摘要：在资本市场的潮起潮落中，“药中茅台”片仔癀正经历一场深刻的调整与蜕变。
出品|中访网
审核|李晓燕
在资本市场的潮起潮落中，“药中茅台”片仔癀正经历一场深刻的调整与蜕变。2025年业绩承压、2026年一季度延续低迷、股价较历史高点大幅回撤，多重挑战下，市场疑虑渐生。但透过短期业绩迷雾，控股股东真金白银增持、原料成本拐点显现、研发管线持续突破、渠道变革纵深推进，诸多积极信号正逐步清晰。片仔癀的当下，是成长必经的阵痛，更是蓄力新生的前夜。
周期调整下的业绩阵痛
2025年，片仔癀交出上市以来首份营收下滑的年报，净利润同比下滑27.49%，2026年一季度营收、净利润继续双降，这样的业绩表现，让习惯了其长期稳健增长的市场倍感意外。但深入分析，这份压力并非偶然，而是多重因素叠加的阶段性结果，核心在于成本冲击、渠道调整与消费理性回归三重共振。
原料端，天然牛黄价格的剧烈波动是核心影响因素。作为片仔癀核心原材料，天然牛黄价格从2019年的35万元/公斤，飙升至2025年三季度的165万元/公斤，涨幅超350% 。2025年生产所用牛黄多为前期高价库存，直接挤压盈利空间，导致肝病用药毛利率连续三年下滑，从2023年的78.79%跌至2025年的61.29% 。尽管2025年四季度起牛黄价格回落，2026年4月已降至50万元/公斤，但成本传导的滞后性，使得一季度业绩仍受拖累。
渠道端，行业去库存与消费结构调整同步推进。2021年片仔癀锭剂被炒至高价，渠道大量压货、需求提前透支 。随着消费回归理性，“稀缺性叙事”弱化，电商平台实际售价回落，价格倒挂现象出现，渠道进入主动去库存周期 。2025年肝病用药库存同比激增265.53%，正是渠道调整期的阶段性表现，短期影响销量与营收，却为后续健康发展扫清障碍。
此外，单一产品依赖度较高的问题在调整期被放大。2025年肝病用药占医药制造业营收96.1%，尽管化妆品、医药流通等业务均有布局，但尚未形成足够规模的第二增长曲线，抗周期波动能力较弱 。但需客观看待，大单品模式是众多老字号中药企业的共同特征，片仔癀的核心产品壁垒，依然是其穿越周期的核心底气。
“聪明钱”下注长期价值
在市场情绪低迷之际，两位核心股东的增持动作，为片仔癀的长期价值投下关键信任票。2026年2月1日至4月30日，控股股东漳州市九龙江集团累计增持317.13万股，金额约5亿元，这是公司上市以来控股股东首次增持 。同期，第二大股东、知名牛散王富济罕见增持12.85万股，两大股东同步出手，绝非偶然。
控股股东的增持，本质是产业资本对公司核心价值与发展前景的高度认可。作为地方国企控股的老字号药企，片仔癀不仅是漳州的名片，更是中医药文化的代表性品牌，承载着传承与创新的双重使命 。此次增持完成后，九龙江集团持股比例达51.50%，进一步巩固控制权，彰显长期陪伴、助力公司穿越调整期的决心 。更重要的是，增持传递出明确信号：当前股价已充分反映短期利空，公司内在价值被低估。
而王富济的增持，则代表市场专业投资者的判断。作为长期持有片仔癀的牛散，其对公司的了解不亚于内部人士，一季度逆势增持，大概率是嗅到了基本面边际改善的先机 。这种产业资本与专业投资者的共识，往往是市场触底的重要信号，为后续股价修复奠定信心基础。
四大引擎蓄力新增长
短期阵痛难掩长期价值，片仔癀正从成本优化、研发创新、渠道升级、生态布局四大维度发力，逐步破解当前困局，培育新的增长动能。
天然牛黄价格的回落，是片仔癀业绩修复的核心催化剂。2025年四季度起，天然牛黄价格从165万元/公斤的历史峰值快速回落，2026年4月已降至50万元/公斤，降幅超70% 。公司积极推进进口牛黄试点，联合阿根廷供应商拓展原料渠道，同时优化采购策略，低价原料逐步替代高价库存。尽管成本传导存在滞后，但2026年下半年起，毛利率修复将逐步体现，叠加渠道库存消化完毕，业绩回暖具备坚实基础。
