摘要：顺丰控股公布2024年半年报，整体表现稳健：营收增长8.08%，归母净利润增长15.1%，第二季度净利润增长18%。
内容来源 | 乔令投研
顺丰控股公布2024年半年报，整体表现稳健：营收增长8.08%，归母净利润增长15.1%，第二季度净利润增长18%。
就整个宏观环境来说，这样的增速足以表明快递行业的景气度，以及顺丰控股的逆周期能力。
按照邮政局公布的数据，2023年快递业务总量是1320.7亿件，差不多平均每人94个快递，行业的总收入超过1.2万亿，规模足够大，而且行业还在以两位数的增速增长。
数据来源：IFind
上半年快递业务总量为801.6亿件，同比增长23.1%；收入6530亿，同比增长15.1%。行业还能保持两位数的增长，且上半年三通一达的收入均保持正增长，这也打消了之前市场对快递行业增量见顶的担忧。
顺丰上半年的快递业务收入是1302亿，比三通一达加起来都要多，不过如果只看业务量的话，三通一达的业务量远超顺丰。单中通第二季度的包裹量就有84.5亿件，顺丰上半年的包裹量是62.4亿件，只是顺丰的单票收入高，上半年出售丰网后的单票收入是15.9元。
顺丰的竞争力
看一家快递公司的竞争力，重点在于规模和时效性，规模决定了成本，时效性决定了服务品质，即用户体验。而顺丰的用户体验在业内算是比较靠前的，根据邮政局发布的排名中，顺丰连续15年及2024上半年均位列快递服务公众满意度第一。
8月5日，《财富》杂志发布的2023年世界500强榜单中，顺丰以415名连续三年入围榜单，也是首个及唯一进入世界500强的中国民营快递企业。
而规模和品质的背后是巨大的资本支出，要建仓储，建分拣中心，要买飞机、买车，招飞行员，配送员，然后这才能搭建起一个完整且高效的配送服务体系。
图：2023年资本支出科目
这个成本需要多高呢？我专门翻了过去5年（2019-2023）的财报，顺丰的资本支出累计花掉了928.3亿，这些钱基本都投入到了运输基础设施建设中。
先说空运，飞机99架，其中自营有87架，飞行员772名，全球航线139条，日均航班大于5100次，顺丰国内货量占了全国航空货邮运输量的32%。
陆运这边，全球运营管理干支线货车超过8.6万辆，国内运输线路超过17万条，末端的收派车辆超过10万辆，然后是高铁这边开通了1547条线路，覆盖国家及地区33个。
服务网点，国内自营及代理的网点超过3.7万个，海外自营及联营门店超过1.8万个，全网管理的收派员超过45万人。
另外，顺丰自建的物流园及物流中心所占地面积规模就有1.73万亩，这个家底不是一般的厚了。
不过，顺丰的成本中大头还不是这些基础设施建设，而是人工成本。上半年人工成本支出535亿，也就是说顺丰把物流快递收入的41%拿来付人工成本了。
所以，顺丰的利润率一直不高，上半年1344亿的收入，净利润是48.07亿，净利率只有3.5%，就是因为要花钱的地方太多了。要管理这么大的一个运输配送体系，这个管理的成本是极高的，上半年管理费用支出89.7亿。
快递要解决的问题就是送的快、送的安全，在好的用户体验基础上，还要保证一定的低价，所以整个快递行业最执着的一件事就是：降本。
顺丰靠优质的口碑拿下了整个行业超过60%的时效快递，虽然这块业务已经过了高速增长阶段，但是上半年依然实现了5.6%的增长，而且收入创历史新高，这也打消了之前市场分析师认为的电子发票对顺丰收入冲击的担忧。
顺丰如何估值
2019年公募抱团核心资产，顺丰作为快递行业的头部也跟着火了一把，市值最高冲击到5940亿，2020年顺丰年利润只有73亿，这样的估值显然是很贵的。
彼时市场的逻辑是什么呢？绝对的头部，拥有较强的物流配送体系，同时海外还有广袤的市场空间。
而这样的逻辑最终没能拿出数据的支撑，收购嘉里物流后，顺丰的国际化是不顺利的，上半年海外收入139亿，同比增长9.5%，虽然回暖明显，但收入依然低于2022年。
数据来源：IFind
好在收入已经重回增长，市场对出海又有了新的期待。顺丰后市估值的扩张还是要看出海的预期，因为国内市场的竞争格局基本稳定。
物流对于电商来说是用户体验的保证，京东、淘系、拼多多都已经通过参股或者直接控股，搭建了属于自己的配送体系，在海量订单的支撑下，三通一达以及极兔、京东，这几家的份额基本是稳的。行业的单票价格还会持续跌下来，未来国内的竞争主要还是以降本为主。
回顾过去十年，推动快递行业快速发展的是移动互联网，2014年互联网普及率47.9%，对应的快递行业收入仅有2045.4亿，而到了2023年，互联网普及率达到77.5%，对应的快递行业收入也飙升到了1.2万亿。
如果单从互联网普及率的增速来看，那么未来快递行业的增速将会趋缓，但是2023年行业的收入大幅增长，以及今年上半年仍保持两位数的增长，可见不能单从普及率来预测行业的增速。
当下最为重要的是，在整个中报多家巨头都进入低速增长后，顺丰的利润还在增长，这就足以说明顺丰在当前环境下的逆周期能力，所以顺丰的估值应该要比普通消费公司的定价更高。
按照IFind机构预期，全年预期是97.8亿的利润，如果给20倍的估值，那么对应市值是1956亿。
