日益凸显。在此背景下，国内电网投资力度加大，推动智能电网市场规模增长，使得智能配电设备市场需求上升。
作为一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的企业，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”）把握行业发展机遇，实现快速发展。最近三年，昊创瑞通的营业收入及归母净利润CAGR均高于24%，成长性优于同行业可比公司。同时，昊创瑞通的毛利率、净利率、加权平均净资产收益率（ROE）均高于行业平均水平，盈利能力突出。
作为高新技术企业，昊创瑞通重视技术研发创新，持续加大研发投入力度，以稳固技术内核。昊创瑞通的三类产品在多项技术参数和性能方面具有技术优势，另有两种产品综合技术性能达国际先进水平。凭借雄厚的技术实力和稳定的产品质量，昊创瑞通与下游电网行业头部企业合作关系稳固，并持续布局多元客户结构，其已成为智能配电设备领域重要的供应商。可见，昊创瑞通成长动能充沛，登陆资本市场后或迎来更为广阔的空间，未来发展值得期待。
一、2024年以来国内电网投资加速推进，智能配电设备招标量总体保持增长
作为一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的企业，昊创瑞通的产品主要应用于配电网领域。智能配电设备是开展配电网智能化升级和建设新型电力系统的关键设备，也是实现配电网数字化转型的重要支撑。
1.1、国内光伏及风电装机容量快速增长，电网消纳能力滞后导致发电利用率下降
随着经济的持续发展和电力市场化进程的不断深入，全国全社会用电需求保持稳定增长。据国家统计局数据，2020-2024年，全国全社会用电量分别为7.52万亿千瓦时、8.31万亿千瓦时、8.64万亿千瓦时、9.22万亿千瓦时、9.85万亿千瓦时。
从需求总量上看，国内经济发展长期向好，电力需求将持续保持刚性增长态势，预计2030年全社会用电量突破13万亿千瓦时。
同时，“双碳”目标推动下，国内能源结构加速转型，光伏及风电装机容量迅猛增长。
据国家能源局数据，2020-2024年及2025年1-6月，国内光伏新增装机容量分别为48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW、212.21GW；风电新增装机容量分别为71.67GW、47.57GW、37.63GW、75.90GW、79.82GW、51.39GW。
然而，由于电网消纳能力相对滞后，国内光伏及风电发电利用率呈下降趋势。
据全国新能源消纳监测预警中心数据，2023年全国光伏发电利用率为98.0%、风电利用率为97.3%；2024年分别下降至96.8%、95.9%；2025年1-4月进一步降至93.9%、93.2%。
1.2、2024年以来国内电网投资力度加大，智能电网市场规模逐年上升
在能源结构向绿色低碳转型的大趋势下，国内相关政府部门出台了一系列支持电网、配电网及智能电网建设与升级改造的政策文件，为行业发展提供了明确的政策导向。
在国家政策支持下，持续加大电网建设投资力度。特别是自2024年以来，电网投资加速推进。
据国家能源局数据，2020-2024年，国内电网投资总额分别为4,699亿元、4,951亿元、5,012亿元、5,275亿元、6,083亿元，其中2024年同比增长15.3%。
2025年国家电网将进一步加大投资力度，重点优化主网、补强配电网、服务新能源高质量发展，并通过扩大有效投资带动上下游产业链，全年电网投资有望首次超过6,500亿元；南方电网2025年将安排固定资产投资1,750亿元，再创历史新高，重点投向数字电网建设、新能源服务、设备更新改造及战略性新兴产业等领域。
在加大电网投资力度的同时，智能电网逐渐成为国内电网建设未来的发展方向。
随着国内经济社会的不断发展，电力需求长期保持较快增长，传统电网已不能完全满足日益增长的电力需求。国内亟需构建一个基于传统电网发电、输电和配电设施，整合智能化、信息化和自动化等新技术的智能电网。
此外，新型电力系统的构建亦需要提升电网智能化水平。
