Z链研究员｜李明 编辑｜LZ
概述：中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商“顺丰控股”，它2021年核心价值发生了什么变化？
一、成长性是否保持？
2021年顺丰控股营业收入2072亿元，比2020年1540亿元增长34.5%；净利润42.7亿元比2020年73.26亿元下降41.7%。收入指标是历史最高值，利润近五年最高值为2020年。
毛利率12.37%，比近五年最高的2017年20.07%下降38.36个百分点；净利率1.89%，比最高的2017年6.68%下降71%；净资产收益率6.81%，比最高的2017年18.43%下降63个百分点。
2021年每股派发现金0.18元，股利支付率20.68%。2020年股份支付率20.47%。
二、2021年有哪些重要事项？
1. 2021年营收突破2,000亿，是中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商，活跃月结客户达164万家，全年创收同比增长25%
时效快递业务收入增长7.3%，在2020年因防疫紧急寄递需求旺盛带来时效业务增量较大的基础下，2021 年仍取得稳健增长。
经济快递业务收入增长54.7%，公司围绕电商客户分层推出适配其服务品质和价格需求高性价比服务，促使电商件业务量提升。
快运业务收入增长25.6%，牢牢稳固在中高端零担市场的竞争优势，并持续拓展经济型零担与整车运输市场以及延伸增值服务。
冷运及医药业务收入增长20.1%，通过营运模式的创新、科技的应用，提升冷链业务效益与竞争力。
同城急送业务收入增长59.1%，通过扩大网络覆盖、拓展新消费新业态下的客户和场景、完善产品体系，促进单量提升。
供应链及国际业务收入增长199.8%，2021年合并嘉里物流，另一方面自身供应链业务及国际快递业务均取得良好增长。
2.非公开发行股票融资200亿元，“科技赋能+供应链规划”落地，成为顺丰区别于单纯提供物流服务、技术服务市场玩家的独特竞争优势
2021年定增融资200亿元，用于速运设备自动化升级、新建湖北鄂州民用机场转运中心工程、数智化供应链系统解决方案建设、陆路运力提升、航材购置维修及补充流动资金。重头是鄂州机场项目。
鄂州机场工程跑道、航站楼、塔台、货运站主体设施建设基本完成，2021年启动校验飞行，2022年3月试飞。建造的机场转运中心 工程主楼钢结构封顶，2021年10月启动设备进场，12月底顺利实现两套分拣机通电测试，2022年主体建筑完工并完成分拣设备安装。
鄂州花湖机场作为核心航空货运枢纽，1.5-2小时飞行可覆盖经济人口占全国90%的地区，机场空港城有望引入高端制造、生物医药、生鲜冷链、跨境电商、电子备件、应急救援产业， 结合顺丰覆盖全国、辐射全球的全货机航线，提升国际供应链实力。
3.分拆“同城实业”、设立顺丰房托基金香港联交所上市，拓展多元化融资渠道
2021年分拆子公司“同城实业”在香港联交所上市，搭建同城实业国际资本运作平台，进一步拓展多元化融资渠道，支撑多元化布局战略。
境外控股子公司间接持有的分别位于中国佛山、中国芜湖、中国香港的三项物业作为底层资产，设立“顺丰房托基金”，并在香港联交所上市。顺丰持有顺丰房托35%基金单位。
3.收购嘉里物流51.5%股权，提升顺丰控股一体化综合物流解决方案能力，完善货运代理及国际业务的战略布局，形成商誉41.31亿元
2021年145.51亿元完成对嘉里物流联网有限公司约51.5%股权收购，收购进一步提升公司一体化综合物流解决方案能力，完善货运代理及国际业务的战略布局。
收购对价与可辨认净资产公允价值的差额41.31亿元确认为商誉。
5.子公司“泰森控股”在境内外发行债务融资54.8亿元，“SFHI”发行债券12亿美元
泰森控股2021年3月18日、2021年3月19日，发行2次超短期融资券，每次发行额度各5亿元。
泰森控股2021年8月6日、2021年8月13日、2021年9月16日分别发行10亿元、4.8亿元、5亿元超短期融资券。
2021年泰森控股发行绿色公司专项用于碳中和债券（第一期）5亿元。
2021年泰森控股公开发行短期公司债券（第一期）10亿元。
2021年泰森控股公开发行短期公司债券（第二期）5亿元。
2021年泰森控股公开发行短期公司债券（第三期）5亿元。
2021年全资子公司”SFHI “境外公开发行12亿美元债券。
6.参与金丰博润基金、FoundationCapital X, L.P.基金，合作及终止HCRE基金
