改变者游戏:投资者应关注互金新叙事

巨头公司展现强劲实力,引领互金行业进入新叙事周期。轻资本模型、重科技能力,重拾行业上扬曲线。

沉寂多时的互金行业,近期有些热闹。

一是,11月29日,360数科(03660.HK)在港交所挂牌上市。该股发行价为每股50.03港元,截至收盘报51.75港元,市值达164.60亿港元。

按发行价计算,360数科本次上市,募集资金净额达到1.697亿港元。公司拟将所得款项用作研发、扩大用户群体以及一般公司用途等。

这是暨2018年360数科登陆美国纳斯达克交易所后的二次上市。至此,360数科成为美股与港股两地上市的头部金融科技公司。

二是,11月14日,重庆蚂蚁消费金融有限公司增资方案尘埃落定:据蚂蚁消金股东鱼跃医疗(002223.SZ)公告,蚂蚁消金的注册资本,将由此前的80亿元增至185亿元。

在参与本次定增的机构中,杭金数科(杭州金投控股)和农信集团(重庆供销集团控股)等国资背景机构位列其中。

同时,市场亦有传闻称,京东(JD.O)旗下金融科技部门京东科技,最快在年底获得监管机构的批准,谋求港股IPO。

大风起于青萍之末,敏感的投资者已经意识到:行业的叙事逻辑正在变化。

监管进入常态化,靴子落地。而新叙事,需要Game Changer率先改变游戏规则,进而产生新的行业领导者。

游戏规则最显著的改变之一,是数字化引领的金融创新。以数字化重构金融风险方法论,将重新拾起行业估值上扬曲线。

01 轻资本模式崛起

近年来“轻资本模式”的崛起,显著改变了以往传统互金公司围绕贷款业务构建的收入模型。

与需要承担信用违约风险的重资本模式(收取贷款撮合服务和服务费)不同,所谓轻资本模式,是指金融科技公司在整个贷款生命周期内,以技术为金融机构提供助贷服务,且无须承担任何信贷风险,且盈利性更高。

以360数科为例,公司率先在行业倡导、并正式推出“轻资本模式”业务。从2019年三季度开始,360数科更是确定了“轻资本模式”的战略目标。

360数科自己的角色,也由此逐渐转变为金融行业的技术赋能者。

据艾瑞咨询的资料,按在贷余额总额计,轻资本模式在消费贷款助贷业务中的占比,由2018年的11.2%上升至2021年的38.7%。预计2026年,这一占比将进一步提升至65.0%。

来源:360数科港股招股书

如何使用智能化技术并借此实现低成本获客、实现更快响应时效、更精准的风险控制,并最终实现金融业务的精细化运营闭环,一直都是传统金融机构迫切需要解决的难题。

少数巨型金融机构有实力“大象转身”,但对多数金融机构来说,仅靠自身难以完成,需要借助第三方的技术协助。

并不是任何一个第三方,都有机会分得这一杯羹,必须同时具备大数据科技能力、风控能力、催收能力等,要求非常高。

赋能传统金融业务,如果按照业务顺序,分别是最前端的营销获客、中台的风险控制,以及后端的贷后管理。

获客成本,是金融机构客户最大的支出方向之一。获客最为重要的途径,是广告投放。影响广告投放最重要的因素,是渠道价值与匹配度。

如何判断流量价值、流量竞争力、流量契合度,是一个非常难的事情。快速判断,更是难上加难。

为了精准判断,需要综合平台的访客数、客单价、渠道成本、访问用户数、访问次数、分享与收藏等动作行为指标,以及到达率与转化率等质量指标,叠加各种相关因素来做综合判断。

强大的算力支持之外,更重要的,是平台对渠道数据的深厚沉淀与掌控,这绝不是一朝一夕就能积累而成。

在获客端,360数科最核心的竞争力,在于其打造的第二代增长引擎格劳库斯超级大脑,以及以超级大脑核心的智能投放系统。

格劳库斯超级大脑具备强悍的计算能力,每天可以进行270亿次运算,每秒处理41w个请求(峰值),并能在2ms内快速判断流量价值、流量竞争力和流量契合度最佳的创意,并将出价系数和创意id返回给媒体。

