摘要：2025财年，健合集团交出143.54亿元年度营收成绩单，依托婴幼儿、成人、宠物营养三大核心板块，坐稳国内家庭营养头部企业行列。
出品|中访网
审核|李晓燕
2025财年，健合集团交出143.54亿元年度营收成绩单，依托婴幼儿、成人、宠物营养三大核心板块，坐稳国内家庭营养头部企业行列。亮眼营收数据背后，1.37%的净利率、高额商誉与负债结构，让市场对这家靠并购扩张起家的跨国营养集团产生多重讨论。抛开短期财务指标的争议，从全球化品牌布局、多品类赛道搭建、消费市场适配等维度拆解，健合的经营模式具备独特行业价值，同时也面临扩张遗留的阶段性经营难题。
纵观国内营养消费品赛道，规模增长往往伴随前期投入成本抬升，健合是典型的全球化整合样本。十余年间，企业通过多轮海外并购，拿下Swisse、Zesty Paws、Solid Gold等海内外知名营养品牌，搭建起覆盖全年龄段、全家庭的产品矩阵。其中Swisse作为成人营养核心支柱，2025年中国区域营收近50亿元，稳居国内膳食补充剂市场头部；宠物营养板块依托海外成熟品牌快速起量，成为企业第二增长曲线；传统婴幼儿配方营养业务持续稳定贡献基本盘，三大业务协同支撑百亿营收底盘，形成汤臣倍健等本土单赛道企业不具备的全域竞争优势。
多元化品牌矩阵的搭建，是健合区别于同行的核心竞争力，但规模化并购也形成阶段性财务负担。多笔海外收购带来76.21亿元账面商誉，叠加并购配套融资形成134.1亿元总负债，推高资产负债率至69.12%，每年近9.1亿元财务费用持续侵蚀利润，这也是企业净利率远低于同业的核心原因。对比汤臣倍健深耕本土、轻并购低负债的发展路径，健合选择了重资产、高杠杆的全球化扩张路线，两种模式没有绝对优劣，只是发展战略取舍不同。
为支撑多品牌全国化渠道铺设与消费者教育，健合全年销售费用达到60.57亿元，销售费用率42.2%。膳食补充剂、高端婴配粉均属于强营销属性品类，线上种草、线下门店促销、跨境渠道维护、品牌广告投放均需要持续资金投入。国内保健品市场竞争白热化，抖音、小红书等新媒体获客成本逐年上涨，叠加线下商超、母婴店渠道返利常态化，头部品牌维持市场份额必须承担较高渠道成本。高额营销投入也转化为实实在在的市场占有率，Swisse长期占据跨境保健品销量榜首，宠物营养品牌快速抢占国内新兴市场，规模红利正在逐步释放。
研发层面，企业全年研发投入2.16亿元，占总营收1.5%，虽投入规模不及乳业龙头，但聚焦细分营养配方优化、跨境产品合规适配、宠物营养新品研发，形成差异化研发方向。不同于伊利、飞鹤深耕婴幼儿奶粉全产业链研发，健合研发重心更多放在海外引进产品本土化改良、跨境食品合规调整，研发逻辑贴合自身多品牌跨国运营的定位，后续随着利润修复，研发投入提升具备充足空间。
在产品运营层面，Swisse海内外双版本产品体系，是企业适配两地监管政策的合规选择，也衍生出市场争议。国内外保健食品原料用量标准存在明确法规差异，国产蓝帽子产品需遵循国内原料目录限值，海外跨境版执行澳洲本土标准，两款产品配方区分本质是合规经营需求。企业同步布局两条产品线，一方面满足国内线下商超、药店消费群体需求，另一方面依托跨境电商承接追求高含量配方的消费人群，双线渠道互补拓宽用户覆盖。伴随消费者成分认知提升，企业也在持续优化产品信息公示，完善渠道话术统一，逐步消解市场信息差带来的质疑。
从公司治理与分红机制来看，控股家族长期稳定持股，持续稳定分红政策给予长期股东确定回报，即便2024年短暂亏损仍维持分红，体现企业稳定现金流储备。高管薪酬与全球化多品牌管理规模匹配，企业同时持续推进管理层迭代，近年更换三任核心管理层，本质是根据不同发展阶段调整经营重心：前期侧重海外并购扩张，中期发力国内市场增量，现阶段聚焦降负债、优化盈利结构，战略调整适配行业周期变化。管理层目标虽未完全达成，但持续下调增长预期、收紧费用管控，能看出企业主动修正激进扩张策略。
当前健合已明确降杠杆核心经营目标，逐步放缓大额并购节奏，重点消化存量品牌价值，通过优化债务结构置换高息融资，逐年小幅压降财务成本；同时梳理渠道投放效率，精细化管控营销费用，提升单客转化收益。长期来看，家庭营养赛道增长空间充足，成人保健、宠物营养仍处于行业上升周期，健合手握多个成熟海外知名品牌，跨境渠道、线下实体渠道双线布局完善，品牌壁垒难以短期复制。
百亿营收体量下，1.37%的低净利率是全球化并购扩张必经的阶段性阵痛，高额商誉、负债、渠道投入都是扩张期留下的阶段性成本。短期财务数据承压不代表商业模式失效，随着债务持续优化、营销效率提升、多品牌利润逐步释放，叠加保健品消费需求持续扩容，健合依托全球化多品类布局的核心优势，有望逐步缩小与同业净利率差距，实现规模与盈利双向均衡增长。消费品企业的全球化整合从来不是短期速成的生意，健合当下的经营挑战，也是其构建差异化竞争壁垒过程中无法回避的成长考验。
