《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
近年来，国内轮胎行业在下游汽车产业稳健发展及国产替代加速的影响下，景气度持续提升。作为一家主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售的企业，中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”），抓住行业发展机遇，致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品。
在资本市场，上市后破发的情况并不罕见。反观中策橡胶，从基本面看，2022-2024年，中策橡胶的营收及归母净利润CAGR分别为10.95%、75.84%。同时，中策橡胶的毛利率稳步上升，ROE高于行业平均水平，盈利能力突出。此外，中策橡胶的经营活动现金净流量逐年上升，“造血”能力显著。
深耕轮胎行业多年，中策橡胶在产品质量和品牌优势、生产规模优势、数字化创新优势、专业人才及管理团队优势、经销渠道等方面具有竞争优势。近年来，中策橡胶在市场开拓、人才储备、技术研发、设备提升等方面推动企业的国际化步伐，其境外收入及占比呈稳步上升态势。据2024年度全球轮胎75“强”排行榜，中策橡胶的轮胎销售额位居国内首位。
轮胎是汽车不可或缺的重要配件，轮胎制造行业是汽车产业链中的重要环节。轮胎消费的需求主要来自于汽车整车制造及轮胎替换市场，因此汽车行业发展态势与轮胎行业息息相关。
得益于发达的全球汽车市场，全球轮胎行业市场规模近年来保持在1,500亿美元以上，并随着全球经济发展情况和汽车保有量的变化而波动上升。
据《轮胎商业》数据，2019-2023年，全球轮胎销售额分别为1,660亿美元、1,535亿美元、1,775亿美元、1,868亿美元、1,920亿美元。
由于轮胎是汽车消费所必需的消耗品，全球轮胎市场规模将长期保持高位，且随着发展中国家的不断崛起和全球汽车保有量的持续提升，全球轮胎市场未来可期。
视线回到国内，在城市化进程稳步发展、人均可支配收入逐步提高等因素的影响下，近年来国内汽车保有量不断上升。
据公安部统计数据，2020-2024年各期末，国内汽车保有量分别为2.81亿辆、3.02亿辆、3.19亿辆、3.36亿辆、3.53亿辆。庞大且不断增加的汽车数量带动国内轮胎需求快速增长。
国内汽车保有量不断增长的同时，汽车普及率仍偏低。按2024年全国总人口14.08亿计算，国内的汽车普及率为25.1%。这一数字与美国（83.7%）和日本（62.9%）等发达国家相比，仍有不低的上涨空间，将带动轮胎行业市场容量继续增长。
近年来，在全球经济下行和贸易保护主义的双重影响下，国产轮胎品牌凭借企业的长期积累，替代优势日益明显，海外轮胎企业影响力逐渐下滑。
在成本构成方面，海外轮胎企业的人工费用和制造费用占比居高不下，原材料成本占比相对偏低，主要系海外轮胎企业的工厂广泛分布于发达国家和地区，劳动力价格偏高所致。国产轮胎品牌在成本控制方面优势明显。
海外轮胎企业成本高企，国产轮胎产品价格优势显现，同时国产轮胎品质、品牌、服务的提升进一步加剧了海外轮胎企业渠道的持续流失。
在行业落后产能持续出清的大环境下，国内轮胎行业头部企业有望凭借自身资金优势、规模优势、管理运营优势和品牌知名度、认可度，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业产品的替代。
据中国海关数据，2020-2024年，国内汽车轮胎出口量分别为539.23万吨、616.65万吨、651.32万吨、757.55万吨、795.20万吨。
综上，近年来，随着发展中国家的不断崛起和全球汽车保有量的持续提升，全球轮胎销售额呈上升趋势。在国内，庞大且不断增加的汽车数量亦带动国内轮胎需求快速增长。同时，国产轮胎品牌凭借性价比等优势与全球轮胎企业展开竞争，正稳步实现对海外轮胎企业产品的替代，国内汽车轮胎出口量稳增。
