摘要：白酒行业正从规模扩张向价值深耕转变的当下，泸州老窖主动降速调整，以退为进，在市场波动中守住了基本盘。
白酒行业正从规模扩张向价值深耕转变的当下，泸州老窖主动降速调整，以退为进，在市场波动中守住了基本盘。在发布2025年年报和2026年一季报后，泸州老窖随后举行的投资者关系活动上指出，公司坚持以消费者为中心，现阶段产品整体扫码率接近50%。针对年轻消费群体，泸州老窖也明确表示，公司低度产品（百亿大单品38度国窖1573）在2026年将加速全国化。
中国酒业独立评论员肖竹青认为，经过2025年主动调整，泸州老窖有望在2026年迎来触底反弹。值得注意的是，泸州老窖也公布了“十五五”战略规划，明确了“156”战略，锚定“重回行业前三”战略目标不动摇。
1.主动调整，坚守价盘维护品牌价值
根据国家统计局数据，2025年全国规模以上白酒企业累计白酒产量354.90万千升，同比下降12.10%。近年来，全国规模以上白酒企业产量持续下降，白酒行业正从规模扩张向价值深耕转变。
在白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期的当下，泸州老窖顺势主动调整，聚焦关键领域，精准发力。2025年，泸州老窖营业收入257.31亿元；归母净利润108.31亿元；扣非净利润107.60亿元。公司2026第一季度营业收入80.25亿元；归母净利润37.08亿元；扣非净利润36.84亿元。
分季度可以看出，相比2025年全年及第四季度的“深度探底”，今年一季度降幅显著收窄。
尽管各主要经营数据同步均为下降，但是中国酒业评论员肖竹青认为，这是因为泸州老窖2025年采取全面停货、清理渠道等措施，核心目的就是通过牺牲短期增速来换取价格体系稳定、渠道健康度和长期品牌价值，是以“以退为进”的智慧，而非竞争力丧失的信号。
2.高端三强地位稳固，百亿低度大单品加速全国化
年报显示，在行业次高端及中低档品牌普遍承压的背景下，泸州老窖的“双品牌、三品系”战略成效显著。中高档酒类（国窖1573、特曲等）营业收入近230亿元，占营收比重提升至89.26%；毛利率达到90.94%。
很显然，国窖1573作为核心大单品，成为业绩的“压舱石”，展现出更强的抗周期能力。
“作为千元价格带核心单品，国窖1573价盘保持稳定。春节动销期间，国窖1573批价稳定，动销同比增长5%至8%”，肖竹青表示，“这种主动收缩是为了在行业调整期夯实长期发展根基，高端三强地位稳固，也为后续量价回升预留空间”。
值得关注的是，泸州老窖低度酒创新成为增长亮点，38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度大单品 。肖竹青表示，低度国窖1573仅仅在河北市场有40个区县年度销量超过亿元。
公司在近日举行的投资者关系活动上也表示，近年来，越来越多的年轻消费者偏好饮用低度白酒，低度化是中国白酒发展趋势之一。公司低度产品在华北、华东、西南等核心区域及更多新兴市场认可度持续提升，充分彰显消费者对公司低度产品的喜爱。2025年，公司在区域市场进行了有组织的系统推进，在局部形成了规模、利润和口碑优势。2026年，公司将进一步推动低度产品全国化，抢占低度白酒市场先机。
3.数字化赋能渠道管控，开瓶扫码率接近50%
对于泸州老窖的主动调整，中泰证券研报指出，整体来看在白酒行业调整期内，泸州老窖坚持价在量先、结构优先，在市场波动中守住基本盘，公司在主动选择“控量稳价、以质换量”的节奏调整，核心产品国窖1573 价盘稳健，库存持续优化。
肖竹青还特别指出，“五码合一”数字化赋能泸州老窖的渠道管控，有效杜绝渠道商套取费用行为，优化渠道利益分配关系 。据了解，2025年全年，泸州老窖累计向市场投放五码产品超1200万箱，消费者开瓶超5600万瓶，开瓶消费者超1360万。
