摘要：8月21日晚，恒瑞医药披露了半年报，财报显示，上半年实现营收136.01亿，同比增长21.78%；实现净利润34.32亿，同比增长48.67%。
内容来源 | 侃见资本观察
苦煎熬了三年的恒瑞医药，终于看到了“希望曙光”。
8月21日晚，恒瑞医药披露了半年报，财报显示，上半年实现营收136.01亿，同比增长21.78%；实现净利润34.32亿，同比增长48.67%。
对于恒瑞医药而言，这样的成绩单已经相当不错——毕竟过去几年，恒瑞医药的业绩并不好，2020—2023年中报营收增速为17.58%、-23.08%和9.19%，净利润增速分别为0.21%、-20.55%和8.91%。对比来看，2024年恒瑞医药的业绩明显在好转。
而资本市场对这份财报也较为满意。在财报披露的第二天，在大盘表现低迷的情况下，恒瑞医药的股价却逆势上涨了3.83%。而截至9月10日收盘，恒瑞医药股价报收44.48元/股，总市值约2837亿，7月份至今，恒瑞医药的股价已经反弹超过了15%。
无论是从业绩还是股价来看，恒瑞医药的经营状况都有转好的势头。
1
实际上，这份财报的最大亮点并不是在营收和净利润，而是恒瑞医药的创新药业务。
从发展模式而言，药企的业务可以分为两大类——创新药与仿制药。创新药研发复杂、耗资巨大且伴随高风险，但回报丰厚，可以提供最新最优疗效；而仿制药则在原研药专利失效后进行复制，尽管疗效与安全性相似，但可以用更低的价格优势进入市场。
恒瑞医药的前身为连云港制药，以创新药业务起家，直到2018年，仿制药仍是在恒瑞医药的重要业务，总营收中的占比仍超过80%。
作为传统药企，此前的恒瑞医药一直坚持创新药和仿制药“并进”的模式，仿制药虽然没有太大的技术含量，但胜在投入少、业务稳定，可以给恒瑞医药带来稳定的收入；而创新药虽然投入大，但只要研发成功就能为恒瑞医药带来巨大的收益。两项业务呈现“互补”的态势。
但是，药品集采的出现，给恒瑞医药的仿制药业务带来了沉重打击。截至2023年上半年，恒瑞医药中选国家集中带量采购的22个品种仿制药价格平均降幅达74.5%。其中，2021年9月陆续执行的第五批集采涉及8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，较去年减少22.6亿元，同比下滑79%；2022年11月陆续执行的第七批集采涉及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，较去年减少9.2亿元，同比下滑48%。
对于恒瑞医药而言，在仿制药业务营收大幅下滑的背景下，加快创新药业务的发展成了“破局”的关键。不过，因为“双十”（开发一款创新药，需要十年以上的时间，和投入10亿美元以上的成本）的存在，虽然恒瑞医药在研发投入上已经是不遗余力，但创新药业务仍发展缓慢——截至今年一季度时，恒瑞医药的诸多创新药产品中，最拿得出手的成绩还是2020年销售额达48.9亿元的PD-1卡瑞利珠单抗。
还好，现在恒瑞医药的创新药业务终于有了起色。据财报显示，今年上半年恒瑞医药的创新药业务收入达到了66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%；报告期内，恒瑞医药有多个创新药产品获批上市，如富马酸泰吉利定、氟唑帕利的新适应症、脯氨酸恒格列净的新适应症等，同时还有多个创新药进入不同阶段的临床试验，包括Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期以及NDA（新药上市申请）阶段。
从目前来看，创新药业务营收大增，让低迷了三年的恒瑞医药终于看到了希望的曙光。不过，恒瑞医药距离真正“出坑”或许还有一段距离。
2
虽然创新药业务表现亮眼，但需要承认的是——恒瑞医药距离真正“出坑”或许还有一段距离。
一方面，从营收数据来看，恒瑞医药只是回到了2021年的水平——2021年上半年，恒瑞医药实现营收133亿；而在今年上半年，恒瑞医药的营收为136亿。此外，今年上半年恒瑞医药的各项支出仍非常高，销售费用、研发费用分别为39.38亿和30.38亿，两者合计接近70亿。
对于恒瑞医药而言，虽然创新药业务势头不错，但仍然缺少“爆款”，并且创新药也有被集采的风险。据媒体统计，像阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%。
总结而言，如果恒瑞医药想要真正“出坑”，那就必须有一款持续能打并且能带来稳定收入的创新药，但很显然——这样的产品还没有出现。
另一方面，恒瑞医药在“出海”方面仍没有太大的成效。半年报中，恒瑞医药并没有披露境外业务具体的营收情况，但从2023年的财报来看，境外营收依旧不高——2023年，恒瑞医药的国外收入为6.169亿，占收入的比例只有2.7%，相较于2022年3.66%的营收占比有所下滑。
要知道，如果未来恒瑞医药成功转型为创新药企，海外市场相当重要——毕竟国内创新药的竞争非常激烈，尤其是创新药有很大可能会被纳入集采，如果不能成功“出海”，整体经营上还是有很大的不确定性。对比另一家创新药巨头百济神州，其境外收入高达96.22亿，占比为55.23%。
而恒瑞医药也并非不知道海外市场的重要性。据年报披露，2023年，恒瑞医药与多家海外药企共达成5项对外授权，交易总金额超40亿美元。其中，PARP抑制剂和Claudin18.2ADC均授权给德国默克，这是公司首次与全球大型跨国企业达成战略合作，交易总额可达14亿欧元。
对于恒瑞医药而言，创新药业务大增固然值得肯定，但“出海”也同样关键——而很显然，在“出海”业务上，恒瑞医药或许还要投入更多的精力。
