作者｜睿研新能源 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
2022年赚231亿元、2023年赚72亿元、2024年亏79亿元，天齐锂业的业绩着实有些魔幻。
这几年，碳酸锂价格从高峰时期60万元/吨回调至去年最低点7.5万元/吨，产品价格猛烈下跌让天齐锂业不再有高额的利润。与此同时，下游新能源汽车渗透率已超过50%，能够带来的增量市场越来越小，碳酸锂产业尚未看到拐点来临的迹象。
屋漏偏逢连夜雨，天齐锂业投资的SQM也因智利的锂资源“自主可控”战略饱受折磨，去年智利圣地亚哥法院针对SQM的税务问题进行裁决，确认了约11亿美元的所得税费用，大幅度影响了天齐锂业的投资收益。
去年4月，天齐锂业正式宣告“换帅”，女儿蒋安琪正式接任蒋卫平成为董事长，不料却遇到了“开局逆风”。天齐锂业的业绩想要反转，需要天时、地利、人和，在时代洪流的冲击下，蒋安琪能做的并不多。
最差成绩单
根据公司报告，天齐锂业去年营收为130.63亿元，同比下降67.75%。2022年和2023年，是天齐锂业的巅峰时期，当时的营收分别为404.49亿元、405.03亿元，转眼间已不复当年景象。
睿研制图(数据来源：Wind)
利润方面，天齐锂业同样经历了断崖式下滑。2024年，天齐锂业的扣非归母净利润为-79.23亿元，由去年的71.77亿元直接变为巨额亏损。与2022年巅峰时期扣非归母净利润曾达到230.59亿元相比，更是一个天上一个地下。
睿研制图(数据来源：Wind)
对于这79亿元的亏损，主要由三点原因构成：一是主营业务碳酸锂产品价格不断下跌；二是锂矿价格下跌带来的减值；三是投资项目也发生了亏损。
先来看主营业务，众所周知，2022年高点过后锂矿价格一直处于不断下行当中，以公司主营产品碳酸锂为例，其价格已经从顶点60万元/吨下降至去年最低点7.5万元/吨，下降幅度相当惨烈。
碳酸锂产品价格下降，也拖累了天齐锂业的整体利润率表现。根据财报数据，天齐锂业整体毛利率已从2022年的85.12%下降至2024年的46.07%；净利率从2022年的76.91%下降至2024年的-0.22，跌至冰点。
睿研制图(数据来源：Wind)
碳酸锂价格下跌对天齐锂业的影响远不止于此。2024年，天齐锂业计提了21.14亿元的资产减值，包括7.5亿元的存货跌价准备，也就是因为碳酸锂价格不断下降而导致的计提。
天齐锂业存货跌价准备，数据来源：公司公告
天齐锂业在建工程计提 13.4 亿元减值，因产品价格降，建厂将亏损所以停建。产业泡沫时不少公司疯狂建厂，行情回归后自食苦果，天齐锂业此举也是资本市场常见情形，投资人预期落空 。
天齐锂业在建工程减值情况，数据来源：公司公告
最后，去年天齐锂业投资收益亏损了8.4亿元，再加上控股企业SQM虽然全年赚了12.9亿元，却要补11亿元的企业所得税，也是造成巨额亏损的重要原因。
回到2022年7月，当时广汽集团董事长曾庆洪曾说，自己是在给宁德时代打工。 其实，宁德时代也是有苦说不出，毕竟钱都被更上游的矿产商以及锂材料加工商赚走了。
引用一个数据，当年第一季度，天齐锂业的净利润大概相当于两个宁德时代、四个比亚迪。 很明显，钱都流向了最上游。
没想到，从天堂到地狱，不过两年时间。
难逃周期
天齐锂业的前身为四川射洪锂厂，始建于上个世纪九十年代。2004年，蒋卫平先生通过天齐集团收购射洪锂业，才有了今天的天齐锂业，并于2010年在深圳交易所上市。
刚上市的天齐锂业，业绩不温不火。从2007年到2013年，天齐锂业的营收从3.06亿元变为4.15亿元，净利润从0.63亿元变为亏损1.32亿元。受此影响，天齐锂业在上市后股价长年在低位徘徊。
天齐锂业股价走势，数据来源：Choice
命运的转折点发生在2014年。那一年，政府出台相关政策，涵盖补贴、税收优惠和基础设施建设等方面，促进新能源汽车的发展。从2014年到2018年，我国新能源汽车销量从7.5万辆增长至125.6万辆，短短四年的时间里增长了17倍。
按产业规律，锂电池扩产周期约半年到一年，上游锂矿扩产周期超 2 年。产业链上下游扩产周期失衡，凸显锂电产业链上游价值，特别是下游需求爆发，上游产能短期内难跟上的情况下。
