《金基研》山海/作者 杨起超 时风/编审
相较于传统的企业自建小型锅炉，大型集中供热锅炉具有更好的热生产效率，且配套环保设施更加完善。由小型零散锅炉向大型集中供热、热电联产供热源转型一直是国家政策鼓励的方向。江西百通能源股份有限公司（以下简称“百通能源”）通过建设热电联产装置和供热锅炉在工业园区开展集中供热业务。在地方政府鼓励工业园区推广集中供热，发展热电联产的政策落实推动之下，百通能源经营业绩得以快速发展。
一、营收净利逐年上涨成长性优异，“造血”能力增强负债率走低
近年来，百通能源的主营业务稳步发展，营业收入、净利润均持续增长，盈利能力不断增强。
2020-2022年及2023 年 1-6 月，百通能源的营业收入分别为 4.79亿元、7.90亿元、10.82亿元、5.62亿元，呈逐年增长态势，2020-2022年的年均复合增长率为50.37%。
同期，百通能源的净利润分别为7,098.11万元、6,517.55万元、10,993.82万元、6,722.29万元，整体呈增长趋势，2020-2022年的年均复合增长率为24.32%。其中，2021年由于煤炭价格大幅上涨，百通能源的净利润暂时性小幅下降。
在业绩持续增长的同时，百通能源的“造血”能力持续增强，销售收现比保持在100%以上，回款情况良好。
2020-2022年及2023年1-6月，百通能源经营活动产生的现金流量净额分别为1.95亿元、2.32亿元、2.45亿元、1.47亿元，呈逐年上涨趋势。
同期，百通能源销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为109.85%、108.99%、103.92%、112.61%。
此外，近年来百通能源的资产负债率逐年走低，财务结构持续改善。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源资产负债率分别为57.19%、53.34%、47.38%、45.80%，财务费用率分别为4.68%、3.61%、2.34%、2.07%。
综上，近年来百通能源业绩向好。同时，百通能源的“造血”能力持续增强，回款情况良好。此外，百通能源的资产负债率逐年走低，财务结构持续改善。
二、客户群体多元化且用热稳定，所处园区热负荷需求提升打开增长空间
深耕工业园区集中供热行业多年，百通能源通过优质的供热服务与积极的业务扩张，已建立起了用热需求稳定的多元化客户群体。
截至2023年上半年末，百通能源共服务客户197家，客户所处行业主要为化工、冶金、造纸、印染、食品、医药等。百通能源各项目公司所处园区均根据当地的资源特点重点发展其特色产业。在整体层面，百通能源对单一产业没有明显的依赖性，可以有效规避单一产业不景气对公司的整体业绩影响。
目前，百通能源的客户群体中不乏大型知名企业。其中，洋河股份、江苏新海石化有限公司、江苏好彩头食品有限公司、山东欢乐家食品有限公司、山东欢乐家食品有限公司等客户主要生产基地的热源供应均由百通能源提供，优质的客户资源保障了对百通能源稳定的热力需求。
需要指出的是，集中供热行业存在较强的地域排他性，一个热区通常仅设置一个热源，单个工业园区均有主要的供热企业，其他供热企业很难接入该工业园区，园区热力供应商具有唯一性。因此，百通能源已对所在工业园区有一定的区域性排他优势。
目前，百通能源已成功建设、经营八个供热项目子公司，分别为泗阳百通、连云港百通、金溪百通、曹县百通、蒙阴百通、松滋百通、大龙百通、泗洪百通。
其中，泗阳百通位于江苏省宿迁市泗阳经济开发区。该开发区先后被江苏省政府授予“纺织服装产业集群”和“大功率节能灯特色产业园”，已形成了高端纺织、绿色家具、食品饮料等优势主导产业集群。
连云港百通位于江苏省连云港市赣榆柘汪临港产业区。该产业区定位为“江苏沿海开发的北部门户、苏鲁交界的临港产业高地、跨省域合作的示范基地”，形成了石油化工特色产业链。
金溪百通位于江西省抚州市金溪工业园区。该园区先后被评为“国家林木香料生物产业基地”、“江西省省级香料产业基地”，现已形成了香料化工、轻工纺织、机电冶金、食品加工等四大工业支柱产业。
曹县百通位于山东省菏泽市曹县经济开发区。该园区系2006年3月获批的省级经济开发区，涵盖林产品加工、食品加工、橡胶化工、纺织服装、机电装备制造5大主导产业。
蒙阴百通位于山东省临沂市蒙阴县孟良崮工业园。该园区围绕“机械制造、食品制造、新能源新材料”三大主导产业，实行多元化发展。
松滋百通位于湖北省松滋市临港工业园区。该园区以临港工业为主导，以先进制造业、现代物流业、精细化工业、纺织加工业为支柱产业。
大龙百通位于贵州大龙经济开发区。近年来，大龙开发区积极发展实体经济，形成了以新能源新材料产业、劳动密集型轻工产业为主导的产业发展格局。
