《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
高分子新材料领域是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一。其中，特种单体和专用助剂是下游高分子新材料产业发展的先导。现阶段，国内新材料企业对关键原材料特种单体和专用助剂的进口替代需求十分迫切。在此背景下，深耕高分子新材料特种单体和专用助剂领域的江苏常青树新材料科技股份有限公司（以下简称“常青科技”）迎来发展机遇。
业绩方面，近年来常青科技营收及归母净利润整体呈增长趋势，毛利率及ROE超出行业平均水平，资产负债率低于行业均值。技术方面，常青科技研发方向定位于国际先进、国内空白领域，持续加大研发投入，掌握了七大核心技术，产品矩阵不断丰富，部分产品的性能、规格已超国际先进技术水平。2024年，常青科技多项产品的研发取得进展。其中，多烷基系列催化剂填补国内空白。值得注意的是，常青科技不参与同质化竞争，所处行业内单个产品生产企业数量较少。此外，常青科技主要产品的下游十大应用场景需求持续增长，市场前景广阔。
作为一家精细化工企业，常青科技专业从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售，主要产品应用于高分子新材料的制造。
1.1、精细化工进口替代需求迫切，行业工业总产值稳步增长
作为当今化学工业的新兴分支，精细化工展现出强大的活力和巨大的潜力，对新材料领域的创新和发展起到了不可或缺的作用。
相对于年生产规模达百万吨级乃至千万吨级的基础化学品，精细化工品瞄准的是细分市场，解决的主要是下游应用的特定问题，生产规模普遍较小，技术门槛高，呈现专、精、特、新的特点。
以美国、欧洲、日本等为代表的发达国家十分重视发展精细化工，凭借技术优势占据高端市场（如电子化学品、高端催化剂）。其中，巴斯夫、陶氏、杜邦等巨头垄断高附加值产品。
在国家的重视和大力推动下，国内已成为全球最大精细化学品生产国之一，但中低端产品占比高，高端领域依赖进口。
近年来，随着国民经济和化工行业的持续发展，国内精细化工市场规模不断壮大，精细化工率呈现总体上升态势。
据制造业排名数据库数据，2020-2023年，国内精细化工工业总产值分别为4.5万亿元、5.5万亿元、5.8万亿元、6.0万亿元，预计2025年将达到6.6万亿元。
据《精细化工产品分类》的范畴，2023年国内精细化工率为49.7%。工信部等9部门发布的《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》提出目标，到2027年行业精细化率突破55%。
在国家政策支持与进口替代需求迫切的背景下，国内精细化工行业前景广阔。
1.2、营收呈稳步增长趋势，毛利率及ROE超出行业平均水平
受益于下游高分子新材料需求增长驱动，近年来常青科技的经营情况良好。
据常青科技2024年年报，2022-2024年，常青科技营业收入分别为9.64亿元、10.19亿元、10.80亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.13亿元、2.04亿元。
到2025年一季度，常青科技实现营业收入2.46亿元，实现归母净利润0.35亿元。
与常青科技所属行业证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中的上市公司相比，近年来常青科技的毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2022-2024年，常青科技的毛利率分别为30.68%、31.66%、29.37%，ROE分别为25.63%、12.58%、9.11%。
同期，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中372家上市公司的毛利率均值分别为24.69%、21.64%、19.91%；ROE均值分别为11.19%、2.62%、4.13%。
需要说明的是，截至2025年4月17日，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中部分上市公司尚未发布2024年年报，故采用其中已发布2024年年报的122家上市公司数据计算行业均值，下同。
除此之外，近年来，常青科技的货币资金充裕，“造血”能力显著，资产负债率维持在偏低区间且低于行业均值，偿债能力优秀。
据常青科技年报数据，2022-2024年各年末，常青科技的货币资金分别为2.13亿元、7.21亿元、11.67亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.14亿元、2.06亿元、2.12亿元。
2022-2024年，常青科技的资产负债率分别为14.06%、5.65%、8.74%。同期，证监会行业类“化学原料和化学制品制造业”中372家上市公司的资产负债率均值分别为37.05%、37.27%、39.03%。