受益于下游市场需求持续良好，近年来中策橡胶的业绩呈稳步增长态势，且经营规模均超300亿元。
据招股书，2022-2024年及2025年一季度，中策橡胶实现营业收入分别为318.89亿元、352.52亿元、392.55亿元、106.41亿元，2022-2024年CAGR为10.95%。需要说明的是，中策橡胶2025年一季度财务数据经天健会计师事务所审阅未审计，下同。
同期，中策橡胶的归母净利润分别为12.25亿元、26.38亿元、37.87亿元、11.52亿元，2022-2024年CAGR达75.84%。
随着业绩增长，中策橡胶的经营活动现金净流量亦呈逐年增长趋势，“造血”能力显著。
据招股书，2022-2024年，中策橡胶经营活动产生的现金流量净额分别为8.38亿元、26.06亿元、30.41亿元。
与此同时，近年来中策橡胶的毛利率呈逐年上升趋势。2022-2024年及2025年1-3月，中策橡胶综合毛利率分别为15.20%、19.35%、19.48%、21.44%。
除此之外，近年来中策橡胶的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2022-2024年及2025年1-3月，中策橡胶的ROE分别为10.90%、20.43%、24.01%、6.37%。
同期，中策橡胶同行业可比公司山东玲珑轮胎股份有限公司、青岛森麒麟轮胎股份有限公司、赛轮集团股份有限公司、三角轮胎股份有限公司、江苏通用科技股份有限公司、风神轮胎股份有限公司、贵州轮胎股份有限公司、青岛双星股份有限公司、佳通轮胎股份有限公司的ROE均值分别为2.52%、10.51%、5.84%。
可见，近年来中策橡胶的营收及归母净利润呈逐年增长趋势，业绩向好。同时，中策橡胶的毛利率呈上升趋势，ROE高于行业均值，盈利能力突出。
三、直销及经销收入均逐年增长，境外收入及占比稳步上升
作为国内领先、全球排名靠前的轮胎制造企业，中策橡胶拥有不俗的品牌优势和优秀的销售网络。
品牌建设方面，中策橡胶拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“WEST
LAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。其中“朝阳”品牌诞生于1966年，并于2004年评为“中国驰名商标”，知名度在本土轮胎品牌中名列前茅。
中策橡胶名列《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强，并长年位居中国橡胶工业协会发布的“中国轮胎企业排行榜”榜首。
在销售模式方面，凭借与国内多家知名整车厂的深度合作关系以及完善且强大的营销网络体系，中策橡胶形成了直销与经销相结合的立体销售模式。
其中，直销模式主要面向的是国内各大整车厂商，即为整车厂商提供原厂配套轮胎产品；经销模式主要面向的是轮胎替换市场，即满足消费者各类汽车轮胎的更换需求。
直销方面，目前中策橡胶直销模式客户主要包含一汽解放、江淮汽车、中国重汽、中集集团、北汽福田、东风日产、长城汽车、长安汽车、雅迪集团、爱玛集团等配套厂商。此外，中策橡胶直销模式下还包括工程机械制造厂商、物流、矿山、港口等类型客户。为进一步下沉国内替换消费市场，中策橡胶在京东、天猫等电商平台设立线上销售店铺。
2022-2024年，中策橡胶直销模式主营业务收入金额分别为63.27亿元、75.76亿元、86.46亿元，占主营业务收入比例分别为19.92%、21.57%、22.11%。随着国内商用车配套市场需求恢复以及新能源配套渠道收入增长，中策橡胶直销模式销售额占全部主营业务收入比例有所增长。
