摘要：2026年港股消费板块迎来集体估值回调，泡泡玛特、老铺黄金股价同步走弱，蜜雪集团年内近五成的跌幅格外吸引市场目光。
出品|中访网
审核|李晓燕
2026年港股消费板块迎来集体估值回调，泡泡玛特、老铺黄金股价同步走弱，蜜雪集团年内近五成的跌幅格外吸引市场目光。自90后职业经理人张渊接任CEO以来，资本市场的观望情绪持续发酵，多家外资机构下调盈利预期与目标价。但拨开短期股价波动的表象不难发现，蜜雪当下的调整并非经营失速，而是行业存量竞争周期下，企业主动结束粗放扩张、转向高质量发展的战略换挡，张渊落地的百日改革，正在为这家万店茶饮龙头搭建长期增长底座。
从资本投行走到消费实业，张渊的职业履历自带鲜明差异化标签。清华金融硕士出身，曾任职美银证券、高瓴资本，当年深度参与蜜雪A轮融资尽调，推动高瓴成为企业重要外部股东，和创始人团队建立起深度互信。2023年他以CFO身份入局，主导完成港股IPO，两年后升任CEO，成为蜜雪创立二十余年首位全面执掌经营的职业经理人。创始人团队与资本背景管理者分工协作，前者把控长期战略方向，后者落地精细化运营与资本规划，这套全新管理架构，本身就是蜜雪应对行业变革的关键布局。
资本市场的谨慎态度，根源在于行业增长逻辑发生根本性切换。过去数年，下沉市场人口红利、外卖平台补贴共同造就茶饮行业扩张热潮，蜜雪依靠极致低价、加盟复制、全链路供应链的组合打法，实现门店数量连年狂飙，资本市场也给出四十余倍的成长股估值。但2025年起，赛道红利快速消退，行业正式进入存量博弈阶段。古茗等竞品持续深耕下沉渠道，线上外卖补贴逐步退坡，多重因素共同压制门店同店收入增长，蜜雪单店营收增速回落至低个位数区间。
即便2025年企业交出335.6亿元营收、近59亿净利润的亮眼成绩单，增长质量的变化依然引发资本担忧。全年营收增量高度依赖新店扩张，而非存量门店盈利提升；外卖低价订单冲击叠加原材料成本上行，毛利率、经营利润率、净资产收益率同步小幅下滑。张渊在财报沟通中并未回避经营压力，主动向市场释放2026年盈利阶段性承压的预期，这份坦诚反而折射出新管理层务实、不回避问题的经营思路，也是短期股价承压的核心诱因。
多元化业务矩阵遇阻、海外扩张阶段性调整，进一步放大了市场的分歧。为打造第二增长曲线，蜜雪先后布局平价咖啡品牌幸运咖、鲜啤连锁福鹿家，延续自身成熟的低价加盟模式快速拓店。幸运咖一年新增门店超5000家，跻身国内咖啡万店阵营；福鹿家短时间开出三千余家门店，试图搭建早咖、午茶、晚啤全天候消费场景。但新赛道的培育注定存在阵痛：幸运咖门店集中于下沉市场，一二线布局占比不足两成，增长天花板受限，且与主品牌咖啡品类形成内部分流；鲜啤消费具备极强季节性，非旺季门店客流不足，加盟商盈利空间有限。
出海业务同样处于调整周期。此前支撑资本市场高估值的全球化故事暂时放缓，2025年海外门店总量净减少四百余家，香港核心商圈门店陆续关停，日本、东南亚门店全面调改。高房租、高人力成本稀释低价模式盈利空间，不同地区消费习惯差异带来水土不服，蜜雪主动收缩海外粗放拓店节奏，转为打磨单店盈利模型，短期数据承压在所难免。
面对多重行业与经营挑战，张渊上任后推出一整套体系化改革方案，这场百日变革，核心思路是“放慢扩张、夯实根基”，从供应链、门店运营、数字化、产业投资四大维度重塑企业增长逻辑。
供应链升级成为改革第一抓手，2026年蜜雪计划投入16亿元改造全产业链，14亿元用于国内产线、冷链仓储迭代，2亿元布局海外生产基地。产品端全面推进“真鲜纯”升级，逐步淘汰常温果酱、奶基底，替换冷冻鲜果原浆、短保冷链鲜奶，荔枝系列新品、升级款棒打鲜橙均落地原料革新。看似小幅配方调整，背后是整条冷链、生产线的重资产投入，短期拉高运营成本，长期则持续强化蜜雪“高性价比优质饮品”的品牌标签，拉开与中小杂牌的品质差距。
门店端彻底告别“唯开店数量论”，主动放缓拓店速度，重心转向存量四万余家门店提质增效。集团下调幸运咖全年开店指标，下半年新增门店控制在千家以内，资源倾斜扶持现有加盟商，优化门店选址、运营帮扶体系，缓解闭店率上行、加盟商回本周期拉长的行业痛点。同时深度运营超2.9亿年活跃会员，通过新品专属优惠引导消费者沉淀至品牌自有小程序，降低对第三方外卖平台依赖，掌握用户流量自主权，持续优化门店实收水平。
除此之外，张渊充分发挥自身资本运作优势，以产业投资挖掘全新增长可能性。今年6月蜜雪出资15亿元参与创投基金，布局高端制造、大消费优质企业，跳出茶饮单一赛道寻找长期产业协同机会，拓宽企业增长边界。
不可否认，蜜雪的转型之路仍存诸多不确定性。外资机构担忧短期盈利下滑、多元化业务整合难度、海外市场复苏节奏，这些质疑具备现实依据，也是改革途中必须跨越的关卡。但放在整个消费行业周期中观察，蜜雪的调整恰恰踩中行业发展大势。当下新茶饮赛道已彻底告别野蛮拓店时代，行业竞争焦点从比拼门店规模，转向比拼供应链壁垒、单店盈利能力、数字化运营能力，头部企业集体进入提质休整周期。
过去二十余年，蜜雪依靠敢闯敢拼的扩张模式缔造下沉茶饮神话；如今行业潮水转向，90后CEO带来全新经营视角，以资本思维优化实业运营，主动割舍短期高速增长，重金投入底层基础设施建设。短期股价的起伏，是资本市场对企业转型阵痛的正常反馈，而供应链、会员体系、产业布局的长期投入，终将转化为不可复制的核心竞争力。
消费赛道从不缺少短期爆发的流量品牌，能够穿越周期、稳步迭代的企业才具备长期投资价值。张渊主导的百日变革才刚刚起步，蜜雪冰城正从“规模扩张型企业”平稳转向“质量效益型企业”，当供应链升级落地、存量门店盈利改善、多元业务完成整合，资本市场也终将看见这场主动换挡背后的长期价值。
