《金基研》屿舟/作者 杨起超 时风/编审
在人口老龄化加速、居民健康意识提升、医疗场景向家庭延伸的趋势下，家用医疗器械行业长期向好。2023年以来，疫情期间催生的医疗器械需求回归正常，国内医疗器械行业整体承压。在上述背景下，作为全生命周期个人健康管理的领先企业，可孚医疗科技股份有限公司（以下简称“可孚医疗”）近三年营收及归母净利润CAGR超过行业均值，凸显经营韧性。
近年来，可孚医疗不断加大产品的研发创新力度，持续推出具备竞争力的新品，并加快数字化转型，打造绿色智能制造体系。目前，可孚医疗拥有近万种型号及规格产品，涵盖五大领域，产品矩阵丰富。2024年，可孚医疗聚焦核心产品，毛利率稳步提升，康复辅具类收入同比增长42.77%。同时，可孚医疗建立了线上线下协同发展的全渠道营销网络，产品销往60余个国家或地区。
医疗器械行业与生命健康息息相关，医疗器械的需求属于刚性需求。当前，医疗器械行业正处于智能化转型阶段，AI技术为行业带来了新的发展机遇。特别是在家用医疗器械领域，智能医疗器械正加速向“健康管家”角色转变，通过AI算法和大数据分析，为用户提供更精准的健康监测和个性化的健康管理服务。
1.1、国内60周岁及以上人口稳增，老年慢性病患者超1.9亿
人口老龄化是医疗器械行业增长的核心驱动力之一，推动医疗器械需求持续提升。
据国家统计局数据，2020-2024年，国内60周岁及以上人口分别为2.64亿人、2.67亿人、2.80亿人、2.97亿人、3.10亿人，占当年度全国人口的比例分别达18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。
国家卫健委统计显示，国内有超过1.9亿老年人患有慢性病。其中，75%的60岁及以上老年人至少患有1种慢性病，43%有多病共存（同时患有2种及以上疾病）。这将持续推动慢病管理、诊断检测和康复护理类医疗器械市场需求的增长。
1.2、人均可支配收入逐年增长，近五年人均医疗保健支出CAGR为8.42%
与此同时，随着国内经济的发展和国内居民健康意识的提升，全国居民健康消费能力和消费意愿不断增强。
据国家统计局数据，2020-2024年，全国居民人均可支配收入分别为3.22万元、3.51万元、3.69万元、3.92万元、4.13万元，年均复合增长率为6.44%。
同期，全国居民人均医疗保健消费支出分别为1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR为8.42%。
1.3、医疗场景逐步从医院向家庭延伸，电子商务加速家用医疗器械行业发展
在“健康中国”战略引领下，国内医疗场景正逐步从医院向家庭延伸，推动家用医疗器械市场快速发展。国家卫健委在《“十四五”健康老龄化规划》中指出，老年人居家医疗以及失能老年人照护服务能力亟待加强。
据阿里健康研究院、天猫健康发布的《诊疗家庭化消费趋势洞察》数据，有三分之二的健康电商用户购买过家用医疗器械，呼吸健康、健康监测、医疗级个人护理、中医保健、康复护理成为线上消费者最爱的五大热门品类，小型化、智能化、多功能的家用医疗器械受到消费者青睐，行业正朝着精准化、个性化方向持续升级。
与此同时，国内蓬勃发展的电子商务进一步拓宽了家用医疗器械的触达渠道，助推家用医疗器械行业加速发展。
据第55次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2024年12月，国内网络购物用户规模达9.74亿人。经过30年的发展，国内已构建起全球最大的网络零售市场和网民群体。
在此背景下，国内医疗器械网络销售规模持续增长，电商已经成为家用医疗器械行业增长最快的销售渠道。据国家药监局数据，全国医疗器械网络销售企业从2018年0.87万家增至2024年的33.10万家；第三方平台从2018年的77个增长至2024年的1,450个。
综上，长期来看，受益于人口老龄化进程加速、居民健康消费能力及消费意愿增强、医疗场景向家庭延伸、医疗器械网络销售蓬勃发展，国内家用医疗器械行业前景广阔。
二、近三年营收净利CAGR高于行业均值凸显韧性，毛利率逐年上升
2023年以来，受疫情期间催生的医疗器械需求回归正常等因素影响，国内医疗器械行业承压前行，行业内企业整体业绩有所下滑。在此背景下，可孚医疗业绩保持稳健，展现出不俗的业绩韧性。
2.1、近三年营收及净利润CAGR高于行业均值，凸显经营韧性
据可孚医疗公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗的营业收入分别为29.77亿元、28.54亿元、29.83亿元、7.38亿元，2022-2024年CAGR为0.10%；归母净利润分别为3.02亿元、2.54亿元、3.12亿元、0.91亿元，2022-2024年CAGR为1.65%。
据东方财富choice数据，2022-2024年，申万二级行业（2021）类“医药生物-医疗器械”中129家上市公司的营收CAGR均值为-5.39%，归母净利润CAGR均值为-39.18%。
