摘要：医药行业正处在集采常态化、创新药研发周期拉长的深度调整阶段，不少生物药企面临营收增长乏力、管线投入压力加大的现实挑战。
出品|中访网
审核|李晓燕
医药行业正处在集采常态化、创新药研发周期拉长的深度调整阶段，不少生物药企面临营收增长乏力、管线投入压力加大的现实挑战。
赛升药业2026年半年报一经披露，归母净利润亏损1.44亿元的数据迅速引发市场热议。剥离资本市场波动带来的短期冲击，不难看到这家深耕生化注射制剂多年的企业，主业依旧守住盈利底线，在产品经营、管线布局、成本管控上持续沉淀，而本次业绩波动，更多是上市公司资金资产配置带来的阶段性考验。
从财报底层逻辑来看，很多投资者容易直接用归母净利润判断企业经营好坏，但扣非净利润才是衡量主营业务真实造血能力的核心标尺。2026上半年，赛升药业扣非净利润录得259.67万元，意味着剔除金融资产公允价值变动、联营企业投资损益等非经营性因素后，药品销售主业依旧保持盈利，核心业务没有陷入亏损泥潭。
本次账面大额亏损，并非药品销售遇挫，而是公司持有的交易性金融资产市值下行，叠加联营企业业绩承压，产生公允价值与投资端损失，属于资本市场波动带来的阶段性账面影响，和药企产品生产、临床销售的实体经营相互独立。
作为国内生化注射制剂领域老牌企业，赛升药业长期聚焦心脑血管、免疫、神经三大治疗赛道，搭建起完整的药品研发、生产、销售体系。核心产品纤溶酶注射剂表现亮眼，在报告期内贡献超四成主营业务收入，产品毛利率提升至83.82%，产品竞争力持续巩固。在行业普遍承压的环境下，公司综合毛利率提升至67.84%，背后是精细化成本管控落地，营业成本降幅超过营收降幅，体现出生产端供应链、制造环节持续优化的成果。
细分业务板块中，虽然三大产品线收入同比出现不同程度回落，属于医药行业大环境下的共性现象。医保、集采政策持续重塑药品市场格局，很多传统化药、生化制剂企业都面临市场拓展难度提升的挑战。即便如此，三大业务板块仍保持稳定营收底盘，心脑血管用药收入8107.21万元，免疫、神经领域制剂业务也维持稳定运营规模，产品矩阵持续为企业贡献稳定毛利。
长期来看，赛升药业坚持持续加码创新管线，把研发作为企业长期发展的核心抓手。近三年，公司研发投入逐年递增，2025年研发投入占营业收入比重超过35%，在中小药企中属于较高投入水平。2026上半年研发投入继续保持增长，资金持续流向生物类似药与1类创新药管线。
其中，贝伐珠单抗生物类似药K11已顺利完成Ⅲ期临床全部入组，计划2026年完成临床研究，2027年申报上市；安替安吉肽、血管生成抑肽等1类新药处于Ⅰ期临床阶段。创新药研发是长线工程，投入周期漫长，短期难以兑现营收，但持续布局管线，是企业跳出单一产品依赖、打开长期增长天花板的关键布局。
除自主研发之外，公司通过股权投资的方式，布局生物医药优质创新企业，参股企业的成果逐步落地。
参股公司天广实研发的第三代CD20抗体MIL62，在2026年连续拿下视神经脊髓炎谱系疾病、膜性肾病两大适应症上市批件，资产价值逐步兑现，这也是医药产业股权投资的价值所在。医药企业适度开展产业相关投资，本是行业常见操作，目的是依托资本纽带，提前捕捉前沿生物技术机会，完善产业生态布局。
当然，本次半年报暴露出来的资产配置问题，同样值得企业审慎复盘，也是市场关注的焦点。公司将规模不小的资金配置在股票、FOF、信托等多元金融资产当中，这类资产价格随资本市场行情起伏，直接影响上市公司当期利润表。当主业盈利体量偏小的时候，金融资产的小幅波动，就会对整体净利润形成巨大扰动，造成业绩大幅波动。
回顾近几年业绩曲线可以发现，归母净利润时而受益于投资收益转正，时而随资本市场下行出现大额亏损，利润波动显著高于主业经营本身。
这种情况，让企业经营业绩容易脱离药品业务本身，也加大了投资者判断企业真实经营水平的难度。同时，公司营收规模连续多年小幅下行，二季度主业盈利水平相比一季度明显回落；销售、管理、研发等费用刚性支出持续存在，经营活动现金流同比明显下滑，主业增长动能偏弱，单一核心产品贡献主要毛利的结构，仍存在优化空间。
对于医药制造企业而言，资本理财、产业投资可以作为补充手段，但不能成为影响利润基本面的核心变量。
上市公司手握资金，合理盘活闲置资金无可厚非，但需要在资金收益、风险敞口之间找到平衡点。本次阶段性亏损，也给公司敲响警钟：后续需要进一步优化金融资产配置结构，降低二级市场波动对报表的冲击，让资本市场更清晰地看见制药主业的真实经营面貌。
放眼行业，生物医药赛道本身充满周期与不确定性，短期账面损益不等于企业长期价值。赛升药业当下的局面，是很多中小创新药企共同面临的课题：一边要守住成熟制剂业务基本盘，持续投入高成本、长周期的新药研发；一边要管理存量资金，平衡资金收益与风险。
站在中长期视角，赛升药业的核心价值，依旧取决于药品主业的持续经营能力和创新管线转化成果。核心制剂产品的市场维护、在研新药的临床推进、产品矩阵的持续丰富，才是决定企业未来发展的核心。
后续，市场也将持续观察公司两大方向进展：一是优化资产配置策略，平滑投资端带来的业绩波动；二是推动创新管线落地，用新产品打开营收增长空间，逐步改善主业增长乏力的现状。
短期的账面亏损只是资本市场波动带来的阶段性结果，并不会动摇公司生化制剂的生产经营根基。对于赛升药业而言，这次经历也是一次重要的校准机会，在做好产业投资的同时，把资源更多向药品研发、市场拓展倾斜，回归医药制造主业航道，方能穿越行业周期，实现稳健可持续发展。