综上，国内精细化工中低端产品占比高，高端领域依赖进口，进口替代需求迫切。近年来，国内精细化工工业总产值稳步增长，精细化工率持续走高。常青科技抓住行业发展机遇，营收及归母净利润整体呈上升趋势，毛利率及ROE高于行业均值，资产负债率低于行业平均水平。
二、两大核心业务收入稳增，前五大客户销售额占比低于22%
多年来，常青科技主要依靠自身的核心技术、工艺及生产设施，通过对纯苯、乙烯、苯酚、三氯化磷等上游基础化工原材料的加工，生产差异化、具备竞争力的产品并销售给下游客户以实现盈利。
2.1、延伸产业链实现关键原材料自产，核心业务收入稳增
高分子新材料特种单体和专用助剂生产中，关键原材料（中间体）的成分与品质的控制、供应的保障至关重要。因此，常青科技积极寻求向产业链上游延伸，力求实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应，推动产业链融合。
目前，常青科技已成功掌握从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，以及从苯酚、三氯化磷到亚磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用环保生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体及专用助剂产品的产业链。
产业链的打通不仅强化常青科技对产品品质的把控，还提升了抗风险能力，同时拓展了市场空间和盈利空间。
同时，常青科技避免采用低价策略吸引市场，不参与低效率的同质化竞争，通过差异化技术路线参与市场竞争，特种单体和专用助剂拥有优秀的产业化应用能力。
据常青科技年报数据，2022-2024年，常青科技高分子新材料特种单体业务收入分别为5.52亿元、6.18亿元、6.71亿元，高分子新材料专用助剂收入分别为3.32亿元、3.38亿元、3.50亿元。
2.2、客户资源优质且客户基础多元化，近三年前五大客户销售额占比低于22%
优质的客户资源对于提升企业业绩具有不可忽视的作用。
在高分子新材料特种单体和专用助剂领域深耕多年，常青科技产品销往全球多个国家或地区，并与国内外知名离子交换树脂生产企业、PVC稳定剂生产企业以及石化企业等建立了良好的合作关系。
下游高分子新材料厂商对质量和安全性要求严苛，建立了严格的供应商准入体系，一旦通过认证，双方之间将形成长期、稳固的合作关系。而且由于改性配方的差异性，不同厂家的类似产品在性能指标上具有较大差异，所以客户有一定粘性，形成了一定的客户资源壁垒。
值得注意的是，常青科技客户结构多元，收入来源分散，抗风险能力与议价能力显著优于依赖大客户的同行。
2022-2024年，常青科技的前五大客户销售额占营业收入比例分别为21.55%、17.79%、19.02%。
综上，常青科技向产业链上游延伸，实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应。同时，常青科技不参与同质化竞争，两大核心业务能始终保持差异化的领先优势，相关收入稳步上升。此外，常青科技积累了优质的客户资源，且客户基础多元化，近三年前五大客户收入占比均低于22%。
三、多数产品具有进口替代或打破垄断优势，下游十大应用场景需求提升
高分子新材料特种单体和专用助剂行业属于精细化工领域的高端细分赛道，也是当今化学工业中最具活力的新兴领域之一。
3.1、产品矩阵丰富，多数产品具有进口替代或打破垄断优势
作为一家精细化工企业，常青科技丰富的产品矩阵是其竞争优势之一。凭借多年自主研发和技术积累，常青科技掌握了独家工艺技术，使产品拥有更高的选择性和转化率，品质领先，打造了独特的产品矩阵。
其中，常青科技多数产品具有进口替代或打破垄断的优势。如低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间二异丙烯苯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯、高纯度间二乙苯、对叔丁基苯乙烯、无酚亚磷酸酯系列产品等，均为填补国内空白、实现进口替代的产品。
目前，常青科技各产品之间的协同效应、优异且稳定的高品质产品生产能力，可以满足不同领域内的定制化需求；通过不同产品间的技术配合，使常青科技系列产品能够解决下游多场景应用的困境，这种完善产品矩阵的模式在行业内独具竞争力。
在高分子新材料特种单体领域，常青科技生产和销售的主要产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等。
在高分子新材料专用助剂领域，常青科技产品包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列。其中，常青科技针对终端PVC制品的不同需求，开发了数十种型号的专用助剂产品，能为客户提供定制化产品服务，在相关市场保持差异化的竞争优势。
在高分子新材料特种单体领域，常青科技的产品主要应用场景包括离子交换树脂、替代苯乙烯对丙烯酸树脂涂料改性、用于改性ABS树脂、绝缘浸渍漆改性、合成香精、用于生产光固化引发剂（DETX）、用于生产聚酯树脂的原材料等七大方向。