构建新型电力系统，需推动电力系统向适应大规模、高比例新能源的方向演进，以电网为基础平台，增强资源优化配置能力，提升智能化水平，使电网主动适应集中式与分布式新能源并重的发展格局。
受益于智能电网建设的持续推进，近年来国内智能电网市场规模持续增长。据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内智能电网市场规模分别为796.3亿元、854.6亿元、979.4亿元、1,077.2亿元、1,160.0亿元。
1.3、配电设备智能化成行业主要发展方向，智能配电设备招标量总体呈上升趋势
随着国内智能电网和新型电力系统构建的不断深入，配电设备智能化日益受到重视，已成为行业重要发展趋势，智能配电设备市场迎来广阔发展空间。
配电设备的智能化主要体现在具备监测、测量、控制和保护等功能。随着自动控制、信息通信、智能传感等技术的进步，通过数字化手段提升配电网的感知能力、互动水平和运行效率已成为必然趋势。智能配电设备获得更多赋能，功能更全面，适用性更强，智能化程度更高。
国家电网是国内配电设备主要使用企业，同时也是国内智能电网和新型电力系统建设的主导者，对配电设备产品质量和技术含量有严格的要求。因此，国家电网对智能配电设备的市场需求能在一定程度上反映相关产品的市场发展情况。
据《电力行业关键设备供需统计分析报告（配网协议库存篇）》，2020-2024年，国家电网对智能环网柜产品的招标总量分别为0.99万台/套、2.26万台/套、2.28万台/套、2.62万台/套、3.66万台/套，CAGR为38.82%；智能柱上开关的招标总量分别为5.49万台/套、13.91万台/套、14.32万台/套、23.87万台/套、23.22万台/套，CAGR为43.38%；箱式变电站的招标总量分别为0.55万台/套、1.49万台/套、1.09万台/套、1.26万台/套、1.41万台/套，CAGR为26.53%。
综上，近年来国内光伏及风电产业蓬勃发展，但电网消纳能力滞后导致发电利用率下降。为此，国内持续加大电网投资力度，尤其是自2024年以来，电网建设加速推进，其中智能电网成为重点方向，市场规模稳步增长。作为配电网数字化转型的关键支撑，智能配电设备市场需求显著提升。
二、近三年营收净利CAGR均高于24%，毛利率及ROE优于可比公司均值
受益于下游行业的持续发展，昊创瑞通的财务业绩成长趋势优秀，且盈利能力突出。
2.1、营收及归母净利润逐年增长，近三年CAGR均高于24%
据招股书，2022-2024年，昊创瑞通的营业收入分别为5.60亿元、6.72亿元、8.67亿元，CAGR为24.47%；归母净利润分别为0.69亿元、0.87亿元、1.11亿元，CAGR达27.22%。
2025年1-3月，昊创瑞通实现营业收入2.18亿元，归母净利润0.33亿元。（注：2025年一季度财务数据经天健会计师事务所审阅，但未经审计）
营业收入增长率是衡量企业成长能力的关键指标，归母净利润增长率则直接反映其盈利能力的提升。
近三年，昊创瑞通的营收及归母净利润CAGR均高于行业平均水平。据东方财富Choice数据，2022-2024年，昊创瑞通招股书中列示的4家同行业可比公司的营收及归母净利润CAGR均值分别为14.11%、-65.16%。
2.2、毛利率及ROE均高于可比公司平均值，盈利能力突出
近年来，昊创瑞通的毛利率、净利率、ROE均高于行业平均水平，盈利能力突出。
据招股书，2022-2024年，昊创瑞通的销售净利率分别为12.28%、13.00%、12.83%，毛利率分别为25.75%、27.60%、25.67%，ROE分别为34.68%、31.42%、29.33%。
同期，昊创瑞通招股书中列示的4家同行业可比公司的销售净利率均值分别为5.75%、6.90%、6.11%，毛利率均值分别为22.26%、24.13%、23.57%，ROE均值分别为1.76%、7.64%、3.96%。
此外，昊创瑞通的期间费用率持续低于同行业可比公司均值，反映出其出色的内部管理能力。