与此同时，近年来可孚医疗的经营活动现金净流量逐年增长，“造血”能力显著。2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗经营活动产生的现金流量净额分别为0.99亿元、3.94亿元、6.63 亿元、1.10亿元。
2.2、毛利率呈稳步提升趋势，近三年累计现金分红超8亿元
得益于产品结构优化、产品迭代升级、自产规模扩大等多重驱动因素的协同作用，近年来可孚医疗的毛利率稳步提升。
据可孚医疗公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚医疗的毛利率分别为39.51%、43.28%、51.86%、52.17%。
同时，2024年及2025年一季度，可孚医疗的ROE分别为6.41%、1.89%，高于申万二级行业（2021）类“医药生物-医疗器械”中129家上市公司的均值（0.44%、1.01%）。
此外，可孚医疗重视投资者回报，近三年累计分红达8.56亿元，进一步增强了投资者信心。
2022-2023年，可孚医疗年度分红金额分别为2.46亿元、2.44亿元。2025年4月29日，可孚医疗发布公告称,拟向全体股东每10股派发现金股利12元（含税），预计现金分红2.44亿元，加上2024年度中期分红1.22亿元，2024年度累计现金分红总额为3.66亿元。
简言之，在医疗器械行业整体承压的背景下，可孚医疗近三年营收及归母净利润CAGR优于行业均值，凸显经营韧性。同时，可孚医疗毛利率逐年上升，2024年ROE高于行业平均水平。此外，可孚医疗重视股东回报，近三年累计分红金额超过8亿元。
三、2024年线上收入同比增长8.94%，境外销售额快速增长
深耕家用医疗器械行业多年，可孚医疗建立了全方位、多层次的销售网络体系，通过整合大型电商平台、大型连锁药房、直营门店等多元化渠道，构建了高度自主可控的立体式营销布局，并实现多渠道协同发展，已累计为全球超过5,000万个家庭提供了多样化产品和服务。
3.1、全渠道布局线上线下占比相对稳定，2024年线上收入同比增长8.94%
线下渠道方面，可孚医疗拥有自营门店800余家，包括仓储式大卖场、“好护士”医疗器械零售门店、“健耳听力”助听器验配中心，并与数十家连锁药店百强企业建立了业务合作，为全国20多万家药店提供商品和服务。
线上渠道方面，可孚医疗已形成国内主要第三方电商平台的全面布局，“可孚”品牌在天猫、京东等电商平台的医疗器械类目下的交易指数排名均居前列，数十款核心产品在主流电商平台细分品类中长期保持销量领先。可孚医疗亦不断开拓新兴电商渠道，构建了以抖音、快手、小红书为核心的新媒体传播矩阵，快速占据主流线上流量入口。
2024年，可孚医疗的线上渠道实现收入19.90亿元，同比增长8.94%；毛利率提升9.57个百分点至54.86%。其中，抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。
同时，可孚医疗建立了以品类运营为核心的数字化运营体系，以数字化赋能渠道运营，实现效率提升、成本优化、体验升级。
2022-2024年，可孚医疗线上产品销售收入占比分别为67.94%、64.03%、66.73%，线下产品销售收入占比分别为28.43%、30.79%、28.53%，其他业务收入占比分别为3.63%、5.19%、4.74%，占比相对稳定。
3.2、产品销往60余个国家或地区，海外销售收入快速上升
目前，可孚医疗海外业务尚处于培育阶段，境外收入规模偏小，但呈快速上升趋势。
近年来，可孚医疗持续加大对海外市场开拓的投入，逐步完善重点市场的产品注册，并通过本地化的产品研发、营销团队组建以及合作伙伴拓展等方式，拓展全球业务。可孚医疗产品已销往亚洲、美洲、欧洲和非洲四大洲60多个国家和地区。
综述之，可孚医疗已建立了线上线下协同发展的全渠道营销网络，并以数字化赋能渠道运营，实现降本增效。同时，可孚医疗持续开拓海外市场，产品已销往60余个国家和地区，近三年境外收入CAGR达18.67%。
四、2024年康复辅具类收入增长42.77%，近三年听力业务收入CAGR达50.31%
经过二十余年的经营，可孚医疗已发展为集医疗器械研发、生产、销售和服务于一体的全生命周期个人健康管理领先企业。
4.1、近万个型号及规格产品覆盖五大领域，2024年康复辅具类收入增长42.77%
目前，可孚医疗产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有近万个型号及规格的产品，能够为消费者提供一站式解决方案，有效满足消费者对品质和品类的需求。
2024年，可孚医疗聚焦敷贴/敷料、矫姿带、助听器、棉球/棉签/棉片类、口腔护理及造口护理系列等核心产品，带动营收回升。
分业务板块看，2024年，可孚医疗康复辅具类产品收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品实现收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35%。