经销方面，经过多年培养与完善，中策橡胶建立了一套优于同行业其他品牌的经销体系。中策橡胶在国内现拥有数百家品牌忠诚度较高的经销商，基本形成了覆盖全国县级区域及全世界近160个国家和地区的轮胎营销网络。
2022-2024年，中策橡胶经销模式主营业务收入金额分别为254.33亿元、275.44亿元、304.58亿元，呈稳步增长趋势。
经销渠道优势，已成为中策橡胶实现市场拓展、销售区域覆盖和客户资源维护的坚实基础。
依托强大且完善的境内外立体营销网络体系，中策橡胶旗下轮胎产品覆盖了全国大部分省市，远销全球大部分国家和地区。
近年来，中策橡胶持续深耕国际化路线，在市场开拓、人才储备、技术研发、设备提升等方面推动企业的国际化步伐，将“全球化经营”作为企业发展的重点方向。
据招股书，2022-2024年，中策橡胶境外主营业务收入分别为149.00亿元、168.32亿元、188.96亿元，占当期主营业务收入的比例分别为46.91%、47.93%、48.32%。
综述之，中策橡胶拥有不俗的品牌优势，形成了直销与经销相结合的立体销售模式。中策橡胶与国内多家知名整车厂深度合作，并建立了一套优于同行业其他品牌的经销体系，产品销往全球大部分国家和地区。近年来，中策橡胶持续布局全球化战略，境外收入及占比稳步上升。
四、产品质量优异品类齐全，销售规模国内领先持续攀升
深耕轮胎行业多年，中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品。
在质量管控方面，中策橡胶坚持走质量效益型道路，全面推行质量管理，并通过生产工艺的自动化、数字化提升制造精度和产品质量稳定性。中策橡胶已取得3C认证、DOT、ECE、INMETRO、GCC等多国家及地区认证，其质量管理体系亦通过了ISO9001等认证。
在产品多样性方面，中策橡胶是国内产品线最为齐全的大型轮胎制造企业。
全钢胎系中策橡胶传统优势领域，其已推出多种型号、尺寸的全钢子午线轮胎产品，适用于重型载重货车、长途客车、工程机械车等多种车型，多数产品在市场中获得了消费者的良好口碑。
特别是在无内胎全钢胎方面，中策橡胶创新地采用加强型轮胎胎圈结构、创新轮胎花纹设计和胎面配方设计等新工艺，解决了国内生产全钢无内胎重载卡客车子午线轮胎的技术难题。中策橡胶开发的无内胎全钢胎，具有优异的耐磨性、耐刺扎性和胎圈耐久性，深受用户的好评。
在半钢子午线轮胎领域，中策橡胶生产的应用超低滚动阻力技术的205/65R15轮胎，滚阻达到欧盟A级标准，湿地抓着力达到C级，在节油方面比同规格普通轮胎显著降低。该类超低滚阻轿车胎的研发成功，为国内外消费者带来了节油、安全、绿色的轮胎产品。
全钢胎和半钢胎系中策橡胶最主要的产品，占其各期主营业务收入比例约80%左右。2022-2024年，中策橡胶全钢胎销售金额分别为158.24亿元、172.11亿元、180.02亿元；半钢胎销售金额分别为92.42亿元、112.54亿元、135.63亿元。
面向斜交胎等传统领域，中策橡胶以“新、异、特”作为科技研发、产业迭代的发展方向，结合市场需求变化，针对性开发系列特种轮胎产品，例如大型工程胎、沙地车用胎、港口机械轮胎等，推动其在专用工程轮胎领域细分市场的收入增长。
在车胎领域，中策橡胶车胎产品系列覆盖电动车轮胎、摩托车轮胎、自行车轮胎以及城市版电动助力胎、电动滑板车真空胎等不同领域，匹配不同品类车型以及不同路况环境，为合作客户和广大消费者提供精准契合的车胎产品。
值得关注的是，近年来中策橡胶轮胎销售规模不断增加，规模优势持续增强。
轮胎产业属于典型的资本、技术和劳动密集型产业，具有显著的规模经济特性。只有在实现规模化生产后，企业在生产效率、采购成本、管理费用等方面的优势才能明显体现。中策橡胶属大型轮胎制造厂商，具备成熟的生产工艺和较大的生产规模，其全钢子午胎生产规模在全球范围内亦是数一数二。