哪里有稀缺，哪里就会涨价。从2014年到2017年，碳酸锂价格从4万元/吨出头一路狂飙至17万元/吨，天齐锂业的净利润也从2014年的2.82亿元迅速提升至2017年的26.12亿元。
尝到甜头的天齐锂业野心渐大。2018 年，斥 40 亿美元（约 258 亿元人民币）购智利 SQM 公司 23.77% 股权。SQM 握全球锂矿储量最大 Atacama 盐湖开采权，近乎垄断国际锂矿供应。为此还专门与中信银行合作申请超 35 亿美元银团贷款 。
在周期高点大幅扩张，为天齐锂业日后的经营埋下了不小风险。
2018年年中开始，由于前期上游加大扩产力度，锂电产业链供需关系已悄然发生变化，碳酸锂价格也从2018年接近17万元/吨下降到2020年最低点3.9万元/吨。
碳酸锂产品价格急速下跌，带崩了天齐锂业的业绩。2019年，天齐锂业亏损了54.82亿元，2020年又亏了11.27亿元。更为严重的是，2020年，天齐锂业近23亿美元贷款即将到期，正面临现金流断裂风险。
为解决收购SQM带来的财务危机，天齐锂业采取了一系列措施，比如配股发行证券募资、赴港募资，并引入澳大利亚矿企IGO “割肉生存”。
天齐锂业当时的状况只是行业的一个缩影，在锂盐价格大幅下跌的背景下，产业链企业亏损严重，低端产能逐步出清。同时，从2018年年底开始到2020年10月，五座澳矿陆续宣布减停产，全球锂盐产能过剩问题逐步缓解，资金正在从无利可图的行业中撤出。
在2021年之后，受国家政策驱动，新能源汽车再一次进入高速发展周期。2021年、2022年，中国新能源汽车销量增速为157.8%、93.7%，叠加供给出清，产业链扩张周期失衡导致上游锂资源价格暴涨的剧情再一次上演，只不过这一次更加剧烈。
从2020年三季度到2022年11月，碳酸锂价格直接从3.9万元/吨飙升至60万元/吨。碳酸锂价格的扭转，让SQM开始为天齐锂业贡献更大的收益。2021年和2022年，SQM为天齐锂业带来的投资收益分别为7.6亿元、56.41亿元，期间天齐锂业的净利润也从亏损变为25.9亿元、311.08亿元。
与此同时，产能扩张的剧本也再次上演。据百川盈孚数据显示，中国碳酸锂产能自2019年的36万吨攀升至2023年底的131万吨。这段期间，刚刚从ICU出来的天齐锂业立马进入KTV模式，发布了雄心壮志的五年战略规划，计划投资超60亿元建设万吨氢氧化锂和电池级碳酸锂项目。
产能的急剧扩张，又一次扭转了供需关系，碳酸锂价格从巅峰时期的近60万元/吨下降至如今的7.5万元/吨，天齐锂业的业绩再一次变脸，巨亏了70个亿。
碳酸锂周期的背后，是企业野心、欲望、贪婪的博弈与挣扎的结果。正是因为这些非理性因素，碳酸锂产业链上企业很难跳出周期，业绩时而高涨，时而低迷。
至暗时刻
随着碳酸锂价格低位震荡，全球有30%~40%的相关产能都出现了亏损状况，其中成本高于6.5万元/吨的碳酸锂生产商都在面临减产、停产。仅是去年下半年，澳洲就有7座锂矿相继宣布停产。
当前碳酸锂供需形势不容乐观。东吴证券统计显示，若今年行业维持 1.2 个月库存，碳酸锂供给过剩近 15 万吨；库存提至 1.3 个月，过剩约 10 万吨；仅当补库存需求达 1.5 个月水平，供需才能基本平衡 。
碳酸锂供需情况，数据来源：东吴证券
3月起碳酸锂价震荡下行，行业补库存意愿低，下游新能源车渗透率超50%，增量市场变小。碳酸锂产业过剩或延续，暂无反转信号。产业链企业业绩承压，天齐锂业恐还将面临一段艰难时期 。
祸不单行，在承受碳酸锂价格下跌的同时，智利政府还在为天齐锂业此前收购的SQM找事情。
去年，智利圣地亚哥法院裁决致SQM确认11亿美元所得税费用，净利润与天齐锂业投资收益均大减。且SQM与智利国家铜业签合伙协议，若通过，SQM将失阿塔卡马核心锂业务控制权，天齐权益难保障，该协议仅通过董事会。智利政府明确国家主导锂业，地缘政治风险成了天齐锂业难以回避的问题。
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