有格劳库斯超级大脑系统协助,360数科可以帮助机构触达更多用户、降低成本并提高投入产出比。

公开数据显示,今年三季度,在特定场景下,360数科为金融机构降低获客成本20%,提高投入产出比25%。

在风控端,360数科自建的Argus引擎已经磨炼了四年之久,实力强大。Argus引擎,不但帮助360数科实现了良好的风控表现,更在输出业务中,成功帮助金融机构将整体资产质量提升了25%。

到目前为止,Argus现已拥有10万以上的用户维度,并在此基础上构建了400多个评分模型,可对用户信用状况进行实时打分;同时,基于模型和数据技术,还构建了上万条策略规则。Argus已累计拦截潜在新型风险人数超100万,保护资产逾100亿元,日挽回损失千万元。

在运营以及贷后端,360数科推出了自主研发的机器人平台与智能语音平台,能够完成83%的资产清收工作、90%的电话营销工作、91%的客户服务工作以及100%的质检工作,使得针对大规模用户群体的触达和服务成为可能。

一手协助客户有效挖掘冰山之下的潜在用户,另一手链接金融机构的海量资金,在贷款生命周期的不同阶段,360数科发挥科技创新优势,让金融活水得以更快速、更精准地“灌溉”到个人消费金融领域与中小微企业,与合作伙伴一起讲述互联网金融的新叙事。

引领行业风潮转向,最为受益的,当然还是360数科自己。

截至2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月30日,在轻资本模式推动下,360数科平台服务所撮合的贷款,分别约占总贷款促成规模的13.9%、28.2%、54.4%、53.4%及54.8%,高速增长后,已稳定占据半壁江山,成为拉动业务增长的主要动力之一。

从单季看,平台服务下的轻资本对整体收入的贡献,也渐次取代重资本,占据越来越重要的位置。这也从侧面佐证,360数科在应对各类风险状况的创新能力和技术实力。

来源:360数科美股财报,阿尔法工场整理

截至今年9月末,360数科合作的金融机构达到141家,其中轻资本模式有56家,显示出轻资本模式在逐渐获得客户的认可。

02 政策转向,供给出清

从2005年问世至今,中国的互联网金融行业已经迈过了十数个春秋。虽经历种种波折,但互联网金融行业,仍是中国金融经济不可分割的重要部分。

高潮与低谷之后,互联网金融行业迎来了根本性转折点。

2021年年底,网贷平台转入常规化监管。全国人大在十四五规划中,明确表示,要稳妥发展金融科技,加快金融机构数字化转型。

2022年1月人民银行发布的《金融科技发展规划(2022-2025年)》,着重强调以加快金融机构数字化转型、强化金融科技审慎监管为主线,注重金融创新的科技驱动和数据赋能。

2022年2月28日中央全面深化改革委员会审议通过的《推进普惠金融高质量发展的实施意见》中,更提出要“有序推进数字普惠金融发展”。

数字化转型,成为推动普惠金融发展的“良药”。

互联网金融行业,经历多次迭代,也终于迎来浴火重生。

能适应监管调整、并活下来,乃至发展壮大的公司,必然有自己行之有效的应对方略,以及坚实可靠的实力。

不合规公司的出清,永久改变了行业的形态,巨头公司展现出强劲竞争实力,开始引领全行业进入新的叙事周期。

轻资本模型、重科技能力,将重拾行业上扬曲线。

发展重点,落在了金融科技上。从数据上看,蚂蚁金服、360数科和京东科技,已毫无意外成为行业新三驾马车。

来源:艾瑞咨询

数据显示,2017年-2019年及2020年上半年,蚂蚁集团营收分别为653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元、725.28亿元;净利润分别为82.05亿元、21.56亿元、180.72亿元、219.23亿元。

