“高景气+高增长”双重动力助推，航发动力有望偕同大飞机“一飞冲天”

近日，C919大型客机六架试飞机圆满完成全部试飞任务，标志着C919取证工作进入到收官阶段，即将开始交付。需要指出的是，大飞机是现代工业上的皇冠，是国家综合实力的象征，而飞机最重要的核心便是发动机。作为航空发动机的龙头，航发动力常年业绩稳定，未来或将受益于十四五各类主战机型快速放量，具备高成长性。

据了解，C919是我国首个具有完全自主知识产权的大型客机，最大航程超过5500公里，座级158-168座。C919大型客机2015年11月完成总装下线，2017年5月成功首飞，目前累计拥有28家客户815架订单，总订单金额超过5000亿元。据航发动力在互动平台上的回复，航发动力参与了国产大飞机发动机零部件的研制。

高景气+高增长，航发成长“双动力”

根据航发动力近五年的财务报表，可以发现该公司的营收和净利润均保持稳定增长。

2017年到2019年，公司营业收入分别是225.55亿、231.02亿、252.01亿，同比增速为1.52%、2.43%和9.13%，业绩增长非常稳定。而自2020年开始，公司的营业收入达到286.33亿，同比增长13.57%，实现了两位数的增长；到了十四五首年的2021年，公司营业收入更是突破了300亿大关，达到了创新高的341.02亿，同比增长19.01%。

从2022年一季报的情况来看，航发动力营业收入54亿，同比增长44.3%；净利润6625.54万，同比增长92.51%；扣非净利润3536.36万，同比增长18.54%。

此外，航发动力合同负债248.33亿，同比大幅增长784.81%，几乎锁定主力航发机型未来3-5年订单，在百年未有之大变局下，装备订单大概率持续增加，整个发动机产业增长确定性强，多重成长逻辑下的持续性强，可谓是兼具持续性与确定性。

在今年上半年整个经济受到疫情扰动，大部分企业营收水平不理想的情况下，军工板块的业绩却非常值得期待。军工行业的高景气与航发动力的高增速，或将成为该公司业绩稳定增长的“双重”动力。

整机交付能力显著提升，产品谱系不断拓展

据了解，航发动力一装中心通过脉动式装配生产线，实现生产准备时间同比节省2 小时/天，产品装配用时同比减少25%/台。

脉动式装配线是航发集团AEOS 生产制造体系落地的重要抓手，目前航发动力下属的四大主机厂（沈阳黎明、贵阳黎阳、西安西航和株洲南方）均建设并应用脉动式装配线。按照赛峰公司CFM56 发动机装配经验，融入精益管理的脉动装配线，一台航空发动机装配时间由原先的29 天缩短至10 天。

航发动力（西安西航）一装中心脉动式装配线单台航发装配用时减少25%，按全年360 个装配日计算，估算全年航发整机交付量可提高33%。根据中国航发集团AEOS 生产制造体系建设指南，计划在2022 年基本实现AEOS 生产制造体系的全面应用，在目前我国军用航发普遍供不应求的情况下，预计将带动航发动力营收规模再创佳绩。

此外，提升整机一次交检合格率，也将大幅缩短航发整机交付周期，提升整机交付规模，同时还能减少返工返修所带来的成本损耗。这些都是航发动力一直在努力的方向，未来公司毛利率的提升指日可待。

与此同时，公司还在加速推进新型号的研制和迭代。目前，科研攻关进入关键阶段，中国航发涡轮院实现多项试验任务“一次成功”。中国航发集团在2022年上半年经济运行分析会上指出，加快用户急需产品研制，预计下一代重点在研型号将取得节点性突破，成为航发动力中长期重要的业绩支撑。

众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段，一款新型航发诞生预计可以带来30-50年的收益周期，更长维度看会有先进型号的持续迭代，新型号也将贡献新增量。

经营业绩握有新的“爆发点”

从市场角度来看，商用航发和燃气轮机的市场空间非常广阔。未来我国将成为全球商用飞机需求量最大的航空市场。中长期看，CJ-1000以及军民两用燃气轮机具有更大市场空间，未来或将为公司带来新的业绩弹性空间。

此外，航空发动机的维修业务也有较大的市场空间。发动机大修成本超过新造成本的三分之一，当前练兵备战强度大幅提高，发动机损耗程度加大，维修频率加快；即使未来新机型达到量产高峰后增速下滑，高存量的维修需求也将保障公司较长期的高成长性。

总的来说，由于航空发动机具有高技术、高价值、高壁垒的行业特征，公司的竞争对手本就屈指可数。作为国内目前唯一能够研制涡喷、涡轴、涡浆等全谱系航空发动机的企业，航发动力具有很强的垄断性。受益于十四五的换装规划，航发动力逐步进入业绩红利期。在行业高景气和业绩高增长的“双重”动力助推下，航发动力有望一飞冲天！