研究员｜陈歌 编辑｜曹杰军
白色家电冰洗中的大家电品类，包括冰箱和洗衣机等，行业格局早已经奠定，头部化趋势明显。但依然有一些中小企业希望通过资本市场融资，在巨头中实现突围。
创维集团计划分拆创维电器股份有限公司在创业板上市，创维电器此次IPO，计划募资8.19亿元，分别用于生产线扩建项目、研发中心建设项目、高效营销网络建设项目和补充营运资金，保荐人是中信证券。具体项目投资金额如下图所示：
一、创维电器的上市背景
创维电器2013年4月成立，注册资本为1500.00万美元，系由香港创维独资设立的有限责任公司。公司注册资本从2018年8月至2020年10月，经过6次增资减资，于2020年10月12日增至19343.27万元。
公司主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售，目前已形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。
创维电器超过80%的收入来源于冰箱和洗衣机。目前，冰洗行业已步入较为稳定的发展阶段，市场规模增速逐渐趋缓，行业进入到更加激烈的存量竞争阶段。
二、来自睿蓝研究的比较（海尔智家、长虹美菱）
海尔智家、长虹美菱和创维电器同属同花顺行业分类中冰洗行业，海尔智家同时位于行业龙头，其专利数中国家电行业第一，冰箱、洗衣机的市占率位列前茅。长虹美菱在冰洗行业2021年营业总收入仅次于海尔智家，排名第二。
1.无实际控制人
根据创维电器招股说明书显示，“发行人无实际控制人。”长虹美菱股份有限公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会。海尔智家股份有限公司实际控制人为海尔集团公司。IPG中国首席经济学家柏文喜表示，
“创维电器发布无实际控制人的说法，是采纳了律所的意见，至少从形式要件上而言，应该是符合A股认定规则的。但实际上在企业运营中势必还是由创维集团来主导的。实际控制人缺失对于企业战略稳定以及战略实施而言，会带来较大的不确定性因素。”【1】
2.盈利能力弱于同行
作为行业龙头企业的海尔智家，似乎并未受疫情等的影响，近两年的净利润依旧一直增加。
创维电器2020年净利润相对上年有所减少，长虹美菱受影响最大，2020年净利润下降到负值，但经过一年的调整，长虹美菱2021年净利润又恢复为正值，且几乎接近2019年净利润值，而创维电器的净利润仍在减少。
2019-2020年，海尔智家综合毛利率分别为29.83%、29.68%、31.23%，长虹美菱综合毛利率分别为18.71%、16.49%、12.00%，创维电器综合毛利率分别为 14.96%、13.19%、11.74%，长虹美菱和创维电器综合毛利率均有所减少，但总的来说，海尔智家和长虹美菱综合毛利率均高于创维电器，且海尔智家综合毛利率几乎是创维电器两倍多。
对此深交所要求说明报告期内创维电器的毛利率水平低于同行业可比公司。
创维电器在第二轮审核问询函的回复意见里回复：竞争策略、业务模式、销售渠道、规模效应、所处发展阶段等多方面因素，导致发行人毛利率低于同行业。公司成立时间尚短，以低毛利率迅速扩大市场的策略符合公司现阶段情况。
3.市场占有率低于同行
就2021年数据来看，创维电器在冰箱和洗衣机的收入分别为16.53亿元和17.26亿元，海尔智家这个数据分别为715.7亿元和547.59亿元，长虹美菱这个数据分别为81.66亿元和68.67亿元，由此可见长虹美菱的收入是海尔智家的12%左右，创维电器的收入不到海尔智家3%的水平。
根据海尔智家2021年年报显示，公司冰箱在线下市场份额达到41.3%；在线上市场份额达到37.8%。公司洗衣机国内线下零售额份额达到43.1%，国内线上零售额份额达到40.4%，均超过30%，那么可以大致推算按照销售收入计算的话，长虹美菱市场份额可能4%左右，创维市场份额可能只有1%左右。
针对市场占有率问题，创维电器在第二轮审核问询函的回复意见里回复：发行人已采取相关手段提升公司产品竞争力及盈利能力，通过合理的定价策略提升市场占有率，不断进行产品升级迭代及渠道培育建设，逐步缩小与可比公司的毛利率差异。【1】
4. 资产负债率高于同行
2018-2021年海尔智家合并资产负债率分别为66.93%、65.33%、66.52%、62.71%，长虹美菱合并资产负债率分别为67.00%、64.01%、69.19%、67.12%，均不超过75%，而创维电器资产负债率分别为82.94%、82.52%、81.39%、78.61%，虽有所下滑但整体仍处于较高水平。
较同行业海尔智家、长虹美菱上市公司的水平偏高。
三、市场对创维电器的观点
1.创维电器招股书披露的数据与创维数字年报披露的数据部分存在差异，存在着关联交易，如2018年，创维电器招股书披露的向创维数字采购商品金额与创维数字年报披露的对应销售额相等，但2019年至2021年1-6月三期均存在差异，这可能会影响公司上市。【2】
2.同时创维电器还存在圈钱嫌疑。IPO前，公司在2018年至2020年合计派发了2.8亿元红利，本次IPO，公司拟将募资中的2.4亿元补充流动资金，圈钱迹象明显。【3】
3.深交所对创维电器对国美智能和伊莱克斯(中国)电器有限公司的应收账款和应收票据是否存在信用风险等有疑问。创维电器在第二轮审核问询函的回复意见里表示，发行人对国美智能和伊莱克斯的应收账款和应收票据的信用风险整体在可接受范围内。【4】
注解与参考：
【1】资料来源：《创维电器:8-2会计师事务所关于第二轮审核问询函的回复意见》
【2】《创维电器IPO：曾涉嫌未给员工缴纳社保占比高信息披露矛盾频现》，来源：博尚新财
【3】《创维电器净利连降2年其他收益占比过半IPO前分红2.8亿再募2.4亿补流被指圈钱》，来源：金融界
【4】《创维连遭灵魂拷问：涉及对国美应收账款等》，来源：北方网
【5】海尔智家：海尔智家股份有限公司简称，于1993年、2018年、2020年分别在上海证券交易所上市（600690.SH）、法兰克福交易所上市（690D）和香港证券交易所上市（6690.HK）。
【6】长虹美菱：长虹美菱股份有限公司简称，1993年于深圳证券交易所上市。
【7】创维电器：创维电器股份有限公司简称
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）