根据对未来热负荷需求调研以及与新客户签署的合同情况，预计未来几年，泗阳百通新增热负荷需求17.50t/h；连云港百通新增热负荷需求408.00t/h；金溪百通新增热负荷需求13.20t/h；曹县百通新增热负荷需求46.50t/h；蒙阴百通新增热负荷需求26.50t/h；松滋百通新增热负荷需求58.50-61.50t/h；大龙百通新增热负荷需求35.60t/h。
经金基研计算，未来几年，上述八个供热项目子公司合计新增热负荷需求达605.80-608.80 t/h。而截至2023年6月末，百通能源对外供热能力为629.70 t/h。
可见，百通能源建立了用热需求稳定的多元化客户群体，且其各项目子公司所处的工业园区经济发展势头强劲，热负荷需求增长潜力巨大，百通能源未来业绩可期。
三、集团化管控提升复制扩张能力，精细化管理实现降本增效
自设立以来，百通能源为工业园区、产业聚集区企业提供集中供热服务，并且实施集团总部管理模式下开发运营多个工业园区集中供热项目公司的发展策略，业务拓展不再受单一区域限制。
百通能源探索和完善了集中供热的项目开发、规划、采购、建设、运营全业务流程的精益化管理模式。
首先，百通能源采用集团化管控模式管理各项目子公司，在总部层面对各项目公司的战略决策及重大投资项目的评估和前期实施、协助开展外部资源的整合及建立系统的管理和运营体系，进行整体把控及提供各种技能和资源支持。
其次，百通能源通过高效的信息化沟通管控和科学的人员调度、工作协同来提高工作效率，激发下属公司团队及员工的主观能动性；通过不同项目公司之间的工作交流、经验分享、绩效评比来促进管理融合，优化管理架构，使其管理运作更加高效、灵活。
在多项目子公司发展的同时，百通能源为加强对各项目子公司的管控，降低日常经营风险，实施精细化管理。
一方面，百通能源结合当地实际情况循序渐进地开展集中供热和热电联产业务，推动业务的可持续发展；另一方面，百通能源管理团队注重成本控制，包括采购成本、项目建造成本、运营成本等，在精细化管理中强调对细节的管控和流程的优化。
从管理费用率情况看，近年来百通能源的管理费用率呈逐年走低趋势，内部管控能力持续提升。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的管理费用分别为4,304.50万元、5,326.15万元、5,704.80万元、2,882.60万元，占营业收入的比例分别为8.99%、6.74%、5.27%、5.13%。
简言之，百通能源通过集团化管控多个供热项目的建设与运营，形成了全业务流程的精益化管理模式，持续提升复制扩张能力。同时，百通能源实施精细化管理，通过有效的成本控制及运营管理，实现降本增效。
四、蒸汽销量及上网电量上涨，扩大热电联产规模
近年来，随着客户用汽量的增加及百通能源热电联产项目逐步投产，百通能源的蒸汽销量和上网电量持续增长，经营规模不断扩大。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的蒸汽销量分别为210.10万吨、289.46万吨、327.76万吨、171.88万吨。
同期，百通能源的上网电量分别为0.66亿千瓦时、1.49亿千瓦时、1.81亿千瓦时、1.02亿千瓦时。
2022年，百通能源全年产能利用率已达到82.89%，现有产能将难以满足客户的峰值用热需求。
其中，“连云港百通热电联产项目”总投资3.56亿元，投入募集资金0.70亿元，拟建3台130t/h高温高压循环流化床燃煤锅炉、2台12MW抽背式发电机组及相应辅助设施。
该项目所在的赣榆柘汪临港产业区内重点用热客户新海石化在近期有扩产计划。新海石化总投资130余亿元的“江苏丰海高新材料有限公司150万吨丙烷综合利用项目”作为江苏省2020年重大投资项目之一正在建设推进中，建设完成后预计将增加蒸汽需求约380t/h。连云港百通现有的2台45t/h供热锅炉将远无法满足区域内的热负荷需求。
“连云港百通热电联产项目”的实施有利于增强连云港百通热力供应的规模和实力，提高百通能源的综合竞争力。
截至2023年10月17日，连云港百通1#热电联产机组仍在建设之中，2#、3#热电联产机组将在1#热电联产机组建成投产后予以推进建设。
“曹县百通热电联产二期项目”总投资1.58亿元，投入资金0.55亿元，拟新增2台90t/h高温高压循环流化床锅炉和1台12MW抽背式汽轮发电机组及相应辅助设施。
近年来，该项目所在的曹县经济开发区入驻企业数量逐渐增加，园区集中供热需求也随之快速增长。2022年曹县经济开发区新签约项目34个，新增投资规模33.87亿元，工业总产值324亿元。
同时，据菏泽市发展和改革委员会出具的《关于曹县百通宏达热力有限公司热电联产项目煤炭等（减）量替代方案的审查意见》，曹县百通热电联产项目完全投产后，曹县将关停当地现有小型燃煤锅炉40余台。
截至2023年10月17日，“曹县百通热电联产二期项目”2#90t/h高温高压循环流化床锅炉已于2021年三季度建成投产，2#12MW抽背式汽轮发电机组已于2022年三季度建成投产，剩余一台90t/h高温高压循环流化床锅炉尚待建设。
