《港湾商业观察》王璐
2024年末，德耐尔节能科技（上海）股份有限公司（以下简称，德耐尔）向北交所递交了招股书，保荐机构为东方证券，今年1月24日，公司收到共计五大方面11个问题的审核问询函，涉及到关联交易、毛利率、存货及收入真实性等。
天眼查显示，德耐尔成立于2012年3月。公司空气压缩机、泵类产品涵盖30多个系列近400种规格，广泛应用于机械制造、空分行业、石化化工、建筑行业、生物医药、矿山开采、污水处理和电力行业等。
招股书介绍，公司以直销为主，自成立之日起即设立独立的销售服务团队，是国内最早拓展国际市场的空压机厂商之一。经过多年发展，公司在不同行业积累了诸多具有较大影响力的案例和用户，包括巴西国家石油Petrobras、卡塔尔天然气Qatargas、比亚迪（002594.SZ）、国林科技（300786.SZ）、麦王环境（节能国祯300388.SZ子公司）、古井贡酒（000596.SZ）、三棵树（603737.SH）、陕鼓动力（601369.SH）、博隆技术（603325.SH）、莎普爱思（603168.SH）等。截至目前，公司产品已覆盖国内33个省级区域，并销往海外150多个国家和地区。
01
业绩表现不错，周转率下滑
财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为3.44亿元、4.02亿元、4.80亿元和2.68亿元，归母净利润分别为1863.63万元、3791.33万元、5570.21万元和3684.80万元，主营业务毛利率分别为32.76%、34.31%、37.06%和39.36%。
2024年前三季度，德耐尔实现营收4.02亿元，同比增长19.51%；归母净利润5074.25万元，同比增长47.50%。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为7429.43万元、8796.75万元、1.02亿元和1.06亿元，应收账款余额占营业收入的比例分别为21.61%、21.87%、21.34%和39.62%。公司介绍，应收账款期末余额变化主要受业务规模、客户性质等因素的影响。近年来公司收入规模持续扩大，应收账款余额随之增长。公司境内销售主要采用直销模式，客户由于内部审批等因素导致期末尚未完成货款支付，形成应收账款。
同一时间，公司存货账面价值分别为1.13亿元、1.28亿元、1.35亿元和1.51亿元，占流动资产的比例分别为38.45%、41.85%、45.13%和43.72%。上述期内，德耐尔应收账款周转率分别为4.47次、4.96次、5.04次和2.57次，存货周转率分别为2.08次、2.04次、2.12次和1.08次，显然，公司核心的周转率指标在2024年上半年降速不少。德耐尔没有给出同行业可比公司在两大周转率上的指标。
02
销售费用率远超同行，没有国外同行数据
此外，在研发费用上，德耐尔期内分别为1282.04万元、1711.12万元、2450.75万元和1111.47万元，研发费用率分别为3.86%、4.28%、4.43%和4.22%，与国内、国外同行业可比公司不存在显著差异。
不过，德耐尔的销售费用率却远高同行。报告期内，公司销售费用分别为4509.15万元、5056.47万元、5530.60万元和3092.91万元，销售费用率分别为13.12%、12.57%、11.53%和11.53%，而同行业可比公司平均值则分别为5.56%、5.93%、6.67%和4.32%。
公司解释，主要系公司直销收入占比较高，而同行业可比公司空压机业务主要采用经销模式，销售人员较少。公司与同样采取直销模式为主的国外同行业可比公司阿特拉斯销售费用率差异较小。公司未在招股书中具体罗列的阿特拉斯销售费用率称，另一家国外同行业可比公司英格索兰未披露销售费用数据。
有IPO观察人士认为，招股书一般都会详细罗列可比同行的核心数据，德耐尔一方面缺乏周转率的对比，另一方面罗列了国外公司，却只看到国内企业的数据，这些因素或引发监管机构详细进一步问询。企业上市公开透明至关重要，如果仅仅罗列部分数据，而特意隐瞒关键数据，显然是非常不合适的，如果实在找不到国外对比同行，那么是否应考虑只罗列国内企业。
的确，在第二轮审核问询函中，也对此明确提出疑问。
第二轮审核问询函指出，请发行人：（1）分别说明针对境内、外客户的具体销售模式，包括不限于业务拓展模式、订单获取方式、客户开发及维护模式、销售人员主要分类、对应职能作用、区域分布及数量等，与对应区域的客户数量及销售情况是否匹配；报告期境内外各销售区域对应销售人员的人均销售额、人均差旅费、人均招待费、人均薪酬情况，前述情况与对应区域业绩情况是否相互匹配。（2）结合前述情况以及发行人产品和模式的优劣势，说明销售人员规模、销售费用率大幅高于同行业可比公司的原因及合理性等。
03
内控不规范，第三方回款上千万
值得关注的是，报告期内，德耐尔的经常性关联采购交易金额分别为4107.29万元、3546.63万元、3819.35万元和1538.50万元，主要包括机体、空气源热泵及配件、钣金组立、柴油移动机等与生产经营相关产品的采购。公司向关联方汉钟精机及其子公司采购机体、空气源热泵等，采购金额分别为2442.54万元、1751.61万元、1836.88万元和634.35万元，公司各期向其采购机体、空气源热泵的价格相比于关联方对外销售价格较低。
第二轮审核问询函提出，公司是否就关联交易建立了内控措施并健全有效执行，是否存在资金占用、代垫成本费用、资金体外循环等利益输送情形，是否存在通过特殊安排调节发行人业绩的情形。
内控层面，德耐尔期内存在个人卡代收款、关联方资金拆借、第三方回款等财务内控不规范情形。
据了解，第三方回款金额分别为1799.50万元、2373.74万元、2122.47万元和1445.87万元，占各期营业收入的比例分别为5.23%、5.90%、4.42%和5.39%，主要系境外客户第三方回款。
审核问询函要求，1，说明报告期内个人卡代收款、关联方资金拆借的具体情况、产生原因、整改完成时间、整改措施及有效性，报告期内是否还存在其他如资金占用、现金收付、转贷等财务内控不规范情形。2，补充披露报告期内第三方回款相关情况；说明通过第三方付款涉及的客户及对应付款方、合同金额、代付金额、代付原因，第三方回款与销售收入是否勾稽一致；合同中是否明确约定通过第三方回款，采用第三方回款的必要性、商业合理性、合法合规性，是否符合行业特点。
德耐尔本次拟募集资金3.5亿元，其中，1.71亿元用于空压机扩产建设，5810.84万元用于无油螺杆空压机产业化，前述两个项目由子公司能源装备实施；6148.73万元用于研发中心建设，5943.80万元用于全球营销服务网点升级优化及信息化建设。（港湾财经出品）