其中，离子交换树脂下游应用广泛，市场需求稳定增长，行业具有良好的发展前景。据观研天下数据，2019-2023年，国内离子交换树脂产量分别为29.60万吨、30.74万吨、34.17万吨、35.23万吨、36.91万吨。受益于下游需求增长驱动，市场数据预测2022-2028年期间全球离子交换树脂市场规模年复合增长率将达7.3%，全球市场规模有望增长至51.89亿美元。
丙烯酸方面，统计数据显示，2023年国内丙烯酸行业产量326.89万吨，未来国内丙烯酸行业产量将平稳上升，预计至2031年国内丙烯酸行业产量将增加至508.36万吨。
ABS树脂方面，ABS树脂与PVC树脂、PE树脂、PP树脂、PS树脂并称五大通用树脂。2024年全球ABS树脂市场规模达161.7亿美元，预计2030年将突破212.8亿美元。在国内市场，ABS塑料2023年消费量已超1,100万吨。在环保标准和健康意识日益提高的趋势下，常青科技生产无酚、酮、醛杂质的特种单体应用于ABS树脂改性将有更加良好的市场空间。
绝缘浸渍漆是电气产品主要绝缘材料之一。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要应用领域是风电电机及高铁辅助电机绝缘系统的处理，其中风电领域的需求最具刚性。
据国家能源局数据，2020-2024年，国内风力发电并网装机容量分别为2.82亿千瓦、3.28亿千瓦、3.65亿千瓦、4.41亿千瓦、5.21亿千瓦，年均复合增长率为16.59%。
随着国内“双碳”目标的推进，风电、核电、光电等清洁能源的发展有望进一步提速，从而带动电机绝缘系统以及上游材料需求的持续增长。
合成香精方面，得益于庞大的人口基数和日益提高的国民收入，发展中国家市场已成为食品、日化、医药等领域规模增长最为迅速的市场，并带动了合成香精产品的庞大需求。据中研普华研究院数据，2024年，国内合成香精香料行业市场规模达450亿元，预计2025年将突破500亿元大关。
光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，DETX是一种高效的光引发剂，UV涂料和UV油墨是其重要应用。UV涂料作为一种高效、节能、环境友好型涂料，完全符合节能减排的低碳经济和绿色经济政策，目前国内UV涂料市场正处于快速发展的阶段，随着制造业和消费市场的增长，国内UV涂料市场仍将保持较高的增长率。
聚酯树脂方面，近几年来，国内聚酯产能进入新的发展期，新增产能集中投产，2016-2024年产能年均增长率高达7.09%，预计2025年国内聚酯产能将增加500万吨，进一步打开常青科技产品的相关市场。
在高分子新材料专用助剂领域，常青科技拥有数十种型号的专用助剂产品，在产品丰富度方面处于行业领先地位。常青科技的高分子新材料专用助剂主要应用场景包括聚氯乙烯（PVC）塑料改性、其他高分子新材料改性、无酚助剂等三大方向。
在PVC方面，据隆众资讯数据，2024年国内PVC产量累计达2,343.98万吨，近五年复合增长率2.49%。
除PVC塑料外，常青科技高分子专用助剂还可用作聚氨酯热塑性弹性体（TPU）、SBS热塑性弹性体的辅助抗氧剂，增强制品热稳定性和光稳定性。其中，TPU被广泛应用于医疗卫生、电子电器、工业及体育等领域，是聚氨酯（PU）的三大类别之一。
据贝哲斯咨询数据，2024年全球聚氨酯市场规模达814亿美元，预计2029年将增至1,120亿美元。
无酚助剂方面，随着国民收入水平和环保、健康意识的不断提升，消费者对材料的安全性和环保性也愈发关注。为打开儿童玩具、厨房用品、办公用品、医疗卫生等领域人体接触材料制品的市场空间，下游行业对无酚亚磷酸酯的需求空间将进一步增加。
四、近三年研发投入CAGR超25%，研发新品多烷基系列催化剂填补国内空白
高分子新材料特种单体及专用助剂的技术壁垒集中于高纯度合成工艺和定制化配方能力，科技含量高的企业可以通过卓越的工艺技术和研发能力深度绑定客户构建竞争护城河，技术落后的企业则面临同质化与环保升级的双重压力。
4.1、近三年研发投入CAGR达25.54%，与诸多高校及科研院所开展产学研合作
作为国家高新技术企业，常青科技专注于高分子新材料特种单体及专用助剂研发、生产和销售，为取得技术领先的市场地位，持续加大研发投入力度，不断进行关键核心技术的突破和产品创新。
据常青科技年报数据，2022-2024年，常青科技研发投入分别为3,157.80万元、4,120.42万元、4,976.58万元，占当期营业收入的比例分别为3.28%、4.04%、4.61%。近三年，常青科技研发投入CAGR达25.54%。
同时，常青科技与国内多家知名高校及科研院所建立深度合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。
4.2、掌握七大核心技术，多烷基系列催化剂突破国外垄断