据招股书，2022-2024年，昊创瑞通的期间费用率分别为10.39%、11.01%、9.82%。其中，销售费用率分别为5.01%、4.93%、4.06%，管理费用率分别为2.13%、2.52%、2.19%。
同期，昊创瑞通招股书中列示的4家同行业可比公司的期间费用率均值分别为19.61%、18.89%、20.48%。其中，销售费用率均值分别为7.84%、7.59%、9.17%，管理费用率均值分别为5.74%、5.26%、5.56%。
此番上市，昊创瑞通募集资金主要投向智能配电设备科技创新领域。
其中“智能环网柜生产建设项目”和“智能柱上开关生产建设项目”旨在提升昊创瑞通产品业务规模，提高生产的自动化和信息化水平，满足下游市场需求，增强持续经营能力与市场竞争力。“智能配电研发中心建设项目”有利于提升昊创瑞通研发实力，巩固并强化技术优势，保障现有业务的可持续发展，并推动核心技术持续升级。
本次发行上市将有利于巩固和扩大昊创瑞通的竞争优势，提升自身品牌影响力和信息透明度，拓展更多优质客户并吸引更多高端人才，为其长远发展打下坚实的基础。登陆资本市场后，昊创瑞通有望迎来更广阔的发展空间。
综述之，受益于下游行业的持续发展，昊创瑞通展现出优异的成长性及卓越的盈利能力。昊创瑞通的募投项目聚焦智能配电设备科技创新，将进一步提升其核心竞争力。登陆资本市场后，昊创瑞通有望提升品牌影响力，吸引更多优质客户及高端人才，迎来更广阔的发展前景。
三、立足“两网”布局多元客户结构，“两网”以外客户销售收入攀升
深耕智能配电设备行业多年，昊创瑞通与下游头部企业建立了长期稳定的合作关系，并持续布局多元客户结构。在打造全国化布局优势的同时，昊创瑞通将依托“一带一路”战略，稳步开拓海外市场。
3.1、下游电网行业市场高度集中，国家电网各省级公司经营相对独立
在电网行业，国家电网经营区域覆盖全国26个省（自治区、直辖市），供电范围占国土面积的88%，供电人口超过11亿；南方电网覆盖全国五个省（自治区），并辐射港澳地区及东南亚国家电网，供电面积100万平方公里，供电人口2.72亿人。国家电网和南方电网是国内主要电网企业，占据国内电网行业大部分份额。
受下游电网行业高度垄断特点影响，昊创瑞通向第一大客户国家电网的销售收入占比均超过75%。这一现象符合行业特点，不存在下游行业分散而昊创瑞通客户集中的矛盾情形。
需要说明的是，国家电网各省级公司的经营相对独立，各省份根据各自需求进行招标或联合招标与采购。昊创瑞通向国家电网销售的主要方式为参与国家电网各省级公司的招投标，中标后与客户单独签署合同、独立供货，国家电网各省级公司分别办理收货、验收等手续。
2022-2024年，虽然按照同一控制下合并口径计算昊创瑞通客户集中度较高，但其在国家电网体系内的销售相对分散，对单一国家电网下属企业的销售收入占比均未超过20%。
3.2、与国家电网及南方电网相关企业合作关系稳固，全国化布局提升“两网”客户合作粘性
在成立初期（2007年成立），昊创瑞通即与国家电网相关企业合作，合作历史悠久，业务具有稳定性和可持续性。目前，昊创瑞通已与国家电网绝大多数省级公司建立了良好的合作关系。
国家电网位列2024年《财富》世界500强第3位，连续12年获标准普尔、穆迪、惠誉三大国际评级机构国家主权级信用评级，是具有行业引领力和国际影响力的创新型企业，经营透明度与稳定性良好。
据招股书，2022-2024年，昊创瑞通对国家电网下属企业的销售收入分别为4.98亿元、6.19亿元、6.71亿元，CAGR为16.11%。2024年，昊创瑞通对南方电网下属企业的销售收入为8,483.97万元，较2023年增长超过16倍。
此外，昊创瑞通不断加强销售团队建设和销售渠道拓展，建立了全国化的销售渠道，有利于进一步提升在“两网”公司市场的成长空间。
2022-2024年，昊创瑞通的主营业务收入按地区划分总体较为分散，遍及全国各主要省市，其销售范围已涵盖国家电网下属26个省、自治区、直辖市中的24个，以及南方电网和内蒙古电力（集团）有限责任公司，具有全国化布局优势。
3.3、“两网”以外客户销售收入攀升，已与沙特相关客户达成合作意向
在巩固与“两网”公司良好客户关系的同时，昊创瑞通持续开拓新的客户资源，加强除电网之外的其他领域国内客户的拓展力度，并稳步布局海外市场。