长期以来，市场对片仔癀的研发投入存在质疑，但实则公司正悄然完善研发管线，布局未来增长。目前公司拥有19项在研新药项目，涵盖中药、化药、生物药三大领域。中药领域，温胆片、肠激安胶囊进入Ⅲ期临床，有望尽快上市；化药领域，PZH2111片完成I期临床，PZH2107启动Ⅱ期临床；生物药领域，首次立项抗体偶联药物PZH3122，切入前沿赛道。
同时，公司研发投入逐步提升，2025年研发费用2.52亿元，虽同比小幅下滑，但研发体系持续完善，与王琦院士、韩家淮院士团队合作，多个项目获国家重点研发计划立项，为创新提供技术支撑。随着多款新药逐步落地，片仔癀将逐步摆脱单一产品依赖，打开成长空间。
渠道变革纵深，终端活力重塑
渠道是片仔癀触达消费者的关键，公司正以“圆山计划”为牵引，推进渠道重构与升级。一方面，加速布局国药堂（名医馆），2025年新增115家，累计达582家，2026年一季度再增35家，通过“名医坐诊+产品销售”模式，强化终端服务能力，提升品牌粘性 。新开门店销量占比超10%，成为新的增长极。
另一方面，线上渠道持续发力，核心产品稳居电商平台肝胆用药榜首，跨境销售表现亮眼，同时规范线上价格体系，打击假冒伪劣，维护品牌形象。线下渠道则下沉至地级市及县级市场，弥补空白区域，构建“线上+线下”“高端+下沉”的全渠道矩阵，为后续销量反弹提供支撑。
生态布局完善，长期壁垒加固
除核心医药业务外，片仔癀正通过产业基金、跨界合作，构建大健康生态，夯实长期壁垒。截至2026年3月，公司累计参与设立6只产业基金，投资覆盖生物医药、医疗器械、康养、再生医学等领域，形成“主业巩固+前沿突破”的投资架构。2025年长期股权投资确认收入8.48亿元，成为重要的利润补充。
同时，化妆品业务依托“金线莲提取物”新原料，推出系列产品，落地主题馆，实现全链路布局；保健食品赛道高速增长，食品系列与蓝帽子系列产品同比分别增长71%和110%，成为新的增长点。此外，公司积极推进中医药国际化，产品在东南亚市场份额稳步提升，临床研究成果发表于国际期刊，品牌影响力持续扩大。
守正创新，行稳致远
从历史维度看，片仔癀作为拥有近500年历史的老字号药企，其品牌价值、产品壁垒、文化底蕴，是穿越行业周期的核心资产。核心产品片仔癀凭借独特的配方与显著的疗效，在肝病治疗领域占据不可替代的地位，成为中医药文化的重要符号。短期业绩调整，是行业周期、渠道变革、成本波动共同作用的结果，而非核心竞争力的弱化。
站在当前节点，片仔癀的拐点已逐步临近：原料成本进入下行通道，盈利修复可期；研发管线进入收获期，第二增长曲线加速培育；渠道变革成效初显，终端活力逐步恢复；股东信心坚定，市场预期逐步改善。2026年一季度经营现金流净额达12.9亿元，同比增长40.84%，货币资金增至19.57亿元，现金回笼能力改善，印证基本面边际向好。
当然，片仔癀的转型之路并非一蹴而就，培育第二增长曲线仍需时间，研发投入、渠道优化、生态布局都需要持续发力。但可以确定的是，短期的困局只是成长的阵痛，而非价值的终结。
中医药是中华优秀传统文化的瑰宝，国家层面持续出台政策支持中医药传承创新发展，为片仔癀提供了良好的政策环境。凭借深厚的品牌底蕴、强大的产品壁垒、坚定的创新决心，片仔癀终将穿越周期迷雾，实现价值回归与新的成长跨越。
未来，当成本红利持续释放、创新药逐步落地、渠道效能充分发挥，片仔癀有望摆脱“单一产品依赖”的标签，从传统老字号药企，转型为守正创新的现代化大健康企业，届时市场将对其价值进行重新定价，而当下的调整期，正是布局长期价值的最佳窗口期。
