摘要：对普通基民而言，基金季报往往只是一份用来快速扫读持仓、跳过大段文字的标准化文件。
出品｜中访网
审核｜李晓燕
对普通基民而言，基金季报往往只是一份用来快速扫读持仓、跳过大段文字的标准化文件。但有一类基金经理，愿意把真实思考、内心纠结与市场判断坦诚写进定期报告，把季报当成和持有人沟通的桥梁。投资者也化身“解读人”，对照持仓变化去验证基金经理的理念是否落到实操，检验投资上的知行合一。天弘基金杜广，便是其中颇具代表性的一位实践者 。
在AI概念席卷市场、题材行情轮番上演的阶段，追热点、押赛道成为不少机构的选择。而杜广管理的天弘新价值混合，交出了一份特殊的答卷：截至2026年6月末，近三年等多个统计周期均取得正收益，并且跑赢业绩比较基准，在风格极致分化的市场环境下，这份长期稳健的收益显得格外难得（业绩数据来源于基金2026年二季度报告，排名数据来源于银河证券，同类为灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)） 。
翻看杜广历份季报，文字没有华丽辞藻，更多是冷静的市场审视。当市场被AI产业叙事裹挟，资金扎堆涌入相关赛道，杜广并没有否定产业发展的大方向，却对狂热的估值保持高度警惕。他借用2000年互联网泡沫的历史教训提醒市场，产业前景向好，并不等同于可以不计代价买入高估值个股，泡沫退潮之下不少企业股价出现巨大回撤，这样的历史教训值得投资者引以为戒 。
当全市场目光集中在高景气赛道之时，他将研究重心投向被资金冷落的价值板块。2026年二季度，他逆势布局保险板块，把目光放在行业政策迭代之后的基本面变化。过去几年保险行业经历负债端深度调整，报行合一压缩渠道成本，分红险产品契合市场理财需求，行业竞争格局向头部集中。彼时A+H上市险企估值处在较低区间，市值内含价值比落在0.3‑0.7倍，安全边际逐步凸显。杜广选择在市场关注度不高的时候布局，押注周期均值回归。后续7月保险板块迎来修复，保险指数出现明显上涨，不少险企股价触底回升，印证了逆向布局的时间价值 。
外界常常简单将杜广贴上“保守”标签，但拆解调仓记录可以发现，他的投资并不是固守某一类风格，也不是单纯规避市场，所谓保守，本质是对企业基本面和估值安全边际的严格要求，而非简单的仓位或者赛道偏好。
2026年一季度，地缘冲突扰动全球风险偏好，沪深300指数当季出现回撤。在市场风险偏好下行环境中，杜广并没有一味收缩防守，反而出手加仓煤炭、水电、家电等板块龙头企业。以煤炭龙头为例，彼时海外能源价格传导至国内，板块内部分企业实业视角下现金流回报十分可观，较高的现金流市值比吸引他布局。家电板块经历回调之后，行业竞争格局趋于稳定，部分龙头依靠出海、第二曲线打开成长空间，对比海外同行存在明显估值折价，也进入他的配置池。
在他的投资框架里，A股市场时常出现显著的定价割裂：一部分企业拥有稳固商业模式、强大竞争壁垒，却被市场情绪低估；另一部分企业仅有故事催化，估值被资金推至高位。他的核心机会，正是挖掘这种定价错配。市场用短期景气度给企业定价，而他更看重商业模式、现金流、股东回报能力，等待市场偏见被业绩慢慢修正。
逆向投资知易行难，短期要承受与主流市场背离带来的压力，更需要长期持仓的定力。拉长时间维度，从持仓记录能够看见杜广持续的坚守。部分城商行龙头在组合中连续十八个季度占据核心重仓位置，还有多只银行、石油石化标的被长期持有。
在杜广看来，优质城商行具备独特的阿尔法收益，人口与经济资源向强二线城市集聚，带动区域信贷的活力，叠加良好的公司治理，让这类银行拥有持续复利的潜力。只要估值没有进入显著高估区间，就愿意长期陪伴企业成长。除此之外，家电、电力设备、汽车、非银金融等板块的优质标的，也多次出现在长期持仓名单当中。
价值投资的道路上，基金经理和持有人往往要共同面对煎熬。市场底部阶段，负面情绪蔓延，投资者很容易产生恐慌，这也是基金经理压力最大的时刻。杜广习惯在季报里坦诚这份现实。他提到，基金经理的职责之一，便是在市场极度悲观的时候，顶住情绪压力，积极挖掘机会，在市场寒冬埋下投资的种子。
在权益市场承压的阶段，他直言需要勇气做逆向操作，在底部优化持仓，用更低价格去把握优质资产。他也清醒认知，很难要求所有持有人无条件信任逆向策略，不奢求理想化的完全共识，所以把控制组合波动、争取实实在在的绝对收益，当作务实的目标。
十八个季度，一份份季报，一次次调仓，理念和实操互相印证。市场总在循环上演热点轮动，AI浪潮、题材风口来来去去，很多人渴望抓住短期爆发的行情。但杜广用实践证明，还有另一条路径：不追逐喧嚣，在被忽略的角落寻找被低估的优质企业，相信周期轮回的力量，依靠安全边际来对冲市场不确定性。
当然逆向投资不代表每一次布局都会立刻兑现收益，均值回归也需要时间等待。资本市场没有稳赚的策略，价值投资同样要承受阶段性跑输市场的考验。未来，市场环境还会不断变化，这位逆向投资者能否继续坚守自己的框架，穿越一轮轮市场周期，也将继续被季报、持仓与业绩所检验。（风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