在中国橡胶工业协会发布的“2024年度中国轮胎企业排行榜”中，中策橡胶位列榜首。同时，中策橡胶名列美国《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选的全球轮胎制造企业前十强。据美国《Tire Business》杂志发布的全球轮胎75“强”排行榜，以制造商2023年与轮胎制造相关联的销售额为依据进行排名，中策橡胶位居全球第九，国内首位。
2022-2024年，中策橡胶轮胎产品销量分别为1.73亿条、1.96亿条、2.16亿条。
简言之，中策橡胶产品质量优异、品类多样，是国内产品线最为齐全的大型轮胎制造企业。中策橡胶轮胎销售规模处于国内领先水平且逐年扩大，规模优势持续增强。特别是中策橡胶的全钢子午胎生产规模在全球范围内排名靠前。
五、通过数字化创新赋能全产业链，大力推进节能绿色生产
作为国家级高新技术企业、工信部两化融合试点示范企业，中策橡胶坚持以创新引领企业发展，在技术研发、人才培养、设备提升等各方面持续增加投入水平。
据招股书，2022-2024年，中策橡胶研发投入分别为12.56亿元、14.01亿元、14.73亿元，呈持续增长趋势。
截至2024年12月末，中策橡胶拥有境内专利共计1,362项，其中发明专利343项；拥有境外发明专利25项。
近年来，中策橡胶自主研发了“315/70R22.5性能测试用标准测试轮胎”、“全钢丝子午无内重载卡车轮胎”、“全钢丝子午超级扁平化宽基载重拖车胎”、“低噪音轮胎系列”、“超低滚阻轮胎”等较高技术含量产品。
与此同时，中策橡胶坚持将创新作为驱动发展的主要动力，利用数字化创新融合助推企业转型升级。中策橡胶与阿里云深度合作研发“中策-ET工业大脑系统”，以数字化赋能企业“研、产、供、销”全产业链。
在产品研发端，中策橡胶通过PLM、CAD、CAE的无缝衔接实现无纸化开发，提升了产品的设计开发效率；在产品制造端，中策橡胶在制造过程模块化的基础上，将PLM、MES、RFID、SCADA、条码系统等软件与物联网、数字控制设备、自动化装备等硬件有机结合，实现了组织单元化、加工自动化、生产柔性化、制造智能化；在产品销售端，中策橡胶通过车空间管理系统及中策云店系统实现了销售网络的数字化覆盖，实现市场信息的全面收集和精准传递，并结合RFID电子标签实现对轮胎全生命周期的记录与追溯。
除此之外，近年来，中策橡胶以降低单位国内生产总值能耗为努力方向，在现代化信息技术的支撑下，依托完善的能源综合管理平台，从系统用能入手，坚持“恰到好处用能”的原则，助力全社会实现双碳目标。
在环保原材料选用方面，中策橡胶提升适用于绿色轮胎的白炭黑和新型环保炭黑的应用比例，对高强度、新结构钢帘线和纤维帘线以及生物基合成橡胶、木质素、环氧橡胶等各类环保生物基材料的研发和应用亦初见成效。
在绿色生产方面，中策橡胶引入阿米巴、TOC等国际先进管理理念，全面施行一系列绿色工艺，积极采用多种节能措施，有效提升了产出水平，生产过程中的各项资源消耗均有减少，能耗水平显著降低。中策橡胶还利用硫化尾气作为燃料进行余热回收发电和供热，在降低企业生产成本的同时，还实现了资源的综合循环利用。
总的来说，近年来汽车产业稳健发展，全球轮胎销售额整体呈增长趋势。在国内市场，随着经济的发展、汽车保有量的增加，国内轮胎需求量刚性增加。同时，国产轮胎品牌凭借性价比等优势，迅速抢占销售渠道，稳步实现对海外轮胎企业产品的替代。
受益于下游市场需求持续良好，近年来中策橡胶的营收及归母净利润均呈逐年增长趋势。同时，中策橡胶的毛利率稳步上升，ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为国内领先、全球排名靠前的轮胎制造企业，中策橡胶依托研发优势、数字化创新优势持续提高产品质量与生产效率，打造了不俗的品牌优势，形成了直销与经销相结合的立体销售模式。近年来，中策橡胶持续布局全球化战略，境外收入及占比逐年走高。目前，中策橡胶轮胎销售规模处于国内领先水平，且规模优势逐年扩大。
