《港湾商业观察》黄懿
11月22日，华芢生物科技（青岛）股份有限公司（以下简称，华芢生物）继续递交招股书，拟港交所上市，联席保荐人为华泰国际和中信证券。
今年4月末，公司首度递表港交所，其后宣告失效。公司拟根据港交所上市规则第18A新规（未盈利和没有收入生物科技公司上市相关条款）于主板挂牌上市。
事实也的确如此，在“三无”（无商业化产品、无营收、无利润）的现状下，华芢生物能否成功上市？外界也关注不已。
01
持续亏损下，行政开支突然暴增
成立于2012年，华芢生物致力于开发疗法，重点是针对有医疗需求及市场机会的适应症开发蛋白质药物。主攻方向是发现、开发和商业化伤口癒合的疗法，目前为血小板衍生生长因子（“PDGF”）药物。PDGF是血小板在损伤后分泌的一种生长因子，可刺激细胞增殖及血管生成。公司核心产品，即Pro-101-1及Pro-101-2，是重组人血小板衍生生长因子-BB（rhPDGF-BB）药物。
招股书介绍，公司并无从商业化候选产品中获得任何收入，并已产生且将继续产生大量的研发费用及与持续运营相关的其他开支。因此，自成立以来并无盈利且已产生净亏损。于2022年、2023年以及2024年前三季度（报告期内），公司净亏损分别为8590万元、1.05亿元、1.64亿元，2023年前三季度公司净亏损为6430万元，净亏损大部分来自研发费用及管理开支，以及财务成本。
2023年，公司实现47.2万元的收入，来自于向单一客户提供研发服务，其他期内均未实现任何营收。
具体而言，报告期内，华芢生物的研发开支分别为3481.8万元、3991.5万元和6976.3万元，分别占同期经营开支总额的44.1%、48.7%、49.6%和43.7%；行政开支分别为4422.3万元、4211.7万元、8949.6万元，2023年前三季度，公司研发开支和行政开支分别为2605.3万元和2650.6万元。
不难看出，公司的研发开支以及行政开支在今年以来可谓大幅暴增。
公司详细介绍，核心产品应占的研发费用分别为2680万元、3330万元、2180万元及4360万元，分别占同期经营开支总额的33.9%、40.6%、41.4%及27.4%以及研发费用总额的77.0%、83.5%、83.5%及62.4%。于2022年、2023年及截至2024年9月30日止九个月，所有CRO、CDMO及CMO以及研究及医疗机构的使用费用总额分别为780万元、1500万元及2000万元，分别占同期研发费用的22.4%、37.8%及28.7%。
行政支出主要包括：雇员福利开支，主要包括行政人员的薪金及花红以及其他雇员福利；以股份为基础的付款；招待费及差旅费；与融资活动及招聘咨询服务有关的服务费等。
华芢生物表示，至少于未来数年会产生大量开支及净亏损，原因在于公司进一步推进临床前及临床研发工作，寻求候选产品的监管批准，开始管线候选产品的商业化，以及增加运营业务所需人员。预期因候选产品的开发状态、监管批准时间表以及候选产品获批后商业化的影响，财务表现将不定期出现波动。
著名经济学家宋清辉指出，作为生物医药类公司，较长时间的亏损都是普遍现象，且亏损大都用于研发试验等方面，港股以及科创板都为亏损型生物医药公司打开了上市窗口，投资者一旦看好公司的研究前景，未来也可以分享成果。不过像华芢生物这样的行政支出如此之大，是否合理，至少从招股书中的显示来看，要远比研发支出都高。众所周知，大多数公司都在行政支出方面每年会保持稳定，或一定增长及缩减，而华芢生物今年前三季度的成本却高达近9000万元，远超过去每一年，甚至是过去年份的翻倍，显然投资者会对此产生怀疑，公司是否对于资金预算合理使用，为何今年突然暴增，是大规模招聘？还是提高了员工薪酬待遇？这样异常的烧钱现象不禁令人疑惑。
02
负债净额增加，流动比率大幅波动
成本奇高之下，华芢生物的负债压力也不断凸显。报告期内，公司负债净额分别为5393.8万元，1.32亿元以及1.72亿元。同时，公司的流动比率也大幅波动，分别为2.1倍、20.9倍以及11.9倍。
截至2024年9月30日，公司的现金及现金等价物为人民币1.6亿元。目前并无任何重大外部债务融资计划。公司认为，有足够的营运资金来支付至少125%的成本，包括至少未来12个月的研发费用、行政开支、财务成本和其他开支。
华芢生物的对赌协议也引发市场注意。招股书显示，A轮融资、B轮融资均要求公司首次公开发售或被收购，以及估值不低于30亿和35亿，都需要于2026年12月31日前完成，以否则公司需购买其所持有的全部或部分股份，每股赎回价分别为原发行价加上自代价支付日期起至赎回日期止按简单基准计算的年利率8%、6%，加上所有已宣派但尚未支付的股息的总和。
公司其后也表示，根据与股东签订的日期为2024年2月23日的股东协议补充协议，授予此前投资者的赎回权已于该补充协议日期终止。根据补充协议，于2024年2月23日账面值为3.86亿元的金融负债已终止确认，并计入权益。
招股书显示，2020年10月，北京中宏赛思生物技术有限公司（公司前身，下称“赛思生物”）首次更名为北京华芢生物技术有限公司，随后分别在2021年5月和10月，完成Pre-A轮和A轮融资。估值由Pre-A轮后的8.05亿元，来到A轮后的20.21亿元，不到半年时间增长2.5倍。
2023年6月，赛思生物进一步更名为华芢生物科技（青岛）有限公司，公司注册地址也从北京市变更为山东省青岛市。同年10月，华芢生物拿到青岛高科3亿元B轮融资，每股成本为33元，融资后估值增至33亿元。
对于此次IPO，华芢生物募资拟用于核心产品Pro-101-1及Pro-101-2的持续临床开发、支付核心产品之外的PDGF产品治疗其他适应症（如新鲜创面、压疮及放射性溃疡）的持续临床前研发活动、通过购买与研发及质量控制活动相关的专业设备及仪器来提升公司的研发能力等。（港湾财经出品）