需要指出的是，2024年，可孚医疗的医疗护理板块若剔除口罩基数的影响，则收入实际增长更快；呼吸支持板块受呼吸机代理业务终止影响收入有所下滑，2025年一季度可孚医疗自研自产的呼吸机增长势头良好；健康监测板块收入下降主要受2023年呼吸道感染检测试剂盒基数偏高影响，2025年一季度该板块增长良好。
4.2、听力业务收入两年翻一倍，国内老年听障人数达1.2亿
值得关注的是，近年来，可孚医疗重点支持听力业务，门店数量逐年上升，正加速拓展全国市场。截止2024年6月末，健耳听力已开业直营听力验配中心814家。目前，健耳听力大量新店及次新店处于业绩爬坡阶段。
据可孚医疗年报数据，2022-2024年，可孚医疗子公司健耳听力合并报表实现营收分别为1.21亿元、1.98亿元、2.73亿元，年均复合增长率达50.31%。
据中国残联调查数据，国内患有听力障碍的人数超2亿人。另据天猫健康与北京听力协会联合发布的《中国老年人听力损失现状及助听器应用调研》显示，国内老年听障群体规模已达1.2亿人，其中65岁以上老人约三分之一存在中度以上听力损失，75岁以上老人的比例则升至二分之一。
欧美等发达国家助听器佩戴率已达到30%以上，而国内目前助听器佩戴率不足5%，还有不低的提升空间。
综上，可孚医疗拥有近万种型号及规格产品，涵盖五大领域，产品矩阵丰富。2024年，可孚医疗持续聚焦核心产品，实现营收回升。特别是康复辅具板块收入同比增长42.77%。同时，可孚医疗长期看好国内听力市场发展前景，听力验配中心突破八百家，近三年听力业务收入CAGR达50.31%。
五、2024年推出百余款新品，国内首条血糖仪全自动化生产线投产
多年来，可孚医疗以研发创新为驱动力，不断实现产品迭代升级，持续推出具有市场竞争力的新品。同时，可孚医疗持续开展工艺技术的创新和优化，推进数字化转型，不断提升智能制造能力。
5.1、近三年研发投入达3.39亿元，2024年推出百余款新品
作为高新技术企业、国家知识产权优势企业，可孚医疗重视研发创新，组建了医疗电子与康复医学、生物传感与创新材料以及呼吸支持三个研究院，构建了完善的创新研发体系。
近三年，可孚医疗累计研发投入达3.39亿元，研发强度及创新能力行业领先，荣膺“2024中国医疗器械研发综合实力排行榜”总榜第32位，并同时入选设备、耗材、IVD三大细分榜单。
同时，可孚医疗与中南大学、北京语言大学、中南大学湘雅医院、中南大学湘雅二医院、北京服装学院等机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。
依托持续的研发创新，可孚医疗的部分产品性能优异。例如，可孚医疗的血压计在误差控制上达到了95%以上的高水准，误差范围仅为±5mmHg；而制氧机从开机到氧浓度达到90%以上仅需78秒，而同类产品平均时间约110秒。
2024年，可孚医疗推出百余款新品上市。其中，血糖尿酸双测条仅需一根试纸一滴血，即可在10秒内完成血糖和尿酸两项指标的精准检测；自主研发的直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机及迷你呼吸机等新品，进一步完善高端呼吸支持领域产品矩阵；自主研发的呼吸机物联网云平台集成了Deepseek智能交互系统。
此外，可孚医疗还推出预加热耳温枪、一体式多普勒脉冲胎心仪、远程医疗蓝牙传输血压计、无痕款矫姿带、全新碳纤维电动轮椅、家居风护理床、造口护理、伤口护理以及居家监测等系列新品上市，满足用户对舒适性和功能性的需求。
5.2、实现生产关键环节数字化监控，国内首条血糖仪全自动化生产线投产
在持续创新开发新品的同时，可孚医疗加快数字化转型，打造智能制造体系。
目前，可孚医疗已在长沙、岳阳、南通等地建立了生产基地，自动化生产车间内部分产品关键零部件的生产、成品装配、包装基本实现自动化控制。
通过搭建自动化生产线，引入ERP、WMS等信息管理系统，可孚医疗实现对生产进度、生产效率、质量信息、设备运行等关键环节的数字化监控，助力降本增效。同时，可孚医疗实现多品种小批量、柔性化生产，产线柔性配置入选国家智能制造优秀场景。此外，可孚医疗通过绿色工艺改造，打造绿色低碳工厂。
值得一提的是，可孚医疗国内首条血糖仪全自动化生产线已正式投入使用。
2024年，可孚医疗获评湖南省智能制造标杆车间、湖南省制造业单项冠军、湖南省绿色工厂等多项称号。
总的来说，从长远发展来看，随着人口老龄化速度加快、居民对健康的关注度和消费能力不断提升、医疗服务场景逐渐向家庭延伸，国内家用医疗器械行业发展空间广阔。尽管长期趋势向好，但自2023年以来，受疫情催生的医疗器械需求回归正常等因素影响，国内医疗器械行业面临调整。
在上述背景下，可孚医疗凭借丰富的产品矩阵、强大的研发创新能力、线上线下协同发展的全渠道营销网络，展现出不俗的经营韧性。近三年，可孚医疗营收及净利润复合增长率优于行业均值，毛利率稳步上升。同时，可孚医疗持续开拓海外市场，境外销售收入快速增长。近年来，可孚医疗聚焦核心产品，加码听力赛道，推动高质量发展。