其实，泸州老窖2025年一直把开瓶率作为核心考核指标。就在此次的投资者关系活动上，公司方面表示，现阶段产品整体扫码率接近50%，公司构建了消费者数据模型，坚持以消费者为中心，做好消费者、渠道和终端的管理和服务，持续激励消费者扫码开瓶。
4.降本增效，研发投入逆势增长
从报表中我们也可以发现，泸州老窖的财务结构也正持续精简。
2025年，泸州老窖销售费用同比下降8.51%，管理费用同比下降12.57%。其中，销售费用中，广告宣传、仓储物流、人工费用及会务费等均被大幅削减，但促销投入同比增长15.47%。这也反映出企业通过真金白银的补贴，帮助经销商出清库存。
2026年一季度期间公司费用为8.10亿元，较上年同期减少5678.73万元；期间费用率为10.10%，较上年同期上升0.83个百分点。其中，销售费用同比减少10.34%，管理费用同比减少1.33%。
在费用策略上，泸州老窖在近日举行的投资者关系活动上也表示，公司持续深化数智营销体系建设，加强在品牌塑造和消费者建设投入，提高公司营销费用投放的精准性和费效比，将费用率保持在合理的水平。
值得关注的是，在压缩销售与管理开支的同时，泸州老窖加大研发投入，一季度研发费用同比增长15.03%。显然这也是公司为“十五五”期间的智能酿造、产品创新储备技术力量。
5.现金流大幅改善，2025累计分红85亿
再看资产负债率，2025年年报显示，泸州老窖期末资产负债率为23%，同比上年同期的30.48%，大幅降低了7.48个百分点。这既反映了公司主动控货，优化渠道库存，也意味着公司负债规模在主动收缩。同时，23%的资产负债率不仅远低于行业平均值，在A股白酒公司中也处于很低的水平，显示出泸州老窖卓越的偿债能力和稳健的财务策略。从另一个角度看，也反映出公司抗风险能力在主动调整中进一步得到了夯实。
值得关注的是，2026年一季度，泸州老窖经营现金流净额同比大增37.35%，达到45.43亿元，较去年同期增加12.35亿元。尽管一季度营收同比下滑，但是经营现金流同比大增，这也意味着泸州老窖回款能力强劲，深层健康度得到改善。
尽管2025年业绩下滑，泸州老窖仍坚持高分红政策，2025年度累计现金分红总额为85亿元(含税)，占归母净利润的比例约78.48%。
5月12日，泸州老窖（000568）在互动平台回答投资者提问时表示，在2025年度分红实施后，公司上市以来累计分红605.60亿元，分红率高达63.50%。
6.锚定“重回行业前三”，机构维持“买入”
尽管未来在一段时间内，白酒行业或将延续承压态势。但泸州老窖认为，从中长期来看，白酒行业机遇仍然大于挑战，高质量发展依然是中国经济的主旋律，经济长期向好的基础没有改变，本轮行业调整会让真正具备品牌力、渠道力、创新力和管理能力的优秀企业脱颖而出。
2026年也是泸州老窖“十五五”战略规划的开局之年，此前在3月份举行的经销商大会上，泸州老窖就正式发布了面向“十五五”的 “156”战略。
此次，泸州老窖将“156”战略写进年报中——锚定“重回行业前三”战略目标不动摇，一张蓝图绘到底。在规模体量、盈利水平、品质产能、品牌价值和数智创新等关键领域，全面跻身中国白酒行业“第一梯队”。坚持长期、品质、价值、创新、共生5大理念，构建6大卓越体系。
长江证券研报指出，泸州老窖持续去库存，未来有望轻装上阵，长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现长期稳健发展。
肖竹青也认为，尽管一季报双降，但这正是泸州老窖“以退为进”的智慧，待行业回暖后具备较强的业绩反弹弹性。
长江证券、华安证券等多机构均表示，对泸州老窖维持“买入”评级。
