摘要：苹果产业链遍布全球近50个国家和地区，有超过1142家供应商，按照技术壁垒大致可以分为两种。
内容来源：乔令
苹果产业链遍布全球近50个国家和地区，有超过1142家供应商，按照技术壁垒大致可以分为两种。
一种是以台积电、高通、思佳讯为主的技术密集型企业，拥有绝对的创新研发能力，在苹果面前的话语权相对较高，具备绝对的提价能力。
一种是以工业富联、立讯精密、歌尔为主的劳动密集型，基本不需要投入太高的研发，也没啥议价权，同时毛利率相对较低，比如歌尔的智能声学业务毛利率仅为9.12%。
之前因为Meta砍单的问题，歌尔已经跌过一波了，而本次如果确定苹果砍单的话，最终的影响要远超Meta。
首先，歌尔在智能声学部分的收入高达302.97亿元，占总营收占比为38.73%，公司的第一大客户收入占比是42.49%，如果这个大客户确定是苹果的话，那后市将要面临的是业绩崩塌风险。
其次，苹果作为业内质量的标杆，如果歌尔是因为质量问题被踢出果链，那么原本的安卓订单也可能受到影响。
消费电子疲软是大环境问题，整个三季度智能手机出货量同比下降了11.9%（7113万部）。从舜宇光学公布的9月份出货量也能看出，四季度的情况也难以乐观：玻璃球面镜片下滑了51.8%，手机镜面下滑27.9%。
耳机的逻辑跟手机差不多，都是创新决定需求。苹果Airpod的诞生本身替代的是传统蓝牙耳机的市场规模，但经过近4年的高速发展后，市场几近饱和，同时消费者也已审美疲劳，所以耳机杀逻辑合理。
01.元宇宙太遥远
VR/AR的故事性很强，毕竟元宇宙未来增量空间极具想象力，如果出货顺利，完全可以填补歌尔耳机业务的下滑，成为歌尔的第二增长曲线。但下游厂商Meta砍单300万台后，市场降温明显，Meta美股股价跌幅也超过70%。
整个元宇宙概念的发展，差不多相当于手机3G到4G的技术迭代，对半导体行业来说也是巨大的增量。
但这样的预期并未得到市场的认可，费城半导体指数年内跌幅高达36%，几乎知名的半导体公司都在大跌。
头戴设备的主要应用目前还局限于初级版本的游戏，而元宇宙的真实构想更像是"绿洲"中的那个虚拟世界，短期难以实现。
就算未来五年元宇宙概念发展顺利，头戴设备的出货量大幅增长，但对于苹果、Meta、Pico这些厂商来说也会扶持起更多的供应商，毕竟大厂一直以来都比较重视分散供应链风险（PUA供应商都是专业的）。
纵观全球资本市场，也很少会有大市值的代工企业，大市值的科技公司必然是在自身领域已建立起绝对的技术壁垒，有超前的研发能力，能引领市场的创新发展。
自2001年加入WTO，中国制造屹然成为全球市场的一面旗帜，但未来的重点是产业升级、高端制造，这个高端制造不再是简单的劳动密集代工，而是类比英飞凌、格芯这种技术密集型制造。
02.果链库存风险
果链上游厂商要承担的不只是简单的丢单风险，而是丢单的后遗症，比如高库存减值的风险。
苹果一年差不多是4000亿美元的营收，但其存货的占比也就1.23%左右，2022财年的存货余额只有49.46亿美元，因为苹果已经将大量的库存风险都分散到了供应链。
比如歌尔三季度报的营收是741.53亿元，其存货货值是189.82亿，占营收比例为25.60%。
歌尔的存货中大部分是原材料和库存商品，一旦某款产品的销量不及预期或者被停产，那对于厂商来说压力是较大的。三季度报歌尔账面资产减值损失高达2.27亿元，上年同期才4019.26万元。
作为果链代工厂，除了存货压力以外，还有巨大的应收账款，尽管苹果的应收款不会出问题，但资金是有成本的。歌尔三季度短期借款98.65亿元，长期借款15.02亿元。
03.结语
总结来说，不论是苹果还是Meta，又或者是特斯拉，分散供应链风险的手段基本趋同。
而要想赚取更高的利润率，要么打造终端品牌，要么在技术端建立绝对的优势，而这两点目前歌尔都不具备。
其实市场一直以来比较畸形的是（几个月前我也写过这段话），同样作为苹果供应商（代工），立讯精密和歌尔的估值为什么会高于富士康？
过去我们可以说耳机处在高增长的风口上，而如今耳机的增量已经见顶，在下一个风口来临之前，估值是不是要回归到代工厂的估值？
事实上代工手机的利润率并不比耳机低，对比之下论品控、产能，富士康在果链的地位甚至远超于耳机厂商，拨乱反正，估值回归也许只是时间问题。
市场一直在预期你的预期，好到不能再好，差到不能再差都会成为趋势反转的逻辑。