2022-2024年，昊创瑞通对“两网”公司以外客户的销售收入分别为6,201.32万元、4,910.92万元、11,132.53万元，复合增长率为33.98%。
在境外市场方面，随着经营规模和资金实力的不断提高，昊创瑞通于2024年底招聘外销人才并设立外销部门。昊创瑞通将以“一带一路”沿线国家电力市场为突破口，稳步开拓海外市场。目前，昊创瑞通已与沙特相关客户达成初步合作意向。
简言之，昊创瑞通通过“深耕核心客户+开拓多元客户”的策略，在巩固行业地位的同时持续打开成长空间，展现出良好的可持续发展潜力。
四、产品质量优势显著，近三年三大产品销售收入CAGR均高于22%
智能配电设备的性能和质量可靠性对于配电系统的正常运行至关重要，直接影响配电系统运行的稳定性和可靠性，同时也关系到配电系统运行的效率，属于配电系统的关键设备之一。下游电网企业对智能配电设备的质量稳定性有严格的要求。
4.1、具备产品质量控制优势，细分领域内中标数量排名前列
一直以来，昊创瑞通高度重视产品质量，建立了严格的产品质量检验检测制度，采用科学的检测手段和检测设备，对产品从原材料采购、生产过程、入库储存、出库运输到售后服务等全流程进行质量监控，并已取得ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证。
目前，昊创瑞通形成了稳定的生产体系和组织流程，可有效满足客户对定制化产品的特殊需求，并提升产品质量的稳定性和产品交期的准确性，保证客户订单的及时交付。
凭借清晰的产品质量优势，昊创瑞通已在细分领域内形成显著的市场地位和影响力，行业认可度高。
据《电力行业关键设备供需统计分析报告（配网协议库存篇）》，2022-2024年，国家电网配网物资协议库存招标的智能环网柜（一二次融合环网箱）、智能柱上开关（一二次融合柱上断路器）和箱式变电站中，昊创瑞通合计中标数量分别排名第6、第2、第3。
4.2、销量整体呈增长趋势，近三年三大产品销售收入CAGR均超过22%
作为一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的企业，昊创瑞通主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。
近年来，昊创瑞通三大产品的销量总体呈现增长趋势，产量根据市场需求动态调整，规模化优势逐步增强。
据招股书，2022-2024年，昊创瑞通智能环网柜产量分别为8,807面、9,760面、11,086面，销量分别为8,737面、6,106面、10,481面；智能柱上开关产量分别为5,051套、10,093套、8,516套，销量分别为6,349套、8,761套、9,009套；箱式变电站产量分别为471套、663套、620套，销量分别为479套、658套、750套。
随着销量的增长，昊创瑞通三大产品的销售收入亦保持增长。2022-2024年，昊创瑞通智能环网柜销售收入分别为2.32亿元、1.80亿元、3.46亿元，CAGR为22.03%；智能柱上开关销售收入分别为1.74亿元、2.77亿元、2.76亿元，CAGR为25.91%；箱式变电站销售收入分别为1.09亿元、1.67亿元、2.02亿元，CAGR为36.37%。
4.3、重点工序自动化且质量管控数字化，向智能制造升级
在生产制造方面，昊创瑞通通过自主设计专用测试工装和自动化生产设备，实现对电路板的功能、性能、功耗、绝缘耐压等方面的全面测试以及自动化焊接和装配，实现重点工序自动化生产。
同时，昊创瑞通通过开发专用上位机软件，实现产品生产过程的智能化、可视化、测试数据的实时存储及联网查询，实现数字化质量管控，推动制造模式由传统制造向智能制造升级。
向智能制造升级有利于昊创瑞通提高生产及管理效率，增强产品质量，降低运营成本，实现可持续发展。
总的来说，昊创瑞通凭借严格的质量管控、领先的市场地位、持续增长的产销规模，叠加自动化与数字化的智能制造升级，已在智能配电设备细分领域形成显著竞争优势，三大产品销售收入呈快速增长趋势，产品市场竞争力日益凸显。
五、加码研发创新以稳固技术内核，产品综合技术性能达国际先进水平
