《电鳗财经》文 / 李炳瑶
10月10日，胜业电气股份有限公司(以下简称胜业电气)北交所IPO申请上会通过。10月14日，胜业电气收到北交所关于落实上市委员会审议会议意见的函。招股书显示，胜业电气是一家专业的薄膜电容器企业，基于产品性能与规模化优势，为全球知名设备企业提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。目前该公司已形成以薄膜电容器为核心，特色化发展电能质量治理配套产品的业务布局。
在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO之前，胜业电气已经增发股份融资3325万元，并且现金分红3000万元，而此次IPO计划用4000万元募集资金补充流动资金。此外，该公司货币资金占比较低，远低于该公司的应收账款余额占比。此外，产能利用率不高 存货周转率呈下降趋势 新增产能如何消化?另外值得注意的是，最近8年胜业电气没有发明专利，且其毛利率也落后于同行可比公司均值。
现金分红3000万 融资3300万 又要4000万募资补流
招股书显示，此次IPO，胜业电气计划募集资金17700.7万元，其中，9558.43万元用于新能源薄膜电容器生产线扩建项目，4142.27万元用于研发中心建设项目，4000万元用于补充流动资金。
由此可见，胜业电气将用22.6%的募集资金补充流动资金。而值得注意的是，该公司已经两次现金分红，分别在2020年和2021年，累计现金分红3000万元。
截至招股说明书签署日， 魏国锋、何日成分别直接持有发行人0.17%的股份; 魏国锋通过担任发行人股东聚慧合伙、聚有合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人， 控制聚慧合伙、聚有合伙所持发行人29.59%股份的表决权; 何日成与魏国锋通过分别持有发行人股东胜业投资45%的股权，共同控制胜业投资所持发行人40.68%股份的表决权;何日成与魏国锋通过分别持有发行人股东聚誉合伙的普通合伙人兼执行事务合伙人聚满投资50%的股权，共同控制聚誉合伙所持发行人21.87%股份的表决权。据此，两人共控制了发行人92.48%股份的表决权，为发行人的实际控制人。
由此可见，在上述现金分红中，绝大多数股利落入了实际控制人的口袋中。而且，值得注意的是，胜业电气的高级管理人员的薪酬占比不低。从2021年至2023年以及2024年1-6月份(以下简称报告期)，该公司的董事、监事、高级管理人员的薪酬占各期利润总额的比例分别为27.53%、17.47%、10.85%、13.98%和9.46%。
上会稿显示，报告期内各期末，胜业电气货币资金分别为6,184.16万元、7,662.70万元、5,202.21万元和6,705.58万元，占当期流动资产的比例分别为 18.61%、18.71%、12.49%和 14.96%。
同期，胜业电气的应收账款余额占流动资产的比例远高于货币资金的占比。报告期各期末，该公司应收账款价值分别为11,068.93万元、15,056.33万元、18,440.97万元和19,842.95万元，占流动资产的比例分别为33.31%、36.76%、44.27%和44.27%。
同时，该公司的应收账款周转率呈总体下降的趋势。报告期内，分别为4.51次、3.9次、3.42次和3.10次。
在货币资金不宽裕的情况下，胜业电气在过去几年进行了多次融资。2022年增发股份融资3325万元，用于补充流动资金。
产能利用率不高 存货周转率呈下降趋势 新增产能如何消化?
招股书显示，报告期内，胜业电气分别有57.8%、49.44%、46.51%和54.15%的收入来自电机电容器;有16.21%、26%、33.23%和29.84%的收入来自电力电子电容器;有5.49%、5.74%、4.93%和3.75%的收入来自电力电容器;有20.51%、18.82%、15.34%和12.27%的收入来自电能质量治理配套产品。
此次IPO，胜业电气计划9558.43万元用于新能源薄膜电容器生产线扩建项目，此次募资项目必将增加该公司的产能。值得注意的是，胜业电气的产能利用率并不高。
胜业电气并没有直接披露报告期内该公司的产能利用率，但从该公司披露的产能和产量可以计算出该公司的产能利用率。报告期内，该公司的电极电容器的产能利用率分别为84.7%、66.8%、68.97%和80.36%;电力电子容器的产能利用率分别为88.6%、97.45%、70.5%和54.16%;电力电容器的产能利用率分别为91.07%、72.54%、71.86%和57.59%。
由此可见，胜业电气的产能利用率并不高，其核心产品电极电容器的产能利用率更是不足七成。产能利用率不突出，未来新增产能如何消化?值得关注。
值得注意的是，胜业电气的存货占比较高，高于该公司的货币资金占比。报告期各期末，该公司存货账面价值分别为9,947.14万元、11,325.37万元、10,470.02万元和9,833.07万元，占流动资产的比例分别为29.94%、27.65%、25.14%和21.94%。
此外，胜业电气的存货周转率总体呈下降趋势。报告期内，该公司的存货周转率分别为4.26次、3.72次、3.83次和4.37次。
近8年无发明专利 毛利率落后于同行
招股书显示，报告期内，胜业电气的研发费用为1,661.66万元、2,009.08万元、2534.34万元和1146.65，占营业收入比例分别为3.73%、3.94%、4.43%和3.86%，总体呈上升趋势，但也总体低于同行可比公司的均值，报告期内，可比同行公司的平均值分别为4.33%、4.19%和3.98%和4.18%。
截至2024年6月30日，胜业电气及其子公司拥有国内专利共74项，国际专利共4项，其中国内专利包含7项发明专利，52项实用新型专利和15项外观专利。值得注意的是，胜业电气的绝大多数发明专利在2016年之前取得，仅在2019年取得一项发明专利，最近8年仅取得一项发明专利，其中两项目2010年取得的发明专利为继受取得。
值得注意的是，胜业电气的销售费用率却高于同行可比公司均值。报告期内，胜业电气的销售费用为2,495.96万元、2,697.74万元、3787.04万元和1870.56万元，销售费用率分别为5.60%、5.29%、6.61%和6.30%，高于同行业可比公司平均值2.28%、2.18%、1.98%和2.19%。
对于销售费用率高于同行可比公司，胜业电气表示，主要原因系公司业务涉及薄膜电容器及电能质量治理业务，业务结构与同行业上市公司存在一定的差异。公司电能质量治理业务广泛分布于全国各城市复杂的用电场景中，需要较多销售人员下沉市场以获取合作机会并维持业务增长，由此销售人员数量较多、销售费用率较高;公司整体销售规模相对同行业可比公司较低，由此销售费用率较高。
胜业电气的毛利率也落后于同行可比公司。报告期内，胜业电气的毛利率分别为21.28%、20.67%、26.06%和26.9%和28.02%，同期同行可比公司的毛利率均值分别为27.26%、26.5%、26.9%和28.02%。