2021年同期,蚂蚁集团为阿里巴巴贡献了44.9亿元的收益。根据阿里在蚂蚁金服三分之一股份计算,这相当于136亿元的利润,互金一哥的地位依然稳固。

值得注意的是,360数科,凭借出色科技能力,在行业洗牌中脱颖而出。

360数科收入总额,一路从2019年的约92亿元到2020年的约136亿元、再到2021年的约166亿元,年同比增速均维系在20%以上。

截至9月末,360数科今年前三季度实现净利润约31.38亿元,在贷余额为1600亿元,较去年同期增长达到20%。

1600亿是个什么概念?以正在全力向“大零售”转型的南京银行(601009.SH)为例,其2022年上半年个人贷款余额细分、增长及占比情况详见下图:

南京银行2022年上半年个人贷款余额细分、增长及占比情况(亿元),来源:零壹智库

可以看到,南京银行个人消费类贷款与经营性贷款合计为1562.2亿元,尚未达到360数科的在贷规模。也就是说,仅从在贷规模角度,360数科已经足以与国内优秀的商业银行,一较高下。

同时,截至今年第三季度,360数科累计注册用户数首次突破2亿,同比增长11.9%;累计帮助4300万用户提供授信服务,用户量同比增长17.8%;为2630万用户提供借款服务,同比增长12.9%;单季促成交易金额1106.75亿元,同比增长13.4%。

若从2016年成立以来计算,360数科已累计撮合贷款超过1万亿元。

360数科净收入与净利润表现,来源:360数科招股书

再来看京东科技,公司曾于2020年9月份,申请上交所科创版上市,当时计划募集203.67亿元人民币,估值高达2000亿元,后于2021年3月撤回上市申请。

招股书显示,京东科技2017年、2018年、2019年、2020年上半年整体的营业收入分别为90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元和103.27亿元。2017至2020年上半年,归属于母公司股东的净利润/亏损分别为-38.2亿元、1.3亿元、7.9亿元和-6.7亿元。IPO后,投资者可以根据最新的数据,进一步观察公司的发展趋势。

03 估值回归,“技术溢价”

此前,投资人对互金行业最大的担心就是政策,这也是一直压制整个行业估值的原因。

随着政策对平台经济的逐渐松绑,互金上市公司的估值回归将成为一种必然。

目前,互联网金融领域的港股和美股中概股,有市值在5亿美元规模以下的乐信(LX.O)、趣店(QD.N)和简普科技(JT.N),13亿美元市值的信也科技(FINV.N)等美股上市公司,21亿港元市值的金融壹账通(6638.HK)等,以及更大规模的360数科和陆金所(LU.N)。

部分互金与消费贷美股公司,来源:同花顺iFind,阿尔法工场整理

种种原因,中概互联网金融公司估值一直不高,其中,360数科已经算是优秀,但滚动市盈率仅3.3倍、市净率0.88倍。

这意味着,美股市场即便在best case(最好的情况)下,依然视之为类似Navient或PRA Group这个类型的消费信贷或多元金融公司,对其“金融科技”含量挖掘不足。

其实,拥有技术突破和创新的公司,最容易收到奖励,即投资者常说的“技术溢价”。

比如,和360数科业态最为相似、同样聚焦于为金融机构服务的高度数字化AI贷款平台Upstart(UPST.O),虽然三季报出现亏损状态,市值却也有15亿美元的规模。

从估值系数看Upstart,以2021年净利润计,市盈率为11倍;而净利润率连年超过20%的360数科,市盈率仅2.3倍;如看滚动市盈率,Upstart高达270倍,是360数科近90倍。

更进一步,如果未来演化到Red-Violet这样的业务形态,即专注大数据分析覆盖各行业风控需求、提供基于云的信息解决方案,包括风险评估、欺诈和滥用检测、回收债务以及合规性等,那么360数科的估值,投资者可以高看一眼。

值得关注的是,随着蚂蚁集团和京东科技陆续登陆资本市场,整个行业的估值水平还将得到进一步的抬升。

从整个行业来看,估值修复+盈利提升,会呈现出典型的“戴维斯”双击走势,适合“反转型”投资者参与。

此外,近期随着国内各种政策的调整到位,“供给出清”的行业受到投资者追捧,互金、地产、旅游、化工都是受益板块。

总结起来,随着二次上市完成,360数科也将获得新的发展动能,未来在两地资本市场表现,值得投资者关注。


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