智能配电设备制造业属于技术密集型产业，行业内企业只有通过长期行业实践和技术积累才能形成和提高产品的技术含量、产品质量及其可靠性。
5.1、近三年研发投入CAGR达36.69%，研发人员占比11.35%
作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，昊创瑞通注重研发创新，不断加大研发投入，以确保技术创新的可持续性。
据招股书，2022-2024年，昊创瑞通研发投入分别为1,730.30万元、2,336.20万元、3,232.70万元，复合增长率为36.69%。
智能配电设备企业需不断吸纳研发人才并扩充团队，这是支撑业务发展和增强核心竞争力的关键。昊创瑞通重视研发队伍的建设，通过培养和引进研发人才，组建了技术实力雄厚、勇于创新的研发团队。
截至2024年末，昊创瑞通共有研发人员43人，占其总人数的比例为11.35%。
凭借突出的技术实力和持续的研发投入，昊创瑞通形成了完善的产品研发和创新体系，具有优秀的产品研发能力和持续创新能力。
5.2、取得发明专利15项，核心技术产品收入占比超过92%
经过持续不断的产品研发和技术创新，昊创瑞通掌握了多项关键技术，形成了核心技术体系，并取得了多项专利。
具体而言，昊创瑞通自主研发了配电网故障定位与自愈技术、配电设备状态感知元件物联网化和一体化设计技术、新型高精度电力传感器技术和常压密封空气绝缘技术等十项核心技术。截至2025年6月26日，昊创瑞通已取得132项专利（含15项发明专利）和30项软件著作权，并参与编制2项国家标准。
在技术产业化方面，昊创瑞通积累的核心技术均应用到其主要产品中。据招股书，2022-2024年，昊创瑞通的核心技术产品收入分别为5.16亿元、6.25亿元、8.25亿元，占当期主营业务收入的比例分别为92.33%、93.07%、95.61%。
5.3、三类产品在诸多方面具备技术优势，两种产品综合技术性能达国际先进水平
凭借在智能配电设备方面的研发和创新积累，昊创瑞通持续进行产品开发及改进，其三大主要产品的多项技术参数和性能较竞争对手产品具有优势。
具体而言，昊创瑞通智能环网柜在额定短路开断电流、额定短时耐受电流及持续时间、燃弧持续时间、DTU测量精度、遥信分辨率和单相接地故障判断准确度等方面具有技术优势；智能柱上开关在额定短路开断电流、额定短时耐受电流及持续时间、FTU测量精度、遥信分辨率和单相接地故障判断准确度等方面具有技术优势。箱式变电站除高压部分具有与智能环网柜类似的技术优势外，在声级试验（噪声）方面优于国家电网要求。
值得关注的是，昊创瑞通的“HZW-12/T630-20型户外柱上真空断路器”于2024年被中国电力企业联合会鉴定为“产品综合技术性能达到国际先进水平，其中内置固封极柱及隔离开关一体化、小型化的集成设计和高精度抗扰零序电流传感器技术达到国际领先水平”，同时被纳入《北京市2024年第二批首台（套）重大技术装备目录（医药健康等其他领域）》。
“环保型空气绝缘交流金属封闭开关设备（HXGN12-12/T630-20）”于2025年被中国电力企业联合会鉴定为“产品综合技术性能达到国际先进水平”。
六、结语
综上所述，在“双碳”目标和新型电力系统建设的推动下，国内电网投资持续加码，智能配电设备作为配电网数字化转型的核心载体，市场需求上升。作为国内智能配电设备领域重要的供应商，昊创瑞通受益于下游行业的持续发展，近年来业绩持续向好。近三年，昊创瑞通的营收及归母净利润CAGR高于行业平均水平，毛利率及ROE亦优于可比公司均值，展示了出色的盈利能力和成长潜力。
作为国家级专精特新“小巨人”企业，昊创瑞通专注于智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等产品的研发、生产和销售，在细分领域具有研发与技术优势、产品质量优势、品牌优势。同时，昊创瑞通立足“两网”客户，布局多元客户结构，“两网”以外客户销售收入攀升。登陆资本市场后，昊创瑞通将继续加码智能配电设备科技创新，进一步提升品牌影响力，吸引更多的优质客户与高端人才，其有望迎来更广阔的发展空间。
