短期冲击难改长期向好趋势 高端化战略为水井坊提供增长动力

近日，水井坊抛出2022年白酒行业首份半年报，公司上半年实现营收20.74亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润3.7亿元，同比下滑2%。在疫情反复的影响下，白酒消费场景被封锁，但第二季度的短期冲击仍然难改公司长期向好的趋势。

根据此前水井坊发布的今年一季报数据，公司当期净利润达3.63亿元，以此计算其在二季度实现净利润约700万元，而在去年第二季度，其单季亏损高达4200万元。仅从第二季度盈利数据来看，并未形成大幅业绩压力。

短期冲击难改长期向好趋势

由于上半年国内疫情反复，河南、山东、广东、江浙等地均受到疫情影响，消费场景减少。此外，白酒行业多年高速发展后，产业积累的矛盾有所显现。受此影响，公司2022年二季度营收增速环比一季度下降3.74%，但在2021年较高基数的基础上，仍然实现同比增长10.36%。

需要指出的是，第二季度是白酒的销售淡季。自2018年以来，水井坊第二季度的营收均是占比最低的一个季度，因此疫情对公司全年的影响仍在可控范围之内。

除了疫情的影响，公司的费用投放增加导致公司的利润也承受一定的压力。从销售费用数据来看，水井坊上半年销售费用同比增加19.27%至约6.96亿元，其中包括5.27亿元广告费和促销费。

事实上，自2017年推动高端战略以来，该公司销售费用占营收比就从两年前的22%左右开始提升。2017年至2021年分别达到27%、30%、30%、28%和26.5%。而在今年上半年，其销售费用占营收比，刷新了近年来的新高，达到了33.5%。

大手笔的营销费用或许与公司推进高端化的战略有关。据了解，今年上半年，水井坊持续推进“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略落地。其中为带动品牌高端化，启动了与中国冰雪大会、WTT 世界乒联、国家宝藏等大IP的深度合作，开展覆盖多重高端圈层的营销活动。

不可否认的是，公司在进一步推进高端白酒圈层营销的同时，新品推广广告投入和高端圈层营销费用支出大幅增加，带动其销售费用占营收比逐步提升。换个角度来讲，前期的营销推广应可视作为下半年新品的放量而积极蓄势。

分析人士认为，水井坊的业绩保持了双位数的增长，但是利润没有增长，主要的原因还是其产品结构高端化，新推出的典藏品牌、包括大型的活动需要大量的前置性投入，这在一定程度上拉低了企业的利润。但随着新品的逐渐放量，仍可积极看好水井坊的长期发展。

高端化成为公司发展的“重要推手”

在打造高端化品牌的过程中，公司已经开始从中受益。

2022年4月，公司对经典产品“井台”进行二十余年以来的首次升级，虽然遭遇疫情爆发，但是以精选的3000家门店动销情况来看，消费者、门店、经销商均给予好评，对酒体主体、包装、价值链设计等方面都很认可，门店数量也逐步从3000余家向6000家迈进。

根据半年报信息，公司上半年毛利率同比提升0.3个百分点至84.8%，主要是因为水井坊系列产品焕新升级，实现量价齐升，带动公司整体吨价提升，毛利率水平得到进一步改善。

具体来看，2022年第二季度公司酒类产品营收、销量、吨酒价分别同比+8.1%、-4.9%、+13.6%，其中价增引领增长，分产品来看，高档产品和中档产品营收分别同比+9.8%、-27.5%，高档酒占比提升1.5个百分点至96.9%。针对典藏换新升级后，4月推出新井台面市，进一步强化了公司高端化战略布局，带动产品结构进一步优化。

信达证券指出，近几年居民收入不断增加，消费升级趋势自下而上推动次高端扩容。此外，高端酒价格上涨给予次高端价位成熟时间及提价空间。水井坊核心产品为臻酿八号、井台和典藏，其中臻酿八号和井台占公司主要营收，分别布局 300-400 元、400-600元次高端价格带，有望享受消费升级红利，向井台倾斜发力。随着公司高端化战略不断推进，井台、典藏及以上产品或将成为公司未来的发展重心，高端化将成为公司未来发展的重要推力。

新项目将持续提供增长动力

产销要更好的结合，才能在未来更好地推动公司业绩的持续增长。除了打造高端化产品，水井坊还在高端化产品的销售层面下足了功夫。2021年7月，水井坊成立高端销售公司，对典藏及以上产品进行独立运作，通过省代入股方式，将经销商利益与公司利益捆绑，提高了经销商运作高端产品的积极性。同时典藏独立运作缓解了外资控股下机制过于僵化和流程化等局限，使销售政策可以更贴近市场，灵活性大大提升。

除此以外，水井坊还在不断提升公司的产能储备，为中长期可持续发展打下坚实基础。2022年5月，水井坊与邛崃市人民政府签署了投资意向书，拟在成都邛崃投资建设邛崃二期项目。

据了解，项目建设包括酿造基地、瓶装酒包装中心、仓储物流基地、国家实验室、新产品研发中心等，该项目预计占地面积约735亩，投资总额预计40.48亿元。2023 年建成投产后可增加每年 2 万千升的基酒生产能力和 6 万千升的储存能力，保障了水井坊后续高速增长的空间。同时，公司已与邛崃政府达成追加投资意向，产能有进一步提升的空间。

展望未来，高端销售公司和邛崃项目在高端化和基酒量上将为水井坊提供源源不断的增长动力。

总的来说，疫情反复对水井坊的冲击相对较小，短期波动也难以改变其长期向好的发展趋势。下半年市场逐渐回暖，可以关注其在旺季的表现。此外，高端化战略的持续推进也将为公司发展贡献强劲动力。