作者：郑勇康
编辑：李 鑫
2024年10月17日，阿科力（603772）向特定对象发行股票对应股份已在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记、托管、限售等相关事宜。阿科力本次再融资的发行对象最终确定为14名，共发行人民币普通股（A股）7,762,621股，发行规模为21,517.99万元。
市场萎靡业绩连续下滑
阿科力主要生产各类化工新材料产品，如聚醚胺、光学级聚合物材料用树脂、特种环氧树脂等。其中，主要产品聚醚胺广泛应用于风电叶片、页岩气开采、环氧地坪、饰品胶、燃油添加剂等众多领域。
近几年来，风电行业抢装潮前后的市场需求变动剧烈，阿科力的业绩也随风沉浮。
2021年-2023年，阿科力分别实现营业收入88,023.06万元、71,309.46万元、53,676.40万元，归属于上市公司股东的净利润分别为10,043.66万元、12,017.37万元、2,392.04万元。其中，2023年，营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比下降24.73%、80.10%。
2023年，阿科力主营业务收入中，脂肪胺（包含聚醚胺）的营业收入为35,183.78万元，光学材料的营业收入为18,416.43万元，两类产品占主营业务收入的比例分别为65.64%，34.36%。
对于公司业绩下滑的情况，阿科力解释为2023年风电行业整体需求疲软，加之国内同行业预期聚醚胺新增产能较多，导致国内竞争加剧，阿科力主要产品聚醚胺的售价和毛利率都出现大幅下滑。
阿科力2023年年报显示，当期第一大产品脂肪胺的毛利率为9.30%，较上一年度减少19.33个百分点，第二大产品光学材料的毛利率为24.92%，也较上一年度减少8.85个百分点。
再融资募集说明书显示，阿科力的光学材料产品主要为活性光学树脂单体系列产品（甲基）丙烯酸异冰片酯，广泛应用于高端汽车表面光固化涂层。阿科力并未在年报中解释光学材料毛利率也出现下滑的原因。
2024年第一季度报告和半年报显示，阿科力于第一季度生产线例行停产检修导致了产量下滑，并且继续受到产品价格下降的影响，业绩再次滑坡。2024年1-6月，阿科力的营业收入为24,212.58万元，归属于上市公司股东的净利润为198.29万元，分别较上年同期下滑13.30%、87.75%。
IPO募投项目屡屡碰壁
2017年10月，阿科力在上交所主板挂牌，向社会公众公开发行人民币普通股（A股）2,170万股，每股发行价11.24元，募集资金净额为人民币21,345.37万元，用于母公司在无锡建设年产20,000吨脂肪胺扩产项目（下称“脂肪胺项目”）和年产10,000吨高透光材料新建项目（下称“光材料项目”）。
但是阿科力的IPO募投项目却状况频出，分别出现了减产和延期情况。
据募集资金使用专项报告，脂肪胺项目一期新增10,000吨聚醚胺产能于2018年7月份投产，而脂肪胺项目二期10,000吨聚醚胺产能建设已终止。
报告中披露，根据《省政府关于加强全省化工园区化工集中区规范化管理的通知》（苏政发〔2020〕94号）的规定，阿科力所在园区属化工集中区，不得新建、改建、扩建项目。后期暂无法推进脂肪胺项目二期的建设工作，因此，阿科力经审慎研究决定，终止脂肪胺项目的二期建设。
尽管脂肪胺项目的产能建设减半，但首发募集资金仍然按照原计划全部投入了项目。截至2020年末，脂肪胺项目、光材料项目合计已投入首发募集资金21,506.11万元（含利息），首发募集资金已全部投资完毕。
根据IPO招股书，光材料项目计算期中的第4年为建设期，建设期1年，计算期中的第5年为投产期，完全达产后将形成年产10,000吨高透光材料的生产能力。据募集资金使用专项报告，光材料项目从2017年开始投资，截至2020年末全部资金投入完毕，即2020年为光材料项目的计算期第4年，按原计划应早已建成。
然而，阿科力2023年年报显示，截至2023年末，光材料项目尚未建设完成，在建产能预计完工时间为2024年底，建设期大幅拉长。同时建设规模还出现了缩减，截至2023年末，光材料项目的设计产能为7,000吨/年。
今年5月10日，在最新的2024年第一季度业绩暨现金分红说明会上，投资者也关注相关产品多年，连续追问阿科力的无锡COC（一种高透光材料）产线建设期过长、至今未成功量产、已失去先发优势等情况。阿科力相关负责人在回答中提到，COC工艺环节多，技术难度大，没有成熟工艺包等情况。由此可见，项目延期或是受到工艺技术不成熟的影响。
再融资继续逆势扩张
除了市场萎靡的大环境影响外，阿科力在环保和安全生产上问题频出，也对生产经营产生了影响。
2018年1月，阿科力于无锡建成2万吨脂肪胺扩建项目及1万吨高透光材料新建项目的第一阶段产能，建成后直到2019年3月阿科力才开始进行该项目排污许可证的申报领取工作，并且直到2022年3月9日才取得排污许可证。
2022年2月14日，无锡市生态局检查发现，阿科力长期存在未取得排污许可证且在排放污染物的情形，对其罚款23.60万元。
2022年6月20日，无锡市应急局执法人员对阿科力进行现场核查时，发现丙类包装仓库内储存有10桶甲苯，未将危险化学品储存在专用仓库内，这违反了《危险化学品安全管理条例》相关规定，阿科力被处以罚款6.50万元。
阿科力的产品属于化学原料和化学制品，目前主要的生产基地位于无锡，此前IPO募投项目就受到了江苏省对化工行业的限制规则影响，导致部分产能终止，新项目也重新选址。
2021年5月26日，阿科力发布公告称与泰兴经济开发区管理委员会签订年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目（下称“泰兴新建项目”或“潜江新建项目”）投资协议。2022年9月17日，阿科力再次发布公告，前述投资协议受到疫情、生产基地过于集中于江苏、主要产品下游客户调整、供应链保障等因素的影响而终止。
2022年10月18日，阿科力公告与潜江市高新技术产业开发区江汉盐化工业园管理委员会签订投资协议，除高纯硅溶胶由300吨/年变更为1,000吨/年以外，产能建设与原泰兴新建项目内容相同，地点则转为湖北潜江，拟投资金额由原定的16亿元降为10.5亿元。
此次再融资募集净额为20,731.34万元，将投入到年产2万吨聚醚胺项目（下称“聚醚胺项目”），聚醚胺项目为潜江新建项目的子项目，总投资金额为27,109.11万元，拟继续扩产聚醚胺产品。
2023年上半年，据再融资问询回复，上交所对阿科力募投项目扩张产能的必要性提出了质疑，阿科力当时解释：随着页岩油气开采、以风电为代表的新能源产业的持续高速发展以及聚醚胺在环保涂料等行业的拓展应用，下游对聚醚胺市场需求日益旺盛。而在2023年和2024年半季度业绩发布后，阿科力对市场需求的判断显示出现了失误。
2024年11月26日，阿科力发布关于再融资募投项目延期的公告。聚醚胺项目在提交危险化学品建设项目安全设施设计审查时，存在总图布置中罐区过于紧凑的合规性问题。需要重新进行罐区消防设计审查和总图规划设计审查，以及重新申报建筑施工许可证。因此，聚醚胺项目原计划达到预定可使用状态的时间由2024年12月延期至2025年12月。
下游市场变化对阿科力的影响较大，在经历了原有项目减产、延期、业绩大幅下滑后，阿科力此次再融资继续扩张红海产品或存在一定的风险，我们对其募投项目的建设继续予以关注。