基于持续的研发和技术积累，常青科技掌握了高分子新材料特种单体及中间体生产技术，主要包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”、“特种单体阻聚分离和提纯技术”等；高分子新材料专用助剂环保生产技术，主要包括“苯酚循环工艺”、“低气味产品控制工艺”、“生产废气的环保处理工艺”、“无酚亚磷酸酯生产技术”等。
截至2024年12月31日，常青科技共有专利78项，其中发明专利11项，共同发明专利1项，实用新型专利66项。
依托核心技术，常青科技部分产品的性能、指标已达到国际先进水平，实现了关键材料的进口替代，填补国内空白。
2024年，常青科技多项产品的研发取得阶段性进展：多烷基系列催化剂如叔丁基系列、异丙基系列实现了填补国内空白领域的新突破；甲乙苯、二乙苯、二异丙苯等产品规格改善升级，工艺参数得到优化，选择性和转化率得到提高；萘系特殊单体原料合成工艺及催化剂研发确立了全新路径，为后续形成填补空白的新产品奠定基础。
同时，常青科技在开发生物基化工原料研发方面取得重要成果，对于进一步开发生物基单体和生物基含氧化学品具有重要意义。在含氧化学品如酚、芳香族酸和醇等合成的有关催化剂研发方面，新工艺中试得到了很好的验证，为规模化生产做了充足的技术准备。
综述之，常青科技重视技术创新，近三年研发投入及占比呈逐年上升趋势。通过持续的技术攻关，常青科技掌握了七大核心技术，部分产品性能、指标已达国际先进水平，且多项新产品的研发取得进展，技术储备丰富。
五、募投项目逐步进入试生产阶段，量产PL-30打通尼龙66卡脖子难点
自2023年4月在上海证券交易所主板上市以来，常青科技借助资本市场的力量，全力开展募投项目“特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目”的推进工作。
5.1、募投项目进入试生产阶段，七期项目进展顺利，全面投产将打开新市场空间
“特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目”总投资12.15亿元，
截至2024年末，常青科技募投项目已完成主体工程建设及设备安装、调试工作，陆续进入试生产阶段，施工进度较原计划进度有所提前，项目整体建设进入尾声，为2025年全面投产奠定了基础。
需要说明的是，常青科技出于产品矩阵设计和装置产能规划的整体考虑，调减了募投项目的二异丙烯基苯装置，将该产品装置规划到以自有资金投资的七期项目中。七期项目已于2024年8月正式开工，建设周期预计12个月，目前进展顺利。
募投项目和七期项目的尽快投产，将打开常青科技高分子新材料特种单体及专用助剂在电子化学品、关键尼龙材料、优质阻尼材料、环境友好材料等高分子新材料市场的空间，进一步提高其技术壁垒，提升国际市场参与度。
5.2、推进泰州生产基地项目建设，布局生物基含氧化学品领域
此外，常青科技正全力推进泰州生产基地项目的建设。
泰州生产基地将采用清洁装置，在绿色生产和节能降耗方面具有优势；项目的建设地址能充分利用产业链配套资源，在很大程度上保障原材料供应的及时性，降低采购成本，提高项目运营效率。泰州生产基地是常青科技利用现有技术优势向芳香族含氧高分子新材料特种单体领域进行延伸，是对其目前产品矩阵的进一步补充，为常青科技向生物基含氧化学品等关键领域深化布局提供基础。
5.3、量产PL-30助力己二腈国产替代，国内尼龙66在建拟建产能达435万吨
值得关注的是，常青科技在募投项目中开发的PL-30是助力神马股份国产己二腈技术落地的关键助剂，对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现进口替代起到了关键的作用。
尼龙66作为尼龙主要品种之一，是应用广泛、规模最大、前景广阔的尼龙品类之一，需求量占全球尼龙产品的比重为44%。国内尼龙66产业链发展的关键点在于原材料己二腈的供给，而目前己二腈的供给基本掌握在海外巨头手中。
在国家政策的大力支持下，国内多家企业经长期研发取得了己二腈生产工艺的重大成果，开始了己二腈生产线的投资建设。截至2025年2月中旬的统计数据显示，国内尼龙66在建拟建产能高达435万吨，市场需求空间广阔。
此外，常青科技在募投项目中开发的2-乙烯基萘可用于高端光刻胶的生产，是248光刻胶的主要原材料，现在由日本垄断。
总的来说，受下游高分子新材料需求增长驱动，近年来常青科技的营收及归母净利润整体呈平稳增长趋势，毛利率和ROE高于行业均值，盈利能力突出。同时，近年来常青科技的货币资金充裕，“造血”能力显著，资产负债率低于行业平均水平，偿债能力优秀。
深耕精细化工行业多年，常青科技持续加大研发投入，在高分子新材料特种单体及专用助剂多项关键生产技术和工艺方面实现了多项突破，2024年多项新产品开发取得进展。常青科技的高分子新材料特种单体多数产品具有进口替代或打破垄断的优势，高分子新材料专用助剂产品丰富度处于行业领先地位，近年来两大业务收入稳步增长。值得注意的是，常青科技产品的十大应用场景需求呈上升趋势，市场前景广阔。此外，常青科技募投项目逐步进入试产阶段，将打开多个领域高分子新材料市场的空间，进一步提高其技术壁垒，提升国际市场参与度。
