研究员｜小梨 编辑｜曹杰军
现金流持续承压，IPO募资治标不治本。
9月2日，美科科技公开披露了《招股说明书（申报稿）》，拟赴深圳证券交易所创业板上市，发行数量不超过2000万股，不低于发行后总股本的25%，保荐机构为东吴证券。
此次IPO，美科科技预计募集资金3.92亿元：其中2.92亿投入精密结构件智能制造扩产项目，4970.15万元投入研发中心建设项目，5000万元用于补充流动资金。
一、家族企业美科科技冲刺创业板
数据来源：同花顺iFinD
根据股东结构，美科科技是一家典型的家族企业。
当前第一大股东为董事长兼总经理林辉，持股比例为26.67%；实际控制人为林辉、吴玉蓉夫妇，直接持股35.56%，并通过美托投资间接持股3.48%、通过美托成管理间接持股2.17%，合计持股41.21%。
这样一家高管、股东多为亲属的企业，经营管理上较同业相比，可能会导致专业性不足。
睿蓝财经在调查后发现，美科科技近年处于扩张时期，财务表现却不尽如人意，目前呈现债务压力增大、现金流紧张的局面。
二、来自睿蓝的研究比较
美科科技的主要产品包括精密金属结构件和精密塑胶结构件两大类。精密金属结构件主要是各类工业锁具和通讯服务器构配件；精密塑胶结构件主要是DIY全塑储物柜和移动环卫设施。
考虑到美科科技当前尚无工业锁具等细分领域的上市公司竞争对手，睿蓝财经选取精密金属结构件领域的津荣天宇【1】、精密塑胶结构件领域的唯科科技【2】作为可比公司。
1．毛利率降幅最大
2021年，美科科技营业收入进一步增长46.45%，为3.93亿元；归母净利润增长20.65%，为0.62亿元。但在经营效率上，观察近三年毛利率可知，美科科技却在加速下滑。
数据来源：同花顺iFinD
纵向来看，三家公司毛利率都在下降：近三年唯科科技毛利率下降了3.30个百分点，美科科技毛利率下降了6.21个百分点，津荣天宇毛利率下降了2.18个百分点，其中美科科技降幅最大。
横向对比来看，唯科科技2021年综合毛利率为33.87%，较美科科技综合毛利率高出3.52个百分点。
由于美科科技与津荣天宇产品应用于不同行业；而与唯科科技产品均属于注塑件，且在3C行业均有客户，因此与唯科科技相比更具参考性。
2．负债压力凸显
利益在下降的同时，美科科技的负债压力也在上升。
2021年，美科科技资产负债率增长至45.14%，同比增长了17.85个百分点，增长幅度较大；而可比公司津荣天宇资产负债率为28.95%，同比减少了9.14个百分点；唯科科技资产负债率为13.65%，同比增长了2.89个百分点，但仍处在较低水平。
在深交所对美科科技的问询函中，也指出了该公司近三年合同负债（预收款项）及应付账款增长较快。
2019-2021年，美科科技预收账款及合同负债389.16万元增长至819.68万元，增长了110.63%；应付账款余额从0.38亿元增长至0.69亿元，增长了82.44%，2021年的增长幅度更高达54.96%。
3．净现比降至0.56
2021年时，美科科技净现比已下降至0.56，降幅达65.17%。一个公司的净利润必须要有现金流量表中经营净额的支持。如果没有经营净额的支持，那么净利润或许只是“纸面富贵”。【3】
此次IPO募资计划中，募资3.92亿元，其中有5000万元用于补充流动资金。
据美科科技称，“随着公司新厂区的建设，公司为支持项目建设及补充流动资金，增加了长短期借款合计7400.00万元。”【4】
按照原投入计划，也无法完全覆盖增加的借款金额，长期来看现金流仍要继续承压。
4．偿债能力低于同业
债务大幅增长的情况下，美科科技的偿债能力受到考验。
数据来源：同花顺iFinD
通过与可比公司比较，美科科技流动比率【5】1.82倍、速动比率【6】1.32倍，均低于津荣天宇及唯科科技。
在美科科技招股说明书中，尽管前述数值披露正确，文本内容却称津荣天宇低于自身，可见该公司信息披露可能存在缺陷。
图片来源：招股说明书（申报稿）
三、市场对美科科技的观点
商务财经IPO认为，美科科技除毛利率逐年下滑、关联交易等问题，合作伙伴也是状况频发，还存在招股书募投项目信息披露与公开文件矛盾的问题。【7】
资本邦认为，“如未来原材料价格出现持续大幅波动，且公司未能及时将原材料价格波动导致的影响在下游市场进行消化，仍将会对公司的采购生产计划及经营业绩造成不利影响。”【8】
格隆汇认为，虽然美科科技未发生大额应收账款坏账，但随着经营规模的进一步扩大，如果客户信用状况或外部经济环境发生变化，可能面临应收账款逾期甚至不能收回的风险。【9】
注解与参考：
【1】津荣天宇：深圳证券交易所上市公司，代码：300988.SZ
【2】唯科科技：深圳证券交易所上市公司，代码：301196.SZ
【3】《用净现比识别公司是不是纸面富贵》，来源：华尔街见闻
【4】来源：美科科技《招股说明书（申报稿）》
【5】流动比率：流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力
【6】速动比率：速动资产对流动负债的比率，衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力
【7】《美科科技IPO：合作伙伴状况频发，招股书与环评文件信披矛盾》来源：商务财经IPO
【8】《美科科技闯关创业板：产品销售面向多行业，无法消除经营业绩季节性波动的风险》，来源：资本邦
【9】《美科科技闯关创业板，毛利率逐年下滑，资产负债率远超同行 》，来源：格隆汇
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）