子公司深圳市顺丰投资有限公司投资金丰博润（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙），基金主要投资于供应链、物流、消费升级产业，顺丰投资5亿元认缴33.33%份额。
2021年子公司与Hammer Capital Real Estate Limited共同设立物流开发基金，双方各占50%股份。2022年3月终止HCRE50%股权。
继续参与投资美国硅谷私募投资基金Foundation Capital发起设立的FoundationCapital X, L.P.基金。基金目标规模计划4.5亿－4.75亿美元，主要对接海外优质成长企业资源。
2021年子公司Bright Hazel Limited（“亮榛”）1000万美元认购基金份额，投资金额占基金目标规模2%左右。
7.处置子公司7家，获得投资收益18亿元人民币
其中有重要两笔交易：2021年8.78522亿元向明德控股转让丰行智图科技59.36%股权。又以1.46520亿元向第三方转让丰行智图科技剩余9.9%股权。转让产生投资收益8.29亿元人民币。
2021年将三项物业资产转让给了顺丰房托基金的下属子公司，转让产生投资收益人民币约8.90亿元。
三、三张表怎么样、有什么变化？
资产负债表：
1. 2021年货币资金35.31亿元，比2020年16.41亿元增长115%。
2. 2021年负债率53.35%，较2020年48.94%增长4.41个百分点。
3. 2021年流动负债率67.88%，较2020年76.85%下降11.67个百分点。
4. 2021年应付账款23.46亿元及应付票据0元，较2020年15.48亿元增长51.55%，主要增长源于收购子公司及营业成本规模增长。
5. 2021年应收账款30.44亿元及应收票据0亿元，较2020年16.85亿元增加80.65%。增加的主要原因是收购子公司以及业务规模增长影响。
6. 2021年短期借款18.39亿元、2020年7.99亿元，增长130%，增加的主要原因是新增短期借款和收购子公司。
7. 2021年长期借款3.51亿元、2020年1.86亿元，增长88.71%。原因主要是收购子公司。
8. 2021年存货15.46亿元，较2020年9.86亿元增加56.79%，增加主要因收购子公司所致；存货周转次数143.3次，2020年137.87次。
利润表：
1. 2021年毛利率12.37%，较2020年16.35%下降24.34个百分点。原因在于：⑴年初为应对件量高增长，加大了对场地、设备、运力等网络资源投入；⑵年初疫情响应春节原地过年导致人工成本上升；⑶定价较低的经济快递产品增速较快，这比2017年历史高位20.07%下降了38.36个百分点。
2. 2021年营业利润率3.5%，较2020年6.58%下降46.8个百分点。
3. 2021年销售净利率1.89%，较2020年4.5%下降58个百分点。
4. 2021年营业成本1815.48亿元，较2020年1288.1亿元增加40.94%。主要源于2021年营收规模的上升。
顺丰控股主要营业成本来自人工成本，2021年占营业成本46.04%，2020年51.78%。其次来自运力成本，2021年占营业成本39.03%，2020年32.19%。
现金流量表：
1.经营活动现金流入3032.61亿元，较2020年2393.09亿元，增加26.72%。
2.经营活动现金流出2879.04亿元，较2020年2279.85亿元，增加26.32%。
3.经营活动产生的现金流量净额153.58亿元，较2020年113.24亿元增幅35.62%，原因是销售收款增加。
4. 2021年净现比3.92，2020年1.63，同比增强140%，主要是因为经营现金流同比增加和净利润却同比减少。
四、战略上、产业上有什么变化？
顺丰控股发展战略公司更加聚焦于核心物流战略，强调可持续健康发展，追求长期、持续及健康的业绩表现。
1. 2025年战略目标之一：社会视角里是持续创造卓越社会价值的标杆企业
打造全新全球智慧供应链体系；成为碳中和标杆企业；服务民生，网格触达每个社区、每个乡村、每个家庭、每个人，助力实现共同富裕。
2. 2025年战略目标之二：客户视角里是所有客户的首选合作伙伴
为全球消费者提供便捷，可靠和有温度的快递服务；为企业客户构建开放的数字化供应链生态，共同创新业务模式，实现共赢。
3. 2025年战略目标之三：公司视角里是全球智慧供应链的领导者
