Z链夸克团队研究员｜胡泽松 编辑｜LＺ
去除非经常性收入，才能更接近企业的本质。夸克团队将此列为五大项：政府补贴、资产处置、减值减少、汇兑收益、投资权益收入。
非经常收入影响的成长：
由于非经常性原因而净利增长的公司在数量及结构上与行业原因相仿，不同之处在于扭亏型公司占比近半，之中有27家公司扣非后净利为负，多为半导体、软件、计算机通信等科技类公司，如华灿光电、高斯贝尔、超讯通信、芯原股份。
芯原股份是一家依托自主半导体IP，为消费电子、汽车电子、计算机、工业、数据处理、物联网等应用市场的客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。
作为国内自主半导体IP龙头企业，2016年以来营收由8.33亿元增至21.39亿元，年复合增长率20.76%。不过这阶段仅2021年处于盈利状态，且与这次半年度相同的是扣非后仍然亏损。
过去6个完整年度里，芯原股份归母非经常性损益净额分别-1.23亿元、-1.73亿元、-0.07亿元、0.59亿元、0.81亿元、0.60亿元。除2017年外，占比最大部分一直是政府补助，2017年也是当前唯一扣非净利润为正的年度。
2022年上半年，芯原股份归母净利润0.15亿元，已高于2021年全年，不过非经常性损益0.28亿元将近净利2倍。其中政府补助额0.05亿元，占比不足18%，为近年最低。
数字电视软硬件产品、5G新材料的“高斯贝尔”在过去5年里同样扣非后全部亏损，且归母非经常性损益净额中占比最大同样来自于政府，两家公司均为政府认定的高新技术企业。
非经常性增长原因中，出现频次最高的要素是“资产处置”。收益与资产处置的公司中有一半净利增幅在2倍以上，之中增幅最大为287.45%的“星期六”。
星期六有两大业务：以移动互联网精准营销为核心的信息技术服务业务，以及多品牌中高端时尚皮鞋的销售，并批发、零售多元化的时尚产品。过去三年归母净利润连年下滑，分别1.50亿元、0.24亿元、-7.00亿元。2022年上半年以挂牌转让子公司佛山星期六100%股权实现战略转型，加之互联网营销业务开始有起色，完成困境反转实现归母净利润1.03亿元。
净利润的下滑似乎是这类公司的共性，已统计出的8家“资产处置”公司有6家2021年净利润下滑。
另一大要素为“会计原因”，之中包括“资产减值损失减少”、“前期计提信用减值损失冲回计入当期损益”、“解除连带担保责任金”、“会计核算方式变更”、“转会计提坏账”。
这些公司最大的共性在于近3个年度的归母净利润均不容乐观，且多为亏损，即使盈利也多数不过1亿元，2020年上半年净利润大多仅几百万。
“汇兑”及“投资收益”也值得一提：“汇兑”收益来源于近半年人民币对美元的贬值，主要为有外销业务的公司；“投资收益”的公司投资对象主要为子公司或工程项目、以及股票基金等金融资产。
在披露具体数额的公司中，投资收益最大的是工程机械公司山推股份，其2022年上半年减资退出小松山推工程机械有限公司确认投资收益2.99亿元，实现净利润4.02亿元，同比增长182.13%。
人福医药是在神经系统用药、生育调节药、两性健康业务等领域具备领先地位，近5年国外收入未低于11%，2022年上半年因汇率波动导致的收益达8000万元。
同时人福医药也是非经常性因素中获利最高的公司，归母净利润15.94亿元，同比增长140.63%。除汇兑原因外，处置美国子公司收益8500万元，收回其他应收款、长期权益往来款约5亿元，转回计提坏账准备约8000万元，可谓非经常性因素增长公司中的“集大成者”。
复合型成长：产业协同的降本增效
固然一家上市公司在业绩上的成功不能仅归功于一点，上述所列公司均是取其最为核心要素从而加以分析。若定要细分，在上半年净利增长1至4倍的431家公司中可筛选出188家公司多因素增长，之中13家占据“天时、地利、人和”。
“内生+行业”型有55家。“万泰生物”主要产品二价宫颈癌疫苗保持产销两旺，同时疫情常态防控及体外诊断行业进入快速发展期推动公司新冠原料和新冠检测试剂收入及利润快速增长。
2022年上半年，万泰生物营收59.30亿元增长201.92%，归母净利润26.93亿元增长273.24%，扣非后增长282.68%，这是他们公布数据以来连续第6个增长的季度、连续第7个增长的半年度。
“内生+非经常”型有96家。“昭衍新药”2022年苏州昭衍新增产能发挥作用，保证在手订单高效完成，同时战略上布局上游产业链，以及受政府补助、交易性金融资产收益、收购负商誉等多因素影响，净利润3.71亿元，增长141.4%，扣非后3.45亿元增长166.79%。
“行业+非经常”型有24家，多为科技行业公司，包括鸿合科技、航天机电、东方电热、智莱科技、振华科技、太辰光、亚世光电、茂硕电源、骏创科技、大恒科技。
新能源仍是13家公司的主旋律，除和邦生物外，新能源及相关行业公司有红星发展、秀强股份、晶澳科技、立昂微、新宙邦、杉杉股份、海源复材。
另一类为农业相关行业，天马科技上半年一二三产业融合发展稳健高效推进，尤其在鳗鲡全产业链业务方面， 行业整体继续保持较高景气度，对外销售商品鳗约3390.85吨，预计毛利率在41.32%左右，并在六地推进万亩产业基地项目建设，产能逐步释放；实现营收33.11亿元增长36.25%，归母净利润1.50亿元增长146.87%，近乎上年全年2倍，扣非后增幅为167.04%。
不过值得注意的是，天马科技似乎并未掌握在下半年保持盈利势头的技巧。过去5个下半年营收均高于上半年的情况下，净利润均不及上半年表现。上下半年差距最大的是2019年，上半年净利润5253.61万元、下半年431.82万元，降幅91.78%。今年能否依靠鳗鱼业务打破这项传统，值得拭目以待。
最佳组合：鼎胜新材、山东黄金、亚钾国际、万泰生物、天马科技、晶盛机电
夸克团队通过对2022年上半年净利增幅1至4倍的企业研究，发现了6家最佳可持续成长公司：鼎胜新材、山东黄金、亚钾国际、万泰生物、天马科技、晶盛机电。
这6家公司一大共同点是扣非后净利润的增幅均有所提高，这说明了公司自身实力过硬。
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