全面完成数字化转型，形成“小前台、大中台、扁平化和自驱式”为特征的数字化组织体系；提速国际业务发展，完成全球智慧供应链布局。确保业务规模和公司价值亚洲第一、全球前三。
4. 2025年战略目标之四：员工视角里是全球优秀人才追求卓越、实现理想和引以为傲的事业平台。
五、产能、产品有什么变化？
“以用户为中心，以需求为导向，以体验为根本”产品设计思维，聚焦行业特性，从客户应用场景出发，深挖不同场景下客户端到端全流程接触点需求及其他个性化需求，设计适合客户的产品服务及解决方案。围绕物流生态圈，满足不同细分市场需求，业务拓展至时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送、供应链及国际业务（含国际快递、国际货运及代理、供应链）物流板块，能够为客户提供国内及国际端到端一站式供应链服务；依托领先的科技研发能力，致力于构建数字化供应链生态，成为全球智慧供应链的领导者。
1.业务八大分类，国内是时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送，国际业务是国际快递、国际货运，以及供应链业务。
2021年时效快递业务营业收入961.6亿元，经济快递业务收入322.7亿元，快运业务232.5亿元，同城急送业务50.0亿元，冷运及医药业务78.0亿元，供应链及国际392亿元。
2. 2021年业务总件量105.5亿件，活跃月结客户164万家，个人会员数量规模达4.91亿，线上月均活跃用户1.35亿。
农村县、镇、村三级物流体系各类合作末端网点超16.8万个，乡镇覆盖率较2020年提升4.15个百分点。
时效快递在国家邮政局2021年快递服务满意度调查中，顺丰全程时限测试、72小时准时率测试均位列行业第一。
生鲜寄递服务覆盖超过4000个品类特色农产品。
食品冷运服务：开通193个城市，1061个区县，拥有34个冷仓，超23000辆可调配冷藏车 ；首创冷仓自动化项目，已在6仓投产，可降低人工成本30%。
医药物流网络覆盖271个地级市、2443个区县，拥有16个医药仓，52条医药干线，292辆GSP标准认证冷链车。
六、能力和技术有什么变化？
2021年营收突破2000亿，是中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商，拥有高效可靠的全球物流基础设施网络，完善的端到端一站式综合物流服务能力，在多个物流细分赛道持续领跑行业，同时顺丰布局全球网络，国际业务加速拓展。
1.顺丰快运营收规模连续两年位列中国零担快运行业第一，顺丰冷运连续三年蝉联“中国冷链物流百强榜”第一，顺丰同城已成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。
2.航空总货量大于1920000吨，顺丰国内货量占全国航空货邮运输量35.5%；运营全货机86架，拥有飞行员590名，全球累计运营航线111条，发货量大于980000吨；散航国内航线2114条，国际航线8800条，航班大于1,410,000 次，发货量大于930000 吨。
3.在中国及东南亚自持众多物流产业园、物流中心等关键场地资源，土地面积总规模15,313 亩，建筑面积总规模994万平米。
4.在每个业务板块的细分市场，形成完整端到端一站式的综合物流解决方案。服务渗透到工业制造、商业流通、农产品上行、食品及医药冷链、国际贸易、本地生活各个领域，及国内渗透至农村县、镇、村，全球覆盖99个国家及地区的强大物流网络。
5.致力于构建数字时代的智慧供应链生态，成为智慧供应链的领导者。顺丰目前投入的研发人员6271人，已获得及申报中的专利3864项，软件著作权2058个，其中发明专利数量占专利总量的61.5%。
七、实际控制人有什么变化？
创始人王卫通过深圳明德控股发展有限公司持有顺丰控股55.07%股权，持股比例与2020年没有变化。
八、2022年或更远期有什么计划？
1. 稳健发展 ：不盲目追求扩大规模和份额；保持健康的收入质量，增收的同时注重效益回报。
2. 利润健康 ：运营资源管理精细化，提升核心资源投入产出比，持续提升业务盈利能力及利润率；
3.提升双满 ：员工满意是基础，客户满意是目标；
4.竞争领先 ：坚持以科技助力经营效率与服务能力的提升，从产品规划、客户经营、营运网络变革去提升竞争力。
5.鄂州花湖机场2022年主体建筑完工并完成分拣设备安装。